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1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 7 月 10 日 徐工机械（徐工机械（000425.SZ）机械设备机械设备/专用设备专用设备 徐开四海业，工铸重器魂徐开四海业，工铸重器魂 优质国资优质国资/央企深度推荐系列（四）央企深度推荐系列（四）公司深度公司深度 公司概况：立足传统优势，改革驱动成长公司概况：立足传统优势，改革驱动成长 徐工机械是全球工程机械产品族群化最为齐全的企业之一。徐工机械是全球工程机械产品族群化最为齐全的企业之一。公司传统的优势产品如起重机、装载机等持续保持全球领先，同时 2020 年公司启动混合所有制改革，2022 年完成挖掘机、矿机等优质资产整体上市

2、，构建了多元产业体系。虽然短期内规模扩张导致公司风险敞口有所扩大，但随着公司持续贯彻“高质量、控风险、世界级、稳增长”发展方针，公司经营质量有望进一步提升。公司积极布局全球化战略，境外业务占比从 2020 年的 8.3%提升至2024 年的 45.5%，并带动公司整体盈利能力稳中有进。在 2025 年全球工程机械制造商 50 强榜单中，徐工机械位居全球第四，中国第一，全球市场份额约 5.4%。行业分析：工程机械全球万亿人民币级市场空间，行业景气度边际向上行业分析：工程机械全球万亿人民币级市场空间，行业景气度边际向上 国内工程机械行业由于已基本完成进口替代，整体国产化率高，未来主要跟随国内建造支

3、出周期波动，目前观测周期上行的趋势并未改变。海外市场则具备“大空间、弱周期、长期向上”等特点。全球工程机械外资龙头对 2025年行业景气度持总体乐观态度。分行业来看，卡特彼勒、约翰迪尔等认为 2025年建筑机械景气度有望与 2024 年基本持平；卡特彼勒、日立建机和安百拓认为矿用机械需求旺盛。分地区来看，美国基础设施投资和就业法案很大程度上拉动了相关需求；欧洲经济依然疲软，但是有望小幅复苏；中国需求在政府刺激房地产和建筑行业政策的支持下持续增长；亚洲经济持续疲软，关注印尼等矿业需求；拉美整体需求将温和下降，增长点主要来自巴西和阿根廷；中东和非洲建筑需求持续强劲。土方机械：国内看基建力度土方机械

4、：国内看基建力度+更新需求，海外看“一带一路”协同出海更新需求，海外看“一带一路”协同出海 2025M1-6，国内挖机销量达到 12.05 万台，yoy+16.80%，销量实现大幅增长，呈筑底上行趋势，我们认为主要受益于国内外两大市场需求共振。国内市场：国内市场：房地产开发景气度仍然偏弱，基建投资完成额稳步增长，基本抵消了地产偏弱的不利影响，2025M1-5 地产+基建合计投资完成额达 12.14 亿元，yoy+3.14%，增速创 2021 年以来新高；挖机还面临着规模庞大、持续性强的更新需求。根据我们的测算，在假设挖机平均更新周期为 8 年的情况下，2023 年为挖机更新需求低点，新一轮更新

5、周期已经启动，仅 2028 年一年即有望释放 25.73 万台更新需求（约为 2024 年国内挖机总销量的 2.5 倍）。行业整体触底回升的势头明显。海外市场：受全球政治经济局势冲击影响，海外市场：受全球政治经济局势冲击影响，2025M1-6 出口占比略下滑至出口占比略下滑至45.54%。从月度数据来看，2025M6 出口占比已恢复至 56.73%，若贸易环境压力得到缓解，挖机出口比例有望继续回升。新兴市场是我国工程机械产品出口的稳定增长动力。新兴市场是我国工程机械产品出口的稳定增长动力。中国工程机械工业协会数据显示，2024 年我国工程机械对“一带一路”沿线出口额占比 46.2%，较 202

6、3 年提升 2.8pct，主要系受益于“一带一路”工程承包带动国内工程机械整机出海，可见新兴国家是推荐（首次评级）推荐（首次评级）范云浩（分析师）范云浩（分析师） 证书编号：S0280524010001 市场数据市场数据 时间时间 2025/7/10 收盘价(元)：8.28 一年最低/最高(元)：5.95/9.65 总股本(亿股)：117.54 总市值(亿元)：973.21 流通股本(亿股)：80.97 流通市值(亿元)：670.42 近 3 月换手率：52.89%股价一年走势股价一年走势 -20%0%20%40%60%2024/072024/102025/012025/042025/07徐工