天健集团-城建施工迎发展良机旧改资源足增长无忧-220515（20页）.pdf

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1、房地产 2022 年 05 月 15 日 天健集团(000090.SZ) 城建施工迎发展良机，旧改资源足增长无忧 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 推荐（维持）推荐（维持） 现价现价：7.76 元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 大股东/持股 深圳市特区建工集团有限公司/23.47% 实际控制人 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,869 流通 A 股(百万股) 1,868 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 145 流通 A 股市值(亿元) 1

2、45 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 78.4 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 天健集团*000090*业绩同比略降，全年增长仍可期 2022-04-28 天健集团*000090*业绩保持较快增长，三大业务齐头并进 2022-04-16 天健集团*000090*业绩超预期增长，城建服务稳步推进 2021-12-29 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑南宏郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG 平安观点： 国资委做大特区建工，城建施工迎发展新机遇。

3、国资委做大特区建工，城建施工迎发展新机遇。2019 年深圳国资委组建特区建工集团，明确提出 2025 年双千亿目标， 2020 年天健集团占特区建工资产、营收的 76%和 88%，且特区建工高管以天健集团原高管团队为主。在深圳国资委做大特区建工大背景下，天健集团 2021 年市场拓展额同比增长 77%，期末在建合同额同比增长 34.7%。同时通过收购兼并，持续完善及提升EPC项目承包能力， 带动城建施工毛利率由2016年的4.8%提升至 2021 年的 7.4%。 地产标杆项目未结充足，业绩短期增长地产标杆项目未结充足，业绩短期增长有有望延续。望延续。受益天健天骄等重点项目销售和结算，2021

4、 年公司销售金额 158.8 亿元，同比增 121%，创历史新高。2017-2021 年地产业务营收年复合增速达 44.3%，2021 年毛利率达 36%，表现远好于行业。截止 2021 年末，粗略估算天健天骄未结资源108 亿，参考 2020-2021 年结算毛利率估算毛利 68 亿，为 2021 年地产业务实际毛利 192%，叠加深圳悦桂府等项目陆续结转，2022-2023 年业绩增长仍有保障。 融资占优逆市拿地，丰富旧改储备保障中长期发展。融资占优逆市拿地，丰富旧改储备保障中长期发展。2021H2 以来，房地产信用事件频发，央行及银保监多次发声支持房地产行业合理融资需求。公司作为深圳国资

5、房企，2022 年公司新发行三年期中票利率仅 3.6%，超短融利率仅 2.75%，2021H2 以来逆市补充深圳、成都、苏州多宗优质地块。同时凭借丰富城市更新经验，储备多个城市更新资源，2021 年新签南岭村项目，项目占地总面积约 250 万平，当前总建面约 370 万平，丰富旧改储备为中长期地产业务发展提供支撑。 投资建议投资建议：公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建

6、施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,125 23,269 29,552 35,256 40,509 YOY(%) 16.8 35.9 27.0 19.3 14.9 净利润(百万元) 1,486 1,933 2,359 2,703 3,054 YOY(%) 20.2 30.1 22.0 14.6 13.0 毛利率(%) 23.8 19.7 20.5 19.5 19.0 净利率(%) 8.7 8.3 8.0 7.7 7.5 ROE(%) 13.6 15.2 16.5 16.7 16.8 EPS(摊薄/