商业贸易行业巨子生物招股书解读：国内重组胶原蛋白护肤龙头-220516（33页）.pdf

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1、巨子生物招股书解读：国内重组胶原蛋白护肤龙头国海证券研究所芦冠宇(分析师)李宇宸(联系人)S0350521110002S证券研究报告2022年05月16日商业贸易1请务必阅读附注中免责条款部分核心观点2胶原蛋白可分为动物源及重组胶原蛋白，其中重组胶原优势相对明显，目前进入渗透率稳步提升的阶段。相较于传统的动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白生物活性及相容性更高、免疫原性和风险性更低，具备更安全、成本更低的优势。据弗若斯特沙利文统计，2021年我国重组胶原蛋白市场规模达108亿元/渗透率达37.7%，至2027年规模有望达1083亿元/2022-27年CAGR达42.4%，渗透率将超60%。胶原蛋白应用

2、领域丰富，其中功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活等细分赛道发展增速快、未来空间大。胶原蛋白为人体重要物质，具备修护、抗衰等重要功能，广泛应用于大美丽健康领域。据弗若斯特沙利文统计：护肤品领域：重组胶原蛋白护肤品为增速最高的细分赛道，2021年市场规模达46亿元/占比整体功效性护肤品市场约15%，预计至2027年有望达645亿元/2022-27年CAGR达55%，增速显著高于整体功效性护肤品行业；医用敷料领域：重组胶原蛋白敷料迈入快速成长期、2021年渗透率达18.5%，预计2022-27年CAGR达28.8%；肌肤焕活（非手术）领域：至2021年规模达424亿元，其中透明质酸/肉毒素/胶原蛋白分

3、别占比51.2%/32.8%/8.7%。2021年期重组胶原蛋白成分进入该领域后，在肌肤焕活市场进入以渗透率提升为主的景气周期，至2027年渗透率有望提升至9.7%。技术+生产优势赋能产品，多品牌矩阵+全渠道协同驱动业绩增长。产品制胜：105项SKU产品矩阵丰富，八大品牌横跨三大领域布局；其中，可复美、可丽金为两大拳头品牌。 2021年，可复美、可丽金产品在天猫商城复购率分别达42.9%/32.4%；按2021年零售额计，可复美是国内医用敷料市场的第二畅销品牌、第四畅销的专业皮肤护理品牌，可丽金为国内三畅销的专业皮肤护理品牌。渠道协同：“医疗机构+大众消费者”双轨销售，销售网络覆盖全国全渠道：

4、1）医疗机构：直销+经销覆盖国内1,000多家公立医院、1,700家私立医院和诊所、约300个连锁药房品牌。2）大众：直销覆盖电商、社交媒体平台上的DTC店铺，以及电商平台的自营部门；经销覆盖个人消费者、化妆品连锁店及连锁超市约2,000家门店。线上渠道近年来迎来快速放量，2019-2021年线上直销销售额CAGR高达102%，营收占比由16.5%提升至41.5%，线上直销毛利率高达90%+。技术领先：专有重组胶原蛋白技术在国内获行业内首个发明专利授权，重组胶原蛋白的高效表达及制造技术、稀有人参皂苷生产技术均为行业领先水平。迄今，公司已拥有75项专利及专利申请、105项SKU的多元产品组合、8

5、5款在研产品管线，公司研发转化效率高，商业化能力已得到充分验证。生产强大：公司重组胶原蛋白产能为10,880千克/年，是全球最早实现重组胶原蛋白量产且拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一； 当前重组胶原蛋白纯度为99.9%，达到医疗级材料的行业标准；且公司为国内最早实现五种稀有人参皂苷量产，人参皂苷CK的生产效率是全球报道的其他工厂最高生产效率的20倍以上。未来看点：丰富产品管线、扩建产能，注入长线成长动能。产品管线：85种在研产品，包含53种功效性护肤品（48种基于重组胶原蛋白，5种基于人身皂苷）+16种医用敷料+4种肌肤焕活产品+2种生物医用材料+7种功能性食品+3种特殊医学用途配方食品，其

6、中可复美Human-like重组胶原蛋白修护精华、可丽金Human-like 重组胶原蛋白霜为重磅功效性护肤新品，均预计于2022年下半年上市。产能：至2026年，实施五项产能扩张计划总投资达15亿元，达产后重组胶原蛋白、人参皂苷年产能分别约为212500/267800千克，约为现有产能的20/425倍。风险提示：行业监管政策调整影响；市场竞争加剧；研发及注册进度不及预期；疫情进一步恶化冲击终端消费；本报告基于招股书简单加工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究；中国与海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。yXcZlXmXkZmUgWpYkW8OcM6MtRmMtRmOk