保隆科技-全球化零部件老兵迈入智能化新征途-220517（46页）.pdf

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1、 保隆科技保隆科技（603197） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 全球化零部件老兵，迈入智能化新征途全球化零部件老兵，迈入智能化新征途 增持（首次）增持（首次） Table_Summary 公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势 1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备 20 余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前 TPMS 业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新

2、业务进入快速发展阶段。 2）初步实现全球化布局与）初步实现全球化布局与 OEM、AM 双渠道布局双渠道布局。公司 2005 年收购美国 DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021 年海外营收占比 62%。公司客户涵盖OEM 市场与 AM 市场，2021 年 AM 市场营收占比 27%。 3）传统业务新业务共同发力，）传统业务新业务共同发力，营收营收保持稳健增长。保持稳健增长。2021 年公司实现营收 38.98 亿元，归母净利 2.68 亿元；20162021 年营收与归母净利CAGR 分别为 18%、15%。 公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳

3、定现金流公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳定现金流 公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先，且该类领域竞争格局稳定，公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越，20162021 年毛利率基本保持在 30%以上。 TPMS 业务进入成熟期，协同效应有望进业务进入成熟期，协同效应有望进一一步释放步释放 1）OEM 端：端：中国、美国、欧盟均有 TPMS 强制安装政策，车市回暖将带动需求。AM 端：端：TPMS 使用寿命在 56 年，美国、欧盟替换需求已迎来，2025 年还将迎来中国替换需求高峰。 2）2019 年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子，TPMS 市占率升至全球

4、第三。随着协同效应进一步释放，有望进步提高份额，降低成本。 步入智能化赛道，打开成长空间步入智能化赛道，打开成长空间 1）配置竞赛）配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计降本共同驱动空悬下探，我们预计 2025 年我国空气悬年我国空气悬架行业规模有望达到架行业规模有望达到 293.4 亿元，亿元，20212025 年年 CAGR 为为 40.4%。公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司，在国产替代下，有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得 3 家整车厂 5 个平台化项目定点，储气罐已获得 7 家整车厂 12 个定点项目。 2）汽车传统传感器与汽车传统传感器与 ADAS 赛道国产化空间巨大。

5、赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测，20212026 年我国汽车传感器行业规模将达到 982 亿元，CAGR为 9%。据中汽协预测，2025 年我国 ADAS 行业规模有望达 2250 亿元，20212025 年 CAGR 为 22%。目前该类领域国产化率极低，公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模，完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS 领域公司已获得定点。 投资建议投资建议 我们预计公司 20222024 年营收分别为 46.84、56.10、67.00 亿元，同比+20.2%、+19.7%、+19.4%；归母净利润为 3.00、4.08、5.20 亿元，同比+11.6

6、%、+36.1%、+27.5%，对应 PE 为 24、18、14 倍。公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。 Table_Industry 行业行业: 汽车汽车 日期日期: 2022 年年 05 月月 17 日日 Table_Author 分析师分析师: 开文明开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: SAC 编号编号: S0870521090002 分析师分析师: 王琎王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: SAC 编号编号: S0870521120003 联系人联系人: 马雨池马雨池 Tel: 021-536961