【公司研究】双汇发展-盈利能力不断提升各项业务积极求变-20200706[31页].pdf

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1、 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 公公 司司 深深 度度 报报 告告 宏观宏观研究研究 双汇发展双汇发展（000895） ：盈利盈利能力不断提升，能力不断提升，各项各项业务业务积极求变积极求变 Table_Author 分析师：分析师： 黄婧 执业证书编号： S1380113110004 联系电话： 010-88300846 邮箱： 公司评级公司评级 当前价格： 46.06 元 上次评级： 本次评级： 推荐（首度覆盖） Table_BaseInfo 公司基本数据公司基本数据 总股本（百万股） ： 3319 流通股本（百万股） ： 882 流通 A 股市值（亿元）

2、： 1529 每股净资产（元） ： 5.41 资产负债率（%） ： 40.31 Table_PicQuote 双汇发展双汇发展与与沪深沪深 300 涨跌幅涨跌幅走势走势图图 Table_IndustryRank 相关报告相关报告 2020 年年 7 月月 6 日日 内容提要：内容提要： 行业龙头地位稳固行业龙头地位稳固。双汇为国内最大的肉类供应商，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链，年产销肉类产品近 400 万吨。 屠宰业务屠宰业务盈利能力盈利能力突出突出，行业行业集中度集中度提升提升利好利好长期长期发展发展。双汇为中国第一家引进现代化、 规模化、

3、 标准化的屠宰冷分割生产线的公司，2019 年屠宰量达 1320 万头，16 年复合增长率达 9.28%。公司冷鲜肉业务盈利能力显著高于行业其他公司，主要由于：1、因规模屠宰+肉制品深加工高度协同； 2、 分布较广的屠宰基地+完善的冷链物流；3、收购美国史密斯菲尔德公司而拥有顺畅的生猪进口渠道。行业集中度加速提升及鲜肉品牌化将持续利好公司发展。 肉制品肉制品业务积极寻找业务积极寻找产品产品升级突破口，有望重拾增长升级突破口，有望重拾增长。2019 年公司肉制品市场占有率超 35%，为绝对龙头。2016 年以来，公司产品研发重心主要聚焦高端化、健康化、时尚化、西式产品本土化，培育出一批吨价较高、

4、贴近消费升级趋势、市场反响较好的新产品。后续新品的聚焦+市场运作精细化+费用投放更加积极等一系列举措或将帮助公司重拾销售增长。 坚定坚定主业，主业， 积极求变积极求变。 公司围绕主业积极求变， 正试水布局上游产业链， 有望进一步平抑成本、 提升抗风险能力， 同时将收购杜邦蛋白公司，拥抱植物蛋白领域，有望与现有业务形成良好互补。 投资投资评级：评级：我们预计 2020-22 年 EPS 分别为 1.87、2.16、2.44元，对应 PE 分别为 24.64、21.36、18.85 倍，首度覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示： 食品安全问题； 股票定增项目进展不及预期； 中美贸易摩擦及国内外

5、疫情加剧导致公司进口猪肉量不及预期；新品推广不及预期； 公司因销售增速下降、 改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期； 猪瘟超预期发展导致猪价大幅上涨； 国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。 公司主要指标情况公司主要指标情况 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 （百万元） 60348.31 72308.85 74960.34 79256.17 增长率 23.43% 19.82% 3.67% 5.73% 归母净利 （百万元） 5437.61 6204.85 7157.17 8111.11 增长率 10.70% 14.11% 15.35% 13

6、.33% 每股收益（元） 1.64 1.87 2.16 2.44 市盈率（倍） 17.72 24.64 21.36 18.85 -40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06双汇发展沪深300 公司深度报告 2 of 31 目录目录 1 1、公司简介、公司简介 . 4 4 1.1 历史沿革 . 4 1.1.1 1984-1990 年 从亏损到中国最大肉类出口基地 . 4 1.1.2 1991-2000 年 结构调整，高速成长 . 4 1.1.3 2001-2010 年