《腾讯音乐~SW-港股公司首次覆盖：内容与平台一体两翼打造全产业链生态闭环-250623（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《腾讯音乐~SW-港股公司首次覆盖：内容与平台一体两翼打造全产业链生态闭环-250623（20页）.pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.06.23 内容与平台一体两翼，打造全产业链生态闭环内容与平台一体两翼，打造全产业链生态闭环 腾讯音乐腾讯音乐-SW(1698)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：73.20 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）37.05-75.15 当前股本（百万股）3,098 当前市值（百万港元）226,760

2、腾讯音乐首次覆盖腾讯音乐首次覆盖 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)高翩然高翩然(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880523110003 S0880525040066 本报告导读：本报告导读：内容领先，流量优势和资本能力突出，打造全场景声音娱乐帝国。内容领先，流量优势和资本能力突出，打造全场景声音娱乐帝国。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 84.6 港币。港币。我们预计公司 25-27 年营收为 313.5/346.4/380.7

3、亿元，经调整归母净利润为90.5/106.4/118.6 亿元。参考可比公司估值，给予 25 年 30 xPE，对应每股合理估值 95.8 港元；给予 1600 元/付费 MAU，对应每股合理估值 73.4 港元（参考 6 月 18 日汇率，1HKD=0.9153CNY）。选取两者平均值，给予目标价 84.6 港元，首次覆盖给予“增持”评级。一站式在线音乐娱乐平台，拥有绝对领先优势。一站式在线音乐娱乐平台，拥有绝对领先优势。公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台，运营产品包括 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民 K 歌和懒人听书，为用户提供包括视听、社交、K 歌、演出、直播、创作在内的多元化

4、、高品质的音乐内容服务。在线音乐服务市场规模持续增长，竞争格局向头部平台集中。在线音乐服务市场规模持续增长，竞争格局向头部平台集中。在线音乐服务收入的增长来源于月活增长、付费渗透率提高、付费用户人均收入增长。截止 24 年 6 月，我国网络音乐用户规模达 7.29 亿。公司流量优势突出，25Q1 拥有 5.55 亿在线音乐月活用户。参考Spotify24 年欧洲、北美地区付费渗透率 53.4%、59.6%，25Q1 公司付费渗透率为 22.1%，长期或有翻倍空间。25Q1 公司 ARPPU 为 11.4元，环增 2.7%，相较 Spotify 的 4.98 美元，仍有提升空间。以内容以内容 I

5、P 为基石，通过生态并购和技术赋能，实现从音乐平台向全为基石，通过生态并购和技术赋能，实现从音乐平台向全场景声音娱乐帝国的转型。场景声音娱乐帝国的转型。公司深度绑定环球、华纳、索尼三大音乐公司，版权资源构筑核心竞争壁垒，截至 24 年底拥有音乐与音频曲目超 2.6 亿。25 年以来，公司拟全资收购喜马拉雅，加码长音频赛道，以多元内容提升付费转化与 ARPPU；成为 SM 娱乐第二大股东，下注韩娱，布局偶像经济、IP 运营、演艺活动等泛娱乐生态。依托腾讯系强大流量平台，以先进技术驱动制作能力，整合内外推广资源，构建全产业链生态闭环。风险提示：风险提示：监管政策变动，订阅用户增速放缓，付费单价提升

6、不及预期，行业竞争加剧，内容成本涨价等。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 31,244 28,339 27,752 28,401 31,350 34,639 38,067 (+/-)%7.2%-9.3%-2.1%2.3%10.4%10.5%9.9%净利润 3,029 3,677 4,920 6,644 10,455 9,730 10,985 (+/-)%-27.1%21.4%33.8%35.0%57.4%-6.9%12.9%经调整净利润 4,146 4,745 5,