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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.17 “反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点“反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202507122025.07.14 煤炭行业拐点确定，预计本轮反内卷更加立竿见影2025.07.13 煤炭新能源步入下半场，电煤压力最大已过2025.07.07 煤炭行业底部确立，“反内卷”有望改

2、善供给2025.07.06 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202507062025.07.06 煤炭“反内卷”专题研究 table_Authors 姓名 电话 邮箱 证书编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们认为区别于我们认为区别于 2016 年的供给侧改革，本次“反内卷”对于供给侧一刀切的力度将年的供给侧改革，本次“反内卷”对于供给侧一刀切的力度将明显收缩，更多采取的是“时间换空间”的策略，对煤炭行业影响更多在于务实底明显收缩，更多采取的是“时间换空

3、间”的策略，对煤炭行业影响更多在于务实底部，当下正处于基本面拐点部，当下正处于基本面拐点。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：我们认为区别于 2016 年的供给侧改革，本次“反内卷”对于供给侧一刀切的力度将明显收缩，更多采取的是“时间换空间”的策略，对煤炭行业影响更多在于务实底部，当下正处于基本面拐点。从板块推荐角度，我们推荐业绩风险释放，板块龙头企业的中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业。“反内卷“反内卷”成为当前新一轮供给侧改革的核心词，跟成为当前新一轮供给侧改革的核心词，跟 2016 年大不相年大不相同同。新一轮“供给侧”反内卷正式拉开帷幕，我们认为区别于

4、 2016年的供给侧改革，当前的“反内卷”对于实际行业的影响大不相同。当前提出“反内卷”，主导思想是“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等”，政策的核心聚焦并非在淘汰落后产能，而是制止行业无序的低价竞争。我们认为本质上对于行业格局改善并没有直接影响，但通过化解企业的无序竞争，把价格底部确立，我们理解更多是 2016 年那种“一刀切”的淘汰方式对于各地经济影响太大，采用“反内卷”的方式以“时间换空间”。参考全行业唯一“反内卷”成功案例：水泥，协同带来行业盈利见参考全行业唯一“反内卷”成功案例：水泥，协同带来行业盈利见底回升。底回升。我们以全行业当前唯一成功不

5、依靠行政政策手段实现了行业反内卷的水泥行业为例，研究执行反内卷对行业的影响。可以发现，行业亏损状态下，协同停产反内卷难度最低，协同停产切实拉动了价格回升，确认盈利底部。对比水泥，反内卷的难点体现在：1）全国一盘棋，反内卷协同的难度几何倍加大；2）关停复产成本不一致，导致行业停产提价难度不同；3）库存、贸易商可能在其中起到不确定性的作用。本轮反内卷对煤炭行业影响更多在于务实底部，当下正处于基本面本轮反内卷对煤炭行业影响更多在于务实底部，当下正处于基本面拐点拐点。1）2025 年以来，在煤价大幅下跌背景下，煤炭企业盈利能力大幅下滑，亏损企业数据明显增加，根据统计局公布数据，当前煤炭行业亏损面超过

6、50%，炼焦煤尤甚。“反内卷”政策的提出或能在一定程度上促使更多亏损煤矿停减产，同时通过安监和环保督察手段控制开工率，将使煤价底部更加务实，我们判断当下就是本轮周期底部。2）供给端：全国产量 4-5 月环比 Q1 呈现了明显下降，整体体现了在港口价格跌破 650 元/吨情况下行业经济性导致的自发减产出现；叠加进口端 1-5 月呈现的确定性收缩减量，预计全年总供给稳中有降。需求端：我们观察到 4-5 月随着天气转暖，城乡居民用电单月增速快速恢复至 7%、9.6%，也带动了全社会用电量的回升，或已经提前预示 Q1 成为全年用电增速的拐点。从短期看，随着全社会用电量的恢复，火电 5 月已经恢复 1.