东瑞股份-大湾区优质生猪供应商-220518（23页）（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 18 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 大湾区优质生猪供应商大湾区优质生猪供应商 消费品/农林牧渔 目标估值：55.18 元 当前股价：36.76 元 现金优势明显，公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。供港现金优势明显，公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。供港业务具备区位优势，头均盈利有望持续优于行业。首次覆盖给予“强烈推荐业务具备区位优势，头均盈利有望持续优于行业。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。评级。 主营生猪养殖，供港活猪最大供应商。主营生猪养殖，供港活猪最大供应商。2

2、021 年公司生猪出栏量为 36.8 万头、其中供港活大猪 19.97 万头，占内地供港比例约 26%，是内地供港活大猪的最大供应商。公司旗下猪场均位于广东省河源市内。 能繁母猪加速去化，猪价反转可期。能繁母猪加速去化，猪价反转可期。目前猪价处在新周期启动前夕，从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看，22H2 猪价反转可期。考虑到母猪价格仍在底部、行业现金流受损严重，我们判断母猪产能去化仍未见底，周期弹性可期。 现金充沛现金充沛+区位优势， 保质扩量可期。区位优势， 保质扩量可期。 目前公司是上市猪企中少有的负债率低、账面现金充足的猪企，规模扩张有望提速。结合公司的猪舍、母猪

3、、人员及资金状况，我们预计公司 2022/23/24 年出栏量有望达 60/120/180 万头。受益于香港猪价更高且实行优质优价、公司自产供港比例持续提升及非瘟防控得当，公司的养殖盈利中枢远超行业，2021 年其养殖业务毛利率高达 41%。考虑到内地供港市场复已在复苏，而公司的地理优势和历史高完成度有望带动其供港市占率持续提升， 预计公司的供港猪销售占比有望维持 50%的高位、从而支撑其头均盈利水平持续优于行业。中长期来看，大湾区仍在经济腾飞期，广东等地的猪价优势有望扩大，内销盈利水平或可向供港看齐。 完善产业链布局，建设完善产业链布局，建设 100 万头屠宰产能。万头屠宰产能。公司 100

4、 万头屠宰产能即将于下半年投产，在“运猪”向“运肉”转变的政策背景下，品牌与区位优势将助力公司开展屠宰业务。 首次覆盖给予“强烈推荐首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。现金优势明显，公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。同时，公司的生猪供港业务具备区位优势，头均盈利有望维持优于行业的水平。预计 2022/23/24 年分别实现归母净利润 0.7 亿元/8.86 亿元/6.42 亿元。 考虑到前两轮周期顶点年份时龙头猪企的PE 估值通常在 11 倍-20 倍，对公司 2023 年的盈利给以 11X PE 估值，目标价 55.18 元，相比于目前股价仍有 50%的空间，首

5、次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：猪价表现不及预期、供港政策或公司供港配额发生变化、公司规猪价表现不及预期、供港政策或公司供港配额发生变化、公司规模扩张进度不及预期、等模扩张进度不及预期、等。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1366 1052 1286 2918 3844 同比增长 57% -23% 22% 127% 32% 营业利润(百万元) 709 234 83 900 654 同比增长 161% -67% -64% 980% -27% 归母净利润(百万元) 681 212

6、70 886 642 同比增长 160% -69% -67% 1160% -28% 每股收益(元) 3.84 1.19 0.40 5.00 3.62 PE 9.6 30.8 92.7 7.4 10.2 PB 5.4 2.1 2.1 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券。股价为 2022 年 5 月 18 日收盘价。 基础数据基础数据 总股本（万股） 17734 已上市流通股（万股） 4434 总市值（亿元） 65 流通市值（亿元） 16 每股净资产（MRQ） 17.3 ROE（TTM） -0.2 资产负债率 21.4% 主要股东 袁建康 主要股东持股比例 20.17% 股价表现股价表现