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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.03 预计剥离预计剥离欧洲业务欧洲业务，汽零龙头转型升级中汽零龙头转型升级中 宁波华翔宁波华翔(002048)Table_Industry 运输设备业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 23.01 Table_CurPrice 当前价格：18.47 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）11.76-18.67 总市值（百万元）15,031 总股本/流通A

2、股（百万股）814/710 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）11,879 每股净资产（元）14.60 市净率（现价）1.3 净负债率-10.82%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 22%25%43%相对指数 17%23%23%宁波华翔首次覆盖报告宁波华翔首次覆盖报告 table_Authors 刘一鸣刘一鸣(分析师分析师)房乔华房乔华(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S088052504005

3、0 S0880525040065 本报告导读：本报告导读：公司是一家以收并购和合资等方式成长起来的优质汽车内外饰企业，欧洲地区业务公司是一家以收并购和合资等方式成长起来的优质汽车内外饰企业，欧洲地区业务有望剥离，从而提升公司整体经营质量，同时大力拓展人形机器人等新兴业务，有有望剥离，从而提升公司整体经营质量，同时大力拓展人形机器人等新兴业务，有望开辟全新成长曲线望开辟全新成长曲线。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：首次覆盖，投资建议：首次覆盖，给予给予宁波华翔宁波华翔“增持”评级“增持”评级，目标价，目标价 23.01 元元。我们预计公司 2025-2027 年 EPS

4、 分别为 0.58/1.77/1.89 元，考虑到公司 2025 年业绩预计将受到剥离欧洲业务所带来的重大不利影响，但长期有望显著提升公司经营质量，同时人形机器人等新兴业务有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线，参考可比公司估值，给予其 2026 年 13 倍 PE，对应合理估值 23.01 元，给予其 2026 年1.5 倍 PB，对应合理估值 23.88 元，综合两种估值方法，审慎给予公司目标价 23.01 元，“增持”评级。全球全球汽车零部件龙头，欧洲业务即将剥离有望轻装上阵。汽车零部件龙头，欧洲业务即将剥离有望轻装上阵。宁波华翔是一家优质的全球汽车零部件龙头企业，2024 年位列全球

5、汽车零部件百强榜第 70 名。2024 年公司海外业务亏损加剧，分化明显，其中欧洲量产增加导致亏损进一步扩大，公司将通过剥离欧洲业务彻底解决亏损问题，我们预计相关剥离工作对 2025 年业绩带来一定的负面影响，但是从中长期来看，我们认为剥离欧洲业务有望使得公司轻装上阵，未来公司业绩将能够真实反映公司的经营水平。发布定增预案，发布定增预案，有望助力公司主业有望助力公司主业长期可持续长期可持续发展。发展。公司于 2025 年6 月 14 日发布2025 年度向特定对象发行股票预案，拟募资金额不超过 29.2073 亿元，拟投入到芜湖和重庆制造基地、研发与数字化升级、补充流动资金等方向，我们预计本次

6、募资有望助力主业的长期可持续发展。切入人形机器人切入人形机器人赛道有望开辟全新成长曲线赛道有望开辟全新成长曲线。人形机器人是重要的战略新兴产业，公司通过与象山工投、上海智元机器人签署战略合作协议的方式正式切入人形机器人赛道，其中合作内容包括组建合资公司、具身智能机器人装配等 6 个方面，我们认为本次合作全面且深入，有望成为公司切入人形机器人赛道的标杆项目。从长期来看，我们认为切入人形机器人赛道有望为公司开辟汽车零部件以外的全新成长曲线，成为公司长期健康可持续发展的动力。风险提示风险提示：汽车行业景气度不及预期；海外业务经营情况不及预期；下游主要客户需求不及预期；机器人相关业务进展不及预期。Ta

7、ble_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 23,282 26,324 28,308 29,925 31,099(+/-)%18.1%13.1%7.5%5.7%3.9%净利润（归母）1,030 953 472 1,444 1,538(+/-)%4.6%-7.5%-50.5%206.2%6.5%每股净收益（元）1.27 1.17 0.58 1.77 1.89 净资产收益率(%)8.4%8.3%3.9%11.1%11.1%市盈率(现价&最新股本摊薄）14.54 15.72 31.77 10.38 9.74 -9%2%13%23%3

8、4%45%2024-072024-112025-032025-0752周股价走势图周股价走势图宁波华翔深证成指 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,221 2,831 3,920 5,665 7,702 营业总收入营业总收入 23,282 26,324 28,308 29,925 31,099 交

9、易性金融资产 253 6 6 6 6 营业成本 19,367 21,956 23,719 24,891 25,783 应收账款及票据 6,265 7,634 7,690 8,205 8,560 税金及附加 103 129 135 142 149 存货 2,965 3,068 3,087 2,974 2,791 销售费用 293 223 314 313 322 其他流动资产 3,261 2,446 2,626 2,739 2,815 管理费用 1,005 1,317 1,309 1,406 1,469 流动资产合计流动资产合计 15,964 15,985 17,329 19,589 21,873

10、 研发费用 823 953 1,016 1,075 1,118 长期投资 1,214 1,212 1,212 1,212 1,212 EBIT 1,589 1,610 811 2,369 2,489 固定资产 4,173 4,802 4,094 3,448 2,765 其他收益 187 194 200 219 225 在建工程 1,345 1,705 2,205 2,605 3,005 公允价值变动收益 3 6 0 0 0 无形资产及商誉 1,304 1,510 1,627 1,744 1,711 投资收益 255 243 296 303 314 其他非流动资产 3,239 3,942 3,4

11、96 3,404 3,251 财务费用-4 148 53 32 6 非流动资产合计非流动资产合计 11,276 13,171 12,635 12,413 11,945 减值损失-417-483-1,502-252-300 总资产总资产 27,240 29,156 29,964 32,003 33,818 资产处置损益 1 3 10 9 0 短期借款 829 909 659 559 459 营业利润营业利润 1,723 1,560 766 2,345 2,491 应付账款及票据 8,617 9,813 10,495 11,061 11,452 营业外收支-13-21-8-8-8 一年内到期的非流

12、动负债 196 232 195 195 195 所得税 263 283 123 392 418 其他流动负债 1,771 3,186 2,864 3,125 3,256 净利润净利润 1,446 1,256 636 1,945 2,065 流动负债合计流动负债合计 11,414 14,140 14,213 14,940 15,362 少数股东损益 416 303 164 501 527 长期借款 66 45 40 35 30 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,030 953 472 1,444 1,538 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 390 725 675 625 575 主要

13、财务比率主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 1,518 1,313 1,341 1,341 1,341 ROE(摊薄,%)8.4%8.3%3.9%11.1%11.1%非流动负债合计非流动负债合计 1,975 2,083 2,056 2,001 1,946 ROA(%)5.8%4.5%2.2%6.3%6.3%总负债总负债 13,388 16,222 16,268 16,941 17,307 ROIC(%)8.8%8.8%4.5%12.0%11.6%实收资本(或股本)814 814 814 814 814 销售毛利率(%)16.8%16.6%1

14、6.2%16.8%17.1%其他归母股东权益 11,395 10,680 11,278 12,144 13,066 EBIT Margin(%)6.8%6.1%2.9%7.9%8.0%归属母公司股东权益归属母公司股东权益 12,209 11,494 12,092 12,957 13,880 销售净利率(%)6.2%4.8%2.2%6.5%6.6%少数股东权益 1,642 1,440 1,604 2,105 2,631 资产负债率(%)49.1%55.6%54.3%52.9%51.2%股东权益合计股东权益合计 13,852 12,934 13,696 15,062 16,511 存货周转率(次)

15、7.0 7.3 7.7 8.2 8.9 总负债及总权益总负债及总权益 27,240 29,156 29,964 32,003 33,818 应收账款周转率（次）4.1 3.8 3.7 3.8 3.7 总资产周转周转率（次）0.9 0.9 1.0 1.0 0.9 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 2.9 2.4 5.8 2.4 2.4 经营活动现金流 3,036 2,314 2,758 3,517 3,687 资本支出/收入 9.3%5.6%5.2%4.2%3.6%投资活动现金流-2,390-733-1,173-9

16、67-816 EV/EBITDA 2.92 2.67 5.73 2.78 2.09 筹资活动现金流-546-1,818-499-804-834 P/E(现价&最新股本摊薄)14.54 15.72 31.77 10.38 9.74 汇率变动影响及其他 63-52 4 0 0 P/B(现价)1.23 1.30 1.24 1.16 1.08 现金净增加额 164-288 1,089 1,745 2,037 P/S(现价)0.64 0.57 0.53 0.50 0.48 折旧与摊销 1,447 1,890 1,392 1,491 1,590 EPS-最新股本摊薄(元)1.27 1.17 0.58 1.

17、77 1.89 营运资本变动-56-1,170-595 62-25 DPS-最新股本摊薄(元)0.63 0.47 0.23 0.71 0.76 资本性支出-2,170-1,481-1,468-1,269-1,128 股息率(现价,%)3.4%2.5%1.3%3.9%4.1%数据来源数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 NAkZmWdYkZtRsPrPmP6McMaQnPrRtRmRlOpPtMeRqQmQ8OnNuNuOrMwPuOqMpN宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 目录目录 1.宁波华翔：剥离欧洲业务有望轻装上阵，切入人形机器人

18、赛道开辟全新成长曲线.4 2.综合性汽车零部件全球龙头，欧洲业务即将剥离.5 3.汽车饰件行业：智能电动化趋势下自主供应商快速崛起.8 3.1.智能化与电动化正在重塑整车格局，自主品牌份额快速提升.9 3.2.汽车饰件行业规模较大，竞争激烈，自主厂商有望崛起.9 4.发布定增预案，有望助力主业长期可持续发展.10 5.大力拓展人形机器人等新兴业务，开辟全新成长曲线.11 6.风险提示.14 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 1.宁波华翔：宁波华翔：剥离欧洲业务有望轻装上阵，切入人形机剥离欧洲业务有望轻装上阵，切入人形机器人赛道开辟全新成长曲线器人

19、赛道开辟全新成长曲线 宁波华翔是一家优质的全球汽车零部件龙头企业，主要产品包括乘用车内外饰件、车身金属结构件、汽车后视镜、电子电器附件和其他业务，经营区域涵盖亚洲、北美及欧洲区域，客户包括国内外传统汽车和新能源汽车制造商。2024 年公司海外业务亏损加剧，分化明显，其中欧洲量产增加导致亏损进一步扩大，公司将通过剥离欧洲业务彻底解决亏损问题，我们预计相关剥离工作将在 2025 年年中完成，并对 2025 年业绩带来一定的负面影响，但是从中长期来看，我们认为剥离欧洲业务有望使得公司轻装上阵，同时国内自主品牌等客户的放量将成为公司汽车零部件业务的主要增长来源。我们预计公司 2025-2027 年营业

20、收入分别为 283.08/299.25/310.99 亿元，同比+7.5%/+5.7%/+3.9%，毛利率分别为 16.21%/16.82%/17.10%，归母净利润分别为 4.72/14.44/15.38 亿元，同比-50.5%/+206.2%/+6.5%，对应 EPS 分别为0.58/1.77/1.89 元，每股净资产分别为 14.86/15.92/17.05 元。表表 1 公司营收、毛利率和归母净利润情况预测公司营收、毛利率和归母净利润情况预测 2024 2025E 2026E 2027E 内饰件 营业收入（百万元）13504.4 14314.7 15030.4 15481.3 YOY

21、17.6%6.0%5.0%3.0%毛利率（%）15.72 16.12 16.76 16.92 外饰件 营业收入（百万元）5081.2 5843.4 6310.9 6626.4 YOY 38.4%15.0%8.0%5.0%毛利率（%）12.98 10.71 11.54 11.71 金属件 营业收入（百万元）4850.3 5020.0 5220.8 5377.5 YOY-7.1%3.5%4.0%3.0%毛利率（%）16.95 16.55 16.95 17.36 汽车电子电器附件 营业收入（百万元）2358.6 2547.3 2751.1 2971.2 YOY 0.6%8.0%8.0%8.0%毛利率

22、（%）27.19 27.05 27.59 28.13 其他业务 营业收入（百万元）529.9 582.9 612.1 642.7 YOY-5.3%10.0%5.0%5.0%毛利率（%）23.08 23.22 23.29 23.66 宁波华翔合计 营业总收入（百万元）26324.5 28308.4 29925.3 31099.1 YOY 13.1%7.5%5.7%3.9%营业成本（百万元）21955.8 23719.5 24891.3 25782.6 YOY 0.3%8.0%4.9%3.6%毛利率（%）16.60 16.21 16.82 17.10 归母净利润（百万元）953.0 471.6 1

23、444.1 1538.3 YOY-7.5%-50.5%206.2%6.5%数据来源：2024 年报，国泰海通证券研究 PE 估值：估值：给予公司给予公司 2026 年年 13 倍倍 PE 估值，对应估值，对应合理估值合理估值 23.01 元。元。综合考虑公司业务类型、经营规模与全球化的经营范围，我们选取继峰股份、常熟汽饰、新泉股份和拓普集团作为可比公司，采用 PE 估值法，考虑到 2025年剥离欧洲业务预计带来较大额的一次性亏损，我们以 2026 年作为对比，同时考虑到公司处于转型升级的阶段，切入人形机器人等新兴领域有望为公司开辟汽车行业以外的全新成长曲线，综合考虑以上因素，审慎给予公司 宁波

24、华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 2026 年 13 倍 PE 估值，对应合理估值 23.01 元。PB 估值：估值：给予公司给予公司 2026 年年 1.5 倍倍 PB 估值，对应估值，对应合理估值合理估值 23.88 元元。选取可比公司的 2026 年平均 PB 估值预测值为 2.3，考虑到公司剥离欧洲业务后有望优化 2026 年以后的经营性盈利能力，考虑可比公司估值水平，审慎给予公司 2026 年 1.5 倍 PB 估值，对应合理估值 23.88 元。综合两种估值方法，我们审慎地给予公司目标价综合两种估值方法，我们审慎地给予公司目标价 23.0

25、1 元，给予“增持”评元，给予“增持”评级。级。表表 2 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 EPS（元）PE（倍）PB（倍）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2026E 603997.SH 继峰股份 0.53 0.82 1.07 24 16 12 2.6 603035.SH 常熟汽饰 1.43 1.72 2.10 9 8 6 0.8 603179.SH 新泉股份 2.81 3.56 4.45 17 13 10 2.7 601689.SH 拓普集团 2.10 2.60 3.15 22 18 15 3.1 平均值 1.72 2.18 2.69 16 1

26、4 11 2.3 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：收盘价为 2025 年 7 月 1 日价格，EPS 为 wind 一致预期；2.综合性综合性汽车零部件汽车零部件全球全球龙头龙头，欧洲业务欧洲业务即将即将剥离剥离 宁波华翔是宁波华翔是一家全球化布局的汽车零部件一家全球化布局的汽车零部件龙头龙头企业企业。宁波华翔成立于 1988年，于 2005 年在深交所上市，是全球汽车零部件龙头企业，在在 2024 年全年全球汽车零部件配套供应商百强榜中位列第球汽车零部件配套供应商百强榜中位列第 70 名，在上榜的中国企业中位列名，在上榜的中国企业中位列第第 6 名。名。公司是一家跨国集团企业，总部

27、位于浙江象山，并在北美、欧洲、南亚均拥有分支机构，全球拥有超过 60 家生产基地及 3 家区域研发中心，员工逾 15000 人。宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 图图1：宁波华翔全球布局宁波华翔全球布局 数据来源：公司官网 公司是一家平台型公司是一家平台型的综合性的综合性汽车零部件供应商。汽车零部件供应商。公司主要从事汽车零部件的设计、开发、生产和销售，主要产品包括：（1）仪表总成、中控总成、门板总成、顶棚总成、立柱总成、后备箱零件、头枕、风管、格栅、加油/充电口盖、真木/真铝/IMD/INS/氛围灯透光等装饰条、电动踏板等内外饰件；（2）电池包

28、壳体、冷冲压、热成型、天窗转向柱等车身金属件；（3）后视镜模块系统、线路线束保护系统、高压防护塑料组件、储能模组塑料件等电子和新能源产品等。2024 年公司内外饰产品占比达 70.6%，占比相对 2023年提升 5.4pct，贡献主要的收入增量，其中从事内饰件的主要子公司为宁波井上华翔、华翔汽车内饰系统与宁波劳伦斯汽车内饰件，从事汽车外饰件与汽车电子的主要子公司为宁波胜维德赫华翔汽车镜与宁波诗兰姆，从事汽车金属件的主要子公司为华翔金属科技。我们认为公司一家平台型的综合性汽车零部件供应商，具备较强的品研发和拓展能力。图图2：公司收入规模持续增长公司收入规模持续增长（亿元）（亿元）图图3：内外饰件

29、收入占比稳中有升内外饰件收入占比稳中有升 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司客户分布广泛，集中度公司客户分布广泛，集中度逐步下降逐步下降。公司的客户分布广泛，涵盖了国内外传统汽车和新能源汽车制造商，近五年公司客户集中度呈现逐步下降的趋势，2024 年前五大客户占比为 33.12%，相比 2023 年降低 5.62pct。近十年内，公司的前五大客户主要为南北大众（一汽大众与上汽大众）、奔驰、宝马、丰田、T 客户等合资与外资主机厂客户，其中南北大众的合计占比从2020 年的 34.39%下降到 2024 年的 22.35%，占比显著降低。0501001

30、5020025030020202021202220232024内外饰件车身金属件汽车电子电器附件其他业务0%20%40%60%80%100%20202021202220232024内外饰件车身金属件汽车电子电器附件其他业务 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 图图4：前五大客户占比前五大客户占比持续下降持续下降（%）图图5：南北大众合计南北大众合计收入占比收入占比持续下降持续下降（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 实控人持股比例较高实控人持股比例较高，股份回购彰显信心。，股份回购彰显信心。截止 2024

31、 年年报，公司实控人周晓峰及其一致行动人持股比例合计达到 45.90%，持股比例较高。2024 年11 月公司发布股份回购计划，拟在 2024 年 12 月 4 日到 2025 年 12 月 3 日期间以 3000 万元回购公司股份并注销，截至 2025 年 5 月 31 日，公司累计通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份 798000 股，占公司目前总股本的 0.0981%，我们认为股份回购计划彰显了公司实控人对公司经营情况的信心。图图6：公司股权结构与主要子公司情况公司股权结构与主要子公司情况（截止（截止 2024 年年报）年年报）数据来源：2024 年年报，Wind，国泰海通

32、证券研究 公司近五年营业收入持续提升，净利润公司近五年营业收入持续提升，净利润与盈利能力呈与盈利能力呈下滑下滑趋势趋势。自 2020 年以来，公司营业收入呈逐年上升趋势，2020-2024 年营业收入的 CAGR 达到12%，我们认为主要由于公司持续拓展新能源汽车相关客户并持续收并购部分公司，使得收入体量不断提升。公司归母净利润自 2021 年以来呈现逐步下滑的趋势，我们认为主要由于海外子公司亏损拖累公司整体业绩表现。在盈利能力方面，公司毛利率持续下滑，期间费用率维持基本稳定，净利率自2021 年以来持续缓慢下滑，我们认为海外业务拖累整体毛利率表现，从而导致净利率呈下滑趋势。202530354

33、045502020202120222023202420222426283032343620202021202220232024 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 图图7：公司营收公司营收规模持续增长规模持续增长 图图8：公司公司 2024 年年归母净利润归母净利润略有下降略有下降 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图图9：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率持续下滑持续下滑 图图10：公司期间费用率公司期间费用率维持基本稳定维持基本稳定 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证

34、券研究 预计预计 2025 年年剥离欧洲业务，公司有望轻装上阵。剥离欧洲业务，公司有望轻装上阵。自 2014 年以来，公司的欧洲业务长期大额亏损，对上市公司的整体发展造成较大的影响，为此公司先后实施了“聘请同行业内较资深的管理团队”、“委派国内专业技术人员支援”、“向罗马尼亚转移业务”等各种措施，努力走出困境，虽然短期内亏损有所减少，但亏损的态势依然没有得到根本好转。公司于 2024 年 8 月，委托中介机构与多家潜在买家展开接洽，经深入谈判和磋商后，最终确定交易对方为 Mutares Holding-07 GmbH。为锁定商业机会，公司于 2025 年 2 月25 日，与 Mutares H

35、olding-07 GmbH 签署了附生效条件的股份购买和转让协议，拟以 1 欧元出售公司在欧洲（德国、罗马尼亚和英国）的 6 家控股子公司。本次交易对本次交易对 2025 年当期损益将产生重大影响，年当期损益将产生重大影响，根据公司发布的根据公司发布的2025 年半年度业绩预告，年半年度业绩预告，2025 年上半年归母净利润为亏损年上半年归母净利润为亏损 2.73 亿元亿元-亏损亏损3.69 亿元，去年同期为盈利亿元，去年同期为盈利 5.34 亿元，扣非后的归母净利润为盈利亿元，扣非后的归母净利润为盈利 4.95 亿亿元元-盈利盈利 5.91 亿元，比去年同期增长亿元，比去年同期增长 5.2

36、5%-25.73%，经测算经测算 2025 年上半年年上半年因欧洲业务剥离对公司一次性影响约因欧洲业务剥离对公司一次性影响约 8.98 亿元亿元。交易完成后，欧洲主要经营实体将不再纳入公司合并报表范围。我们为本次交易有望为公司处置不良资产并解决制约公司发展的历史问题，有利于优化公司资源配置，增强业绩稳定性，我们预计此次交易会对 2025 年公司业绩带来较大额的一次性费用影响，但是从中长期看公司有望实现轻装上阵，未来公司业绩将能够真实反映公司的经营水平。3.汽车饰件行业：智能电动化趋势下自主供应商快速崛汽车饰件行业：智能电动化趋势下自主供应商快速崛起起 我们认为，汽车行业正迎来百年未有之变局，智

37、能化与电动化等新兴消费我们认为，汽车行业正迎来百年未有之变局，智能化与电动化等新兴消费趋势不仅在重塑国内乃至全球的趋势不仅在重塑国内乃至全球的整车市场格局，也在对汽车零部件行业带整车市场格局，也在对汽车零部件行业带来深远的影响；受益于此，国内汽车饰件企业正迎来加速国产替代的战略来深远的影响；受益于此，国内汽车饰件企业正迎来加速国产替代的战略机遇期，国内饰件行业龙头供应商有望充分受益。机遇期，国内饰件行业龙头供应商有望充分受益。-5%0%5%10%15%20%05010015020025030020172018201920202021202220232024营业收入（亿元，左轴）增速（右轴）-3

38、0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.02.04.06.08.010.012.014.020172018201920202021202220232024净利润（亿元，左轴）增速（右轴）0510152025201620172018201920202021202220232024毛利率（%）净利率（%）-20246810201620172018201920202021202220232024销售费用率(%)管理与研发费用率(%)财务费用率(%)宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 3.1.智能化与电动化正在重塑整车格局，自主品牌

39、份额快速提升智能化与电动化正在重塑整车格局，自主品牌份额快速提升 近年来新能源汽车渗透率快速提升，自主品牌份额进入新一轮快速增长期。近年来新能源汽车渗透率快速提升，自主品牌份额进入新一轮快速增长期。自 2020 年以来，国内新能源乘用车渗透率快速提升，2024 年 7 月新能源乘用车的零售渗透率实现首次月度突破 50%，伴随着新能源汽车渗透率的快速提升，国内自主品牌的市占率也在显著增长，我们判断自主品牌凭借着在智能电动领域的先发布局优势，实现了对于外资和合资品牌的弯道超车，市场份额正处于快速增长期，我们预计自主品牌有望在未来持续占据市场主导地位。图图11：国内自主品牌和新能源汽车渗透率国内自主

40、品牌和新能源汽车渗透率自自 2020 年年开始开始快速提升快速提升 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.汽车饰件行业规模较大，竞争激烈，自主厂商有望崛起汽车饰件行业规模较大，竞争激烈，自主厂商有望崛起 汽车饰件行业细分子行业众多。汽车饰件行业细分子行业众多。汽车饰件是汽车车身的重要构成零部件，具备汽车装饰、安全保护等功能。根据产品在整车中应用位置的不同，汽车饰件产品可进一步划分为内饰件和外饰件两大类。其中，内饰件位于汽车内部，形成汽车内表面，为驾乘人员提供舒适的乘坐环境，包括仪表板、门内饰板、门立柱等典型的塑料件，以及顶棚、地毯等模压件；外饰件主要指汽车外部的塑料装饰件，包括保险杠、

41、空调进气格栅、前格栅、扰流板等。图图12：汽车内饰件种类汽车内饰件种类 图图13：汽车外饰件种类汽车外饰件种类 数据来源：盖世汽车资讯官网 数据来源：易车网 汽车饰件行业市场规模较大且持续提升。汽车饰件行业市场规模较大且持续提升。根据江苏新泉汽车饰件股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（注册稿）数据，汽车饰件行业是汽车零部件领域规模最大的细分市场，涉及的产品众多，从行业体量上看，内外饰的整体行业规模巨大，占汽车零部件总体规模的近1/4。近年来，全球汽车内外饰市场维持约 7%的增速，到 2019 年全球汽车内外饰件市场规模约为 6500 亿元，其中内饰市场约为 4200 亿元，外

42、饰市场规模约 2300 亿元。我国内外饰部件行业增长高于全球整体水平，近年来行业 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 产值年增长速度基本保持在15%20%，目前占全球市场比例超过30%，2019年国内汽车内外饰部件总体市场规模约为 2400 亿元。汽车饰件的重要性日益凸显，成本占比逐步提升。汽车饰件的重要性日益凸显，成本占比逐步提升。随着消费水平的提高，除了传统的安全需求，消费者在购买汽车时也更多地关注舒适性和驾乘体验，因此汽车内饰的品质逐渐成为重要卖点之一，汽车内饰行业也随之迎来迅猛发展。此外，科技浪潮带动了对汽车智能化需求的提升，进一步提高了

43、内饰产品的品质要求。更智能的显示屏、更精细的车内氛围营造诉求等，使得更智能的显示屏、更精细的车内氛围营造诉求等，使得内饰成本占整车成本的比重已由内饰成本占整车成本的比重已由 2012 年的约年的约 12%逐年提升至逐年提升至 20%以上。以上。乘用车汽车饰件市场格乘用车汽车饰件市场格局分散局分散，竞争激烈，内资供应商市场份额有望逐步竞争激烈，内资供应商市场份额有望逐步提升。提升。在商用车饰件产品领域，行业集中度较高，尤其在中、重型卡车领域参与竞争的企业数量较少，我们预计随着各企业与商用车制造商合作的进一步深化，未来商用车饰件产品细分市场供需格局将趋于稳定，行业仍将保持高度集中的发展态势。在乘用

44、车饰件产品领域，参与竞争的饰件企业数量较多，行业竞争较为激烈，其中，在内资乘用车品牌市场，汽车制造商更多选择性价比较高的国产饰件产品；在合资乘用车品牌市场，饰件产品多由合资饰件企业提供，随着内资饰件企业整体解决方案提供能力的逐步增强，部分内资饰件企业也逐步进入合资乘用车制造商的供应体系，有效增强内资企业在行业中的竞争地位。新能源汽车渗透率和自主品牌市占率的快速提升的背景下，国内自主饰件新能源汽车渗透率和自主品牌市占率的快速提升的背景下，国内自主饰件供应商迎来加速国产替代的战略机遇期。供应商迎来加速国产替代的战略机遇期。基于电动化、智能化及汽车消费属性提升的大背景下，自主品牌及新势力品牌车型迭代

45、较快，产品新功能要求较高，一般而言，造车新势力研发项目从规划到量产的时间周期平均缩短至 1.5 年左右，较传统燃油车企缩短 0.5-1 年。整车制造商新车型开发周期缩短，对配套零部件企业研发响应要求更高。出于响应能力、成本控制需求，自主品牌及新势力品牌急需建立自身供应链体系，而本土汽车零部件企业在成本把控、合作开发及快速响应方面有显著优势，因此自主品牌及造车新势力更倾向于与本土零部件供应商建立战略合作关系，供应链的重构为本土零部件企业提供了新的增量机会。4.发布定增预案，发布定增预案，有望助力主业有望助力主业长期长期可可持续持续发展发展 公司公司发布发布 2025 年年定增定增预案预案，拟募资

46、拟募资 29.2 亿元。亿元。2025 年 6 月 14 日，公司发布2025 年度向特定对象发行股票预案，本次发行拟募集资金总额不超过 292073.18 万元（含本数），募集资金在扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目：表表 3 本次本次拟募投项目拟募投项目（万元）（万元）序号 项目名称 拟投资总额 拟使用募集资金金额 1 芜湖汽车零部件智能制造项目 115,076.86 115,076.86 2 重庆汽车内饰件生产基地建设项目 40,695.28 40,032.90 3 研发中心建设项目 47,672.42 47,672.42 4 数字化升级改造项目 38,291.00 38

47、,291.00 5 补充流动资金项目 51,000.00 51,000.00 合计 292,735.56 292,073.18 数据来源：2025 年度向特定对象发行股票预案，国泰海通证券研究 注：“重庆汽车内饰件生产基地建设项目”拟使用募集资金金额小于拟投资总额，主要系扣减了董事会决议前已投入的部分 本次募资有望助力主业本次募资有望助力主业长期长期可持续发展。可持续发展。基于对未来市场的深入分析，为 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 把握战略机会，实现长期可持续发展，公司将采取以下行动：（1）基于多年来服务国际品牌汽车厂商所积累的成功经验，把

48、握自主品牌汽车快速发展带来的市场机遇，充分利用与头部自主品牌主机厂已经建立的合作关系，在目标地区建设汽车零部件生产基地，以满足下游客户持续增长的订单和近地化、多样化、模块化的供货需求；（2）把握汽车未来发展趋势，关注行业延伸方向，对智能底盘技术展开研发，寻求新的利润增长点；（3）基于多年来在汽车零部件领域的产品开发和智能制造经验，前瞻性开展人形机器人本体轻量化、总成装配以及数据采集中心构建的研发工作，为打造未来第二增长曲线奠定基础；（4）随着公司规模的扩大，经营管理难度不断提升，为提高效率，降低成本，公司将实施全面数字化升级，同时借助 AI 赋能，提升公司核心竞争力。为了落实上述发展部署、促进

49、公司未来业务转型，在考为了落实上述发展部署、促进公司未来业务转型，在考虑未来自身经营积累及现金流量情况后，公司仍存在较大的资金缺口，故虑未来自身经营积累及现金流量情况后，公司仍存在较大的资金缺口，故本次拟向特定对象发行股票募集资金。本次拟向特定对象发行股票募集资金。5.大力拓展人形机器人等新兴业务，开辟全新成长曲线大力拓展人形机器人等新兴业务，开辟全新成长曲线 人形机器人是重要的战略新兴产业人形机器人是重要的战略新兴产业，以特斯拉为代表的人形机器人公司正以特斯拉为代表的人形机器人公司正在快速推进产业的商业化进程在快速推进产业的商业化进程。在科技飞速发展的当下，机器人具身智能正逐渐从科幻设想走进

50、现实，成为推动各行业变革的新兴力量。2025 年，具身智能首次被写入政府工作报告，预示着其将在未来产业发展中占据重要地位，是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广阔应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。我们认为全球机器人行业市场空间巨大，是新质生产力的典型代表之一，在 AI 等前沿科技快速发展及人口老龄化的大背景下，机器人产业迎来快速发展期。目前人形机器人的商业化进展迅速，其中特斯拉自 2021 年发布首次发布人形机器人 Optimus 后，又于 2023 年发布第二代人形机器人，截止 2024年 6 月，特斯拉在过去两年中完成了 Optimus3 个主

51、要设计版本和 4 个手部版本的开发；特斯拉预计 2025 年将有上千个人形机器人在特斯拉工厂里工作，并在 2026 年正式将人形机器人产品投放市场。图图14：特斯拉人形机器人亮相特斯拉人形机器人亮相 2024 世界机器人大会世界机器人大会 图图15：特斯拉人形机器人在工厂内工作特斯拉人形机器人在工厂内工作 数据来源：特斯拉官方微博 数据来源：TSLA-Q2-2024-Update 宁波华翔正式进军人形机器人领域，与智元机器人达成战略合作。宁波华翔正式进军人形机器人领域，与智元机器人达成战略合作。2025 年5 月 8 日，宁波华翔（以下简称“乙方”）与象山县工业投资集团有限公司（以下简称“象山

52、工投”，“甲方”）、上海智元新创技术有限公司（以下简称“上海智元”，“丙方”）基于资源共享、优势互补的原则，在宁波象山签订 战 宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 略合作协议（以下简称“协议”），拟在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等方面加强合作，共同打造具身智能机器人生态体系。宁波华翔与智元机器人的合作全面且深入，有望成为公司切入人形机器人宁波华翔与智元机器人的合作全面且深入，有望成为公司切入人形机器人赛道的标杆项目。赛道的标杆项目。公司与智元机器人的合作主要包括：（1）合资公司组建。甲方、乙方在宁波市象山县设立合

53、资公司，负责机器人数据采集与训练、具身智能模型研发创新及落地场景应用的投资、建设与运营，乙方负责合资公司的运营管理。甲方为合资公司在协调场景应用等方面提供协助；丙方提供具身智能技术、建设与运营经验、通用型机器人产品；（2）具身智能机器人装配。乙方（或合资公司）将依托其在智能制造领域积累的丰富经验投资建设具身机器人装配生产线，各方将发挥各自优势，协同推动政策支持及专业技术保障。（3）供应链合作。丙方基于三方的战略合作，根据乙方的优势品类，有序展开合作，在供应链层面进行深度协同联合，实现产品共创，效率共提，质量共建，成本共优的战略合作，推进相关产业在象山落地。合资公司成立后，合资公司拟向丙方提供意

54、向采购订单。（4）场景合作。乙方向丙方及合资公司开放包括汽车各类零部件先进制造、精密加工、柔性生产、智能仓储等在内的多元化应用场景，用于机器人产品的测试、场景验证、性能优化及商业化的规模落地。丙方与合资公司基于乙方场景需求，提供相关产品及技术服务支持。（5）基金投资合作。乙方参与对丙方关联基金的投资，共同探索具身智能机器人产业链未来的发展机会。（6）海外业务拓展合作。乙方和丙方共同探索海外业务战略合作，依托乙方在海外优势地区的资源网络，双方一同推进全球业务布局，打造可持续增长的全球市场竞争力。子公司获得上海智元委托生产业务子公司获得上海智元委托生产业务，人形机器人产业化进程加速，人形机器人产业

55、化进程加速。2025 年6 月 26 日，公司发布关于子公司获得上海智元委托生产业务的公告，其下属子公司上海华翔启源智能科技有限公司（华翔启源）于 2025 年 6月 26 日与上海智元签订了 委托生产合同，基于双方资产、团队及基于双方资产、团队及其他资源，华翔启源已获得上海智元授权，将在未来三年内生产其部分全尺寸双足机器人产品，以满足上海智元的产能需求。华翔启源是宁波华翔下属的专业从事智能机器人相关业务的子公司，我们认为依托宁波华翔多年来在智能制造领域的量产经验，通过为上海智元进行代工，将加快构建新兴业务的发展步伐。智元机器人是国内领先的初创机器人企业。智元机器人是国内领先的初创机器人企业。

56、智元机器人成立于 2023年 2月，联合创始团队由具有丰富产业经验的全球著名企业核心高管、人工智能领域顶尖科学家等多位业内资深人士共同组成，具有深厚的核心技术背景、全面的产业管理经验和丰富的产业资源，致力于以 A1+机器人的融合创新，打造世界级领先的通用具身机器人产品及应用生态。智元机器人构建了领先的机器人“本体+AI”全栈技术，拥有远征、精灵、灵犀三大机器人家族，产品覆盖多种商用场景。智元机器人在全球范围内率先实现了人形机器人的规模化量产和商业化落地产品售往全球多个国家和地区，2025 年 1 月，智元机器人的第 1000 台通用具身机器人正式量产下线，刷新行业记录。85862宁波华翔宁波华

57、翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 图图16：智元远征智元远征 A2 交互服务机器人交互服务机器人 数据来源：智元机器人官网 我们认为通过本次与智元机器人的合作，我们认为通过本次与智元机器人的合作，公司将依托在汽车零部件领域的公司将依托在汽车零部件领域的先进制造经验以及全球化布局，通过战略合作深度参与垂直应用场景的具先进制造经验以及全球化布局，通过战略合作深度参与垂直应用场景的具身智能机器人产业链，同时，借助具身智能机器人的训练应用和产业赋能，身智能机器人产业链，同时，借助具身智能机器人的训练应用和产业赋能，长期来看，有助于进一步提升公司的运营效率，优化成本结

58、构长期来看，有助于进一步提升公司的运营效率，优化成本结构。我们认为。我们认为切切入人形机器人赛道有望为公司开辟汽车零部件以外的全新成长曲线，入人形机器人赛道有望为公司开辟汽车零部件以外的全新成长曲线，成为成为公司长期健康可持续发展公司长期健康可持续发展的的动力。动力。宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 6.风险提示风险提示 汽车行业景气度不及预期：如汽车行业景气度下行、车企降价压力较大，则有可能传导至上游供应商，引起收入和盈利能力波动；海外业务经营情况不及预期：尽管已剥离欧洲地区业务，但公司在海外的北美和东南亚等地仍有业务布局，如海外经营情况不及

59、预期会对整体业绩带来不利影响；下游主要客户需求不及预期：公司下游主要客户包括南北大众（一汽大众与上汽大众）、奔驰、宝马、丰田、T 客户等合资与外资主机厂客户，如合资品牌在国内市场份额进一步大幅下滑，将对公司业绩带来不利影响；机器人相关业务进展不及预期：公司切入人形机器人赛道，开辟了汽车零部件业务以外的全新成长曲线，但是考虑到人形机器人整体市场仍处于初期阶段，行业的发展存在重大的不确定性，且行业缺少可供参考和复制的盈利模式，因此该业务的盈利空间和盈利的时间节点均存在重大不确定性。宁波华翔宁波华翔(002048)请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 本公司具有中国证监会核准的证券投资

60、咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或

61、可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资

62、收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

63、在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起

64、的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰海通证券研究所国泰海通证券研究所 地址 上海市黄浦区中山南路 888 号 邮编 200011 电话（021）38676666