中伟股份-投资价值分析-220516（37页）.pdf

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1、- 1 -中伟股份（中伟股份（300919.SZ300919.SZ）投资价值分析投资价值分析报告日期：报告日期：2022年年5月月16日日证券研究报告证券研究报告 | 公司深度公司深度报告报告游家训游家训S1090515050001赖如川赖如川 研究助理研究助理刘文平刘文平S1090517030002刘珺涵刘珺涵；4- 2 -目录目录1. 1. 公司概况及财务分析公司概况及财务分析2. 2. 正极前驱体业务分析正极前驱体业务分析3. 3. 正极前驱体行业分析正极前驱体行业分析4. 4. 结论与投资建议结论与投资建议5. 5. 风险风险提示提示xU8VkWlUhUnVgWpYiY7N9R8OtR

2、rRpNsQeRpPsPfQrQsNaQrRzQxNrMtNvPqRoM- 3 -投资建议投资建议u正极前驱体市占率第一，客户覆盖全面正极前驱体市占率第一，客户覆盖全面公司专注于正极前驱体环节，目前三元前驱体和四氧化三钴市占率均是全球第一。已形成全面的客户体系，进入龙头整车厂（特斯拉等）、电池厂（LG、宁德时代、比亚迪、三星SDI、ATL等）、正极厂（当升科技、厦钨新能等）供应链。整车、电池企业直接选择与更靠近资源端的前驱体企业签供货协议，本质上是为了供应链安全，需要具备产能、技术、成本等要素。2021年三元前驱体产能约20万吨，四氧化三钴产能约3万吨。随着公司全国3大生产基地的进一步扩张，预

3、计2023年产能规模将达到50万吨左右。u技术底蕴深厚，高镍产品份额持续提升技术底蕴深厚，高镍产品份额持续提升公司专注于三元前驱体的研发，特别是在高镍专利及相关设备专利的研发方面走在行业前列。2018年公司在行业内率先批量供应NCM8系产品，性能优秀。高镍产品占比超过50%，随着高镍出货大幅增长，出货单价已经高于同行。而高镍需求最大的客户（特斯拉、宁德时代）均是公司核心客户，预计高镍占比将继续提升。- 4 -u正在从专业的前驱体企业向一体化企业转型正在从专业的前驱体企业向一体化企业转型2021年起公司开始加大上游一体化布局，22Q1后段冶炼自供率20-25%，下半年将继续提升，同时前段冶炼自供

4、下半年开始起量，预计未来自供率均价达到100%。此外，据产业反馈，采用高冰镍冶炼硫酸镍后盈利能力也有望强化。一体化盈利弹性测算：基于一定假设下（详见正文），前、后段冶炼自供率提升10%，将分别增厚单吨前驱体利润0.22万元/吨、0.04万元/吨（该测算会根据镍价和公司成本变动）。u投资建议：投资建议：公司正在由专业的前驱体供应商向一体化企业转型，加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。预计2022-2023年归上净利润约18、32亿元。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为120-130元，对应2022-2023年PE分别约40-43、22-24倍。u风险提示风险提示：新能源汽车

5、销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期、限售股解禁风险。- 5 -一、公司概况一、公司概况u发展历程发展历程2013年中伟集团入股湖南海纳进入新能源材料领域， 2014年公司成立。2015年以来西、中、南部基地全部投产，同时打通循环业务，并且陆续打入特斯拉、LG、宁德时代、当升科技、厦钨等全球龙头供应链。2021年加大上游一体化布局，2022年开始前、后段冶炼都将开始逐步贡献。：官网，招商证券201820132020中伟集团通过入股拥有四氧化三钴、三元前驱体自主关键技术的湖南海纳新材料有限公司，正式进入新材料领域。中伟新材料有限公司成立，全球化战略开启。拓展循环业务，西

6、部产业基地循环科技园项目启动建设。西部产业基地正式投产开拓海外市场，旗下产品成功跻身数家世界500强高端供应链。201920212014201520162017中部产业基地正式投产，企业进入高速发展期公司完成股份制改革；西部产业基地循环科技园正式投产，公司双轮驱动发展模式正式成型。公司成功登陆创业板印度尼西亚项目团队出征印尼。南部产业基地一期项目3月开工，同年12月正式投产，公司迈入“三基地生产”时代- 6 -u股权结构股权结构 股权比例集中，实控人持有63%股权。 比较具有分享精神，员工持股平台、股权激励覆盖面较广。 管理团队以正极行业出身为主，专业化程度高。司公告，招商证券- 7 -公告，