固德威-组串式逆变器头部厂商储能打造全新增长引擎-220516（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 固德威固德威(688390)(688390) 电源设备电源设备/ /电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-16 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/13 6 个月目标价（元） 260.37 收盘价（元） 222.00 12 个月股价区间（元） 160.74575.00 总市值（百万元） 19,536.00 总股本（百万股） 88 A 股（百万股） 88 B 股/H 股（百万股） 0/

2、0 日均成交量（百万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% -35% -3% 相对收益 -8% -22% 18% Table_Report 相关报告 固德威（688390.SH） ：物料紧缺影响产品交付，三季度业绩低于预期 -20211028 固德威（688390.SH） ：整体业绩符合预期，储能业务强劲增长 -20210825 固德威（688390.SH） ：盈利能力环比提升明显，一季度业绩略超预期 -20210428 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0

3、550516050002 (021)20361230 研究助理：安邦研究助理：安邦 执业证书编号：S0550120070036 (021)20363237 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 组串式逆变器头部组串式逆变器头部厂商厂商，储能，储能打造打造全新增长引擎全新增长引擎 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 组串式逆变器头部公司，光伏为基组串式逆变器头部公司，光伏为基+储能发力。储能发力。公司 2010 年成立以来专注光伏逆变器，并较早布局储能逆变器业务。公司率先布局欧洲、美洲、澳洲等海外高端市场，毛利率在同业中处于较高水平，2020 年逆变器出货量居全球

4、第九，占比约 4%，2019 年户储能逆变器全球出货份额 15%。 出海出海+存量替换，存量替换，光伏逆变器光伏逆变器需求广阔需求广阔。 受益于光伏行业高景气，全球逆变器出货高增，2020 年达 185.14GW，同比增长 46.08%。从结构来看，国内组串式逆变器渗透率持续提升，2020 年达 66.5%，相比 2016 年提升 34.5pct。凭借产品迭代迅速及成本优势，国内头部逆变器厂商全球份额持续提升，2020 年前六大国内厂商份额接近 60%。逆变器使用寿命为10-15 年， 低于组件， 存量替换有望贡献出货增量， 2022 年有望超 30GW。 深耕深耕海外高端市场，海外高端市场，

5、研发、研发、渠道渠道构筑品牌构筑品牌优势优势。公司深耕海外市场多年，在欧美澳等光伏行业成熟地区持续发力。2021 年海外营收占比 61.5%，相比 2017 年提升 37.6pct，境外毛利率显著高于境内，其中欧洲毛利率高达 47.28%，带动公司毛利率在同业中保持领先水平。公司实施海外业务本土化战略，截至 2021 年底，在英国、德国等 8 个国家或地区建立了境外子公司，助力当地市场开拓；研发人员达 615 人，占比 27.67%，同比提升 9.8pct，持续加大研发投入，产品快速迭代巩固品牌竞争力。 提早布局提早布局储能储能赛道赛道，打造全新增长引擎打造全新增长引擎。政策支持叠加成本下降的

6、背景下，储能行业迎来爆发时点。公司优势市场欧洲需求强劲，预计 2022-2030 年欧洲新增户储装机规模有望达 75.16GWh，2021-2030 年 CAGR超 43%。公司 2021 年储能逆变器收入达 4.78 亿元，同比增长 201.28%，毛利率超 40%，随着营收占比的提升有望优化整体毛利率。全球户储市场呈集成化趋势，从逆变器到集成价值量有望增长近十倍。公司早在2012 年便布局储能业务，产品丰富、具备先发优势，同时积极拓展储能电池、户用光伏系统、BIPV 等新业务，业务布局持续完善。 投资建议投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 5.09/8.44/10.6