思瑞浦-品类持续扩充迎国产替代机遇-220512（21页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 473.96 元 目标价格（ 人民币） ：697.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A股(亿股) 0.43 总市值(亿元) 380.29 年内股价最高最低(元) 917.35/358.10 沪深 300 指数 3959 上证指数 3055 邵广雨邵广雨 联系人联系人 赵晋赵晋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080004 品类持续扩充，品类持续扩充，迎国产替代机遇迎国产替代机遇 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020

2、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 566 1,326 2,245 3,402 4,713 营业收入增长率 86.61% 134.06% 69.34% 51.50% 38.53% 归母净利润(百万元) 184 444 545 1,017 1,479 归母净利润增长率 158.93% 141.32% 22.84% 86.70% 45.36% 摊薄每股收益(元) 2.297 5.528 6.791 12.678 18.429 每股经营性现金流净额 2.44 1.17 5.57 9.36 14.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.14% 13.97% 15.56%

3、24.73% 29.57% P/E 188.04 138.93 65.93 35.31 24.29 P/B 13.43 19.40 10.26 8.73 7.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 思瑞浦三大核心优势思瑞浦三大核心优势：1，持续的研发投入和股权激励铸就基于 BCD 工艺的静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调 CMOS 放大器等三大核心通用技术，成就其国内模拟信号链龙头地位；2，公司的线性产品、ADC/DAC 转换器和接口产品等三大模拟信号链产品性能直追国际大厂；3，公司下游客户以中高端为主，且客户类型从通讯类向工业、汽车、高端消费拓展，从 21 年公司

4、的下游客户类型看，泛通讯（包括光通信、无线设备、有线设备、服务器等）占比约 55%；泛工业领域占比约 30%；消费电子占比约 10%；汽车电子（非车规） 、医疗、安防占比 5%。 思瑞浦的机会思瑞浦的机会：1，需求端，汽车电动化+智能化、工业自动化、5G 通讯推动模拟芯片需求高增长，IC Insights 数据显示，2021 年全球模拟芯片出货量同比增长 22%，强劲的市场需求和供应链中断，导致平均售格上升了 6%，整体市场规模提升至 741 亿美元，同比增 30%，并预计 2022 年将持续量价齐升，市场规模将增长 12%至 832 亿美元。2，供给端，未来 3 年全球模拟芯片产能 CAGR

5、 为 8%， “缺芯潮”推动国产替代加速，国产化率有望由2020 年的 12%提升至 2025 年的 20%左右。3，公司在坚持信号链主业以外，持续开发电源管理产品（21 年收入同增 1276%） ，同时也重点拓展嵌入式处理器和加大车规与隔离技术研发，产品型号累计超过 1600 个，通过持续产品扩充，向平台型企业推进。 投资建议投资建议 我们看好公司作为国内模拟信号链行业龙头，受益于汽车电动化和智能化、工业自动化升级以及 5G 带来的物联网终端应用爆发增加对模拟芯片的需求，发力电源管理与嵌入式产品以持续扩充品类、中高端客户持续突破以及高研发构筑核心技术壁垒，叠加全球缺芯带来的国产替代机会，未来

6、有望进一步提升市场份额。鉴于公司持续股权激励，21 年股份支付费用为 1.43 亿元，考虑未来 3 年持续股权激励导致费用增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.45/10.17/14.79 亿元，给予 2023 年 55 倍 PE，目标市值为 559亿元，对应目标价为 697.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁风险等。 020040060080010001200269.02365.57462.12558.67655.22751.77848.32210512210812211112220212220512人民币