【公司研究】斯达半导--国产IGBT模块龙头享多领域替代红利-20200303[38页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 集成电路集成电路 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-02 收盘价（元） 112.29 总股本（百万股） 160.00 流通股本 （百万股） 40.00 总市值（百万元） 17966.40 流通市值 （百万元） 4491.60 净资产（百万元） 289.39 总资产（百万元） 536.99 每股净资产 1.81 相关报告相关报告 分析师： 谢恒 S0190519060

2、001 研究助理： 李双亮 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 675 767 921 1105 同比增长同比增长 54% 14% 20% 20% 净利润净利润(百万元百万元) 97 123 163 212 同比增长同比增长 84% 27% 33% 30% 毛利率毛利率 29.4% 29.1% 30.1% 31.1% 净利润率净利润率 14.3% 16.0% 17.7% 19.2% 净资产收益率（净资产收益率（%） 22.3% 20.6% 21.4% 21.8% 每股收益每股收益(元元) 0.

3、60 0.77 1.02 1.33 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.75 -0.04 0.61 1.23 投资要点投资要点 IGBT 是半导体分立器件中非常重要的分支， 号称能量转换的是半导体分立器件中非常重要的分支， 号称能量转换的 CPU， 应用， 应用 领域广泛领域广泛。IGBT 属于半导体分立器件中重要的分支，为工业控制及自动 化领域的核心器件，集合了 MOSFET 和 BJT 的各自优势，广泛应用在工 业控制、新能源汽车、新能源发电、轨道交通、智能电网等领域。 受益于下游多领域需求驱动，受益于下游多领域需求驱动，IGBT 行业快速成长，目前主要以国外企行业快速成长，目前主要

4、以国外企业业 主导主导。根据 IHS Markit 统计， 2018 年全球 IGBT 市场为 62.4 亿美金，同 比增加 17.7%，主要受益于新能源汽车、工业控制、新能源发电等领域的 快速发展。全球 IGBT 市场主要由英飞凌、三菱、富士电机、安森美、瑞 士 ABB 等主导，top5 占比超过 70%，集中度较高。 斯达半导为国内快速成长的斯达半导为国内快速成长的 IGBT 模块龙头模块龙头，将充分享受国产替代红利，将充分享受国产替代红利。 斯达半导为国内 IGBT 模块龙头，2018 年全球占比 2.2%，排名全球第八 名。受益于产品渗透率提升叠加下游需求提升，公司 2016-2018

5、 年收入年 复合增长 50%，归母净利润年复合增长 112%，正处于高速成长阶段。我 们认为公司技术积累丰富，伴随着国产替代热潮，公司有望将技术优势逐 渐转变成市场优势。 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 1.23、1.63、2.12 亿，对应 2020/03/02 收盘价 PE 为 146.26、110.30、84.57 倍，首次覆盖，给予“审 慎增持”评级。 风险提示 风险提示：公司公司 IGBT 产品推出进度不及预期，下游应用领域发展不及预期，产品推出进度不及预期，下游应用领域发展不及预期， 碳化硅等新型功率器件替代风险碳化硅等新型功率器件替代风险。 斯达半导斯达半导 6

6、03290 国产国产 IGBTIGBT 模块龙头，享多领域替代红利模块龙头，享多领域替代红利 createTime1 2020 年年 03 月月 03 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、 IGBT 行业概览 . - 4 - 1.1、 IGBT 是什么？ . - 4 - 1.2、 IGBT 应用领域广泛 . - 9 - 1.3、 IGBT 技术发展历程 . - 10 - 1.4、 国外企业主导 IGBT 行业格局 . - 12 - 1.5、 下游多领域驱动 IGBT 行业快速成长 . - 16