济川药业-产品结构持续调整开启发展新征程-220513（22页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 24.51 元 济川药业（济川药业（600566） 医药生物医药生物 目标价： 33.30 元（6 个月） 产品产品结构持续调整结构持续调整，开启开启发展发展新征程新征程 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现

2、相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 8.88 流通 A 股(亿股) 8.88 52 周内股价区间(元) 14.53-31.1 总市值(亿元) 217.72 总资产(亿元) 121.31 每股净资产(元) 10.15 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）产品结构持续改善，蒲地蓝口服溶液和雷贝合计收入占比已经不到50%，二线品种如小儿豉翘清热颗粒等产品加速增长，成长动力转换；2）小儿豉翘清热颗粒 2021年增速超过 60%， 市场份额第一， 目前仍处于快速放量阶段； 3）公司布局大健康、长效生长激素等业务，未来有望成为公司新的增长点。 产品结构持续改善产品结构

3、持续改善，增长动力加速转换，增长动力加速转换。公司是我国儿科用药的龙头企业，蒲地蓝口服溶液和雷贝等产品是公司早期的主力产品，2019年开始因蒲地蓝口服溶液退出省级医保等影响，公司业绩增速放缓，经过几年调整，公司的小儿豉翘清热颗粒开始加速放量，此外，公司的多个二线品种如健胃消食口服溶液等逐步开始放量，此外，公司加速布局大健康、生长激素等业务，成长动力切换。 小儿豉翘加速放量小儿豉翘加速放量，驱动公司业绩增长的核心动力，驱动公司业绩增长的核心动力。小儿豉翘清热颗粒是公司最核心的儿科用药，公司的儿科用药收入从 2017年的 9亿元增长到 2019年的15.3 亿元，2020年因受到疫情影响收入为 1

4、0.4亿元，2021年开始迎来快速恢复，2021年销售额超过 17亿元。2021年开始，公司逐步推出了无蔗糖的小儿豉翘清热颗粒，对药物的气味、苦味、粘稠度、异味进行了全面优化，产品口感显著提升，且无蔗糖的小儿豉翘清热颗粒价格高于有蔗糖的小儿豉翘清热颗粒，预计新产品的推出有助于提升小儿豉翘清热颗粒的整体增长。 二线品种加速放量，二线品种加速放量，蒲地蓝日化、生长激素等新业务值得期待。蒲地蓝日化、生长激素等新业务值得期待。公司二线产品如健胃消食口服溶液、甘海胃康胶囊、川芎通脑颗粒等产品市场空间较大，目前基数较低，仍处于快速成长阶段，是公司未来的业绩增长动力。公司近几年持续布局大健康业务，并和天境生

5、物合作引入长效生长激素，均为市场成长空间广阔的赛道，有望成为未来的增长点。 传统优势产品趋于平稳，有望贡献稳定现金流传统优势产品趋于平稳，有望贡献稳定现金流。公司传统产品蒲地蓝口服溶液和雷贝合计收入占比已经不到 50%，蒲地蓝口服溶液基本已经退出大部分省级医保，预计销售额将趋稳，雷贝销售也趋于成熟，未来有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速有望达到15%，我们选取了行业中与济川业务最为相近的华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司， 2022年平均 PE为 19倍， 给予公司 2022年 15倍 PE，对应目标价为

6、 33.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7630.51 8856.38 10258.43 11717.29 增长率 23.77% 16.07% 15.83% 14.22% 归属母公司净利润（百万元） 1719.18 1974.38 2312.62 2664.37 增长率 34.60% 14.84% 17.13% 15.21% 每股收益EPS（元） 1.94 2.22 2.60 3.00 净资产收益率 ROE 18.81% 18