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1、2025年7月20日从去产能到反内卷：历史镜鉴与当下破局行业评级：看好（维持）分析师樊金璐邮箱电话13466717654证书编号S1230525030002证券研究报告添加标题95%摘要2历史三轮煤价波动周期回顾：煤价持续下行，政策扭转局面。1998-2000年：秦皇岛港Q5500动力煤价格从252元/吨下跌至218元/吨，下降幅度为13.5%，随后迎来黄金十年。.2012-2016年：煤价从793元/吨跌至365元/吨，下跌幅度达到54%，随后进入行业的繁荣期。2021年至今：煤价从1202元/吨下降至658元/吨，下跌幅度为45.3%。预计本轮煤价下行周期的幅度和时长可参考前两轮，如有反内

2、卷政策可类比当年的供给侧改革，扭转煤炭行业困境。2016年供给侧政策回顾：调控以史为鉴，政策效果可期。2013-2015年，相关部门出台一些政策，使得产能优化，进口煤数量和国内煤炭产量有所下降；但是煤炭供给依然过剩。2016年供给侧政策落地，煤炭供应过剩问题得到显著缓解，煤炭市场由此迎来趋势性反转。2016年全国原煤产量为34.11亿吨，较2015年的37.47亿吨下降了8.97%，这是自1998年以来首次出现大幅下降;秦皇岛港动力煤(Q5500K)(元/吨)从2015年底的370吨/元，回升到2016年底的690吨/元，同比增长72.7%，结束了连续4年的下跌趋势。供给侧改革对股市影响：先反

3、应政策预期，再反应基本面改善 2016年2月供给侧结构性改革推出后，股市相关板块表现显著改善。2016年板块上涨分两个阶段，先反应政策预期，再反应基本面改善情况。第一阶段由政策带动上涨，最高上涨了30%；第二阶段因基本面改善上涨，最大涨幅为43.7%。第一阶段个股增长区间最高涨幅超过40%的公司普遍存在业绩亏损（PE0）、低PB、总市值中等或较小（200亿）的特点。第二阶段，行业基本面修复，煤价大幅反弹，煤炭板块的公司业绩普遍较2015年同期发生了较大改善，绝大多数煤企都出现了扭亏为盈或触底反弹的业绩转变，并且在未来2年出现了单季度扣非净利润较高的情况。投资建议：反内卷政策可类比当年的供给侧改

4、革，通过回顾历史煤价波动周期和上一轮煤炭供给侧结构性改革，出台反内卷政策可扭转煤炭行业困境。从供给侧改革政策出台后的煤炭板块表现来看，政策对板块行情影响较大，维持行业“看好”评级。逢低布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫、美锦能源等。风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；供给政策变化。“反内卷”与供给侧结构性改革引言3 政策反复强调“反内卷”：对“内卷式”竞争问题，中央层

5、面关切已久。2024年7月30日，习近平总书记主持中共中央政治局会议，首次提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。同年12月，总书记出席中央经济工作会议，会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。2025年3月5日十四届全国人大三次会议开幕当天，习近平总书记再次强调，要深化要素市场化配置改革，主动破除“内卷式”竞争。2025年7月，中央财经委员会第六次会议强调，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。当前煤炭行业供给再次过剩，企业陷入低效的恶性竞争，政府强调“反内卷”，后续出台相关政策的预期增加，有望通过限产、优化产能、遏制低价竞争等措施

6、扭转行业困境。回顾历史，1998年、2016年煤炭行业产能过剩，国家均进行了供给侧方面的改革，本轮煤价下跌周期与前两轮较为相似，可以借鉴相关历史经验。目录C O N T E N T S煤价三轮下行周期回顾0102032016年供给侧政策回顾供给侧改革对股市影响404投资建议：左侧布局煤价三轮下行周期回顾01Partone5煤价下行周期回顾016 回顾近30年，煤炭行业出现过两轮完整的价格波动周期，1998-2000年、2012-2016年均为煤价下行阶段。2021年10月，煤价开启第三轮下行。煤价三轮下行周期概况：1998-2000年，秦皇岛港Q5500动力煤综合交易价下行近2年时间，从最高2