硅宝科技-深度报告：有机硅密封胶龙头“双主业”齐头并进-220516（23页）.pdf

《硅宝科技-深度报告：有机硅密封胶龙头“双主业”齐头并进-220516（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《硅宝科技-深度报告：有机硅密封胶龙头“双主业”齐头并进-220516（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 硅宝科技（300019.SZ）深度报告 有机硅密封胶龙头， “双主业”齐头并进 2022 年 05 月 16 日 Table_Summary 硅宝科技：快速成长的有机硅材料龙头 硅宝科技，成立于 1998 年，2009 年于创业板上市，营收主要来自有机硅密封胶及硅烷偶联剂业务，国内已拥有6 大生产基地，有机硅密封胶产能约 13 万吨/年（截至2021 年末） ，是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。 有机硅材料：建筑受益消费升级，工业需求多维成长 硅橡胶在有机硅产品中消费量最大，而有机硅密封胶是硅

2、橡胶中应用面较广的一个重要品种，占硅橡胶消费量 65%。有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类： （1）建筑胶：建筑用有机硅密封胶约占全部密封胶消费量 58%，是最大应用领域，主要应用在建筑幕墙、中空玻璃、节能玻璃、装配式建筑、装饰装修等。我们预计2021年建筑领域用有机硅密封胶市场空间在 150 亿元+。未来有机硅密封胶建筑领域市场增量主要来自于，1）密封胶领域持续替代低端产品，2）受益于装配式建筑渗透率提高。 （2）工业类用胶：需求多维成长。1）电子电器，有机硅密封胶与胶粘剂在智能手机中应用广泛。2）新能源，光伏电池组装配过程中，在装框、安装接线盒、接线盒灌封等步骤可采用有机硅密封胶，1GW

3、 光伏装机约对应 1200-1500 吨用胶量。CPIA 预测，2021-2025 年全球光伏新增装机量 CAGR 为 18%。3）汽车，应用部位包括汽车车灯等，此外还可用于新能源汽车动力电池的灌封保护。 有机硅材料多元布局， “双主业”齐头并进：（1）建筑胶高歌猛进稳居龙头，2021 年公司建筑胶产品营收同比+63%，22Q1 营收同比+76%。我们预计公司当前市占率约 11.8%，近 2 年市占率明显提升。 （2）工业胶快速增长勇挑大梁，工业胶增速持续快于公司整体增速。光伏胶景气接力，2021 年公司光伏行业用胶实现收入同比+284.1%，受益光伏胶渗透率+光伏新增装机量提升，此外 BIP

4、V 风口提速。硅烷偶联剂作为光伏 EVA 膜关键助剂，2021 年行业增速快、公司业绩高增。电子胶、新基建领域收购拓利科技。 （3）原材料价格回落，募投产能逐步释放。22Q2 原材料单价回落，原材料环比压力预计缓解。募投 10 万吨项目逐步释放，工业胶占比预计提升。 （4）布局硅碳负极。公司硅碳负极技术储备较为深厚，目前硅碳负极为圆柱电池的明确应用方向。 投资建议：我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 3.99、5.32 和 6.74 亿元，5 月 13 日股价对应动态 PE 为 16X、12X 和 9X。考虑到公司产能投放节奏快，各类新兴领域逐一拓展，上游原材料阶段性降价后盈利

5、能力回升，具备业绩弹性，我们预计2021A-2024E 年归母净利 CAGR（+36%）高于可比公司均值（+22%） 。公司当前股价对应 2022 年 PE 为 16x，估值与可比公司相仿，且成长性更优。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格大幅波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2556 3253 4032 4720 增长率（%） 67.7 27.3 24.0 17.1 归属母公司股东净利润（百万元） 268 399 532 674 增长率（

6、%） 33.0 48.9 33.4 26.8 每股收益（元） 0.68 1.02 1.36 1.72 PE 23 16 12 9 PB 3.0 2.6 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价） Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 15.91 元 Table_Author 分析师： 李阳 执业证号： S0100521110008 邮箱： liyang_ 硅宝科技(300019)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 硅宝科技：快速成长的有机硅材料龙头 .