国电电力-火电成本占优水风光高速发展-220513（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 3.19 元 国电电力（国电电力（600795） 公用事业公用事业 目标价： 4.49 元（6 个月） 火电成本占优火电成本占优，水风光高速发展水风光高速发展 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股

2、本(亿股) 178.36 流通 A 股(亿股) 178.36 52 周内股价区间(元) 2.21-3.59 总市值(亿元) 568.96 总资产(亿元) 3,814.08 每股净资产(元) 2.59 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）背靠国家能源集团， 充分利用产业协同效应，21年末长协煤占比超 90%，入炉煤价显著低于同行；2）新能源业务全面提速， “十四五”新能源规划新增装机 35GW， 21-25年风光装机 CAGR高达 55%， 增速位居行业前列；3） 特高压时代水电消纳水平提高，叠加市场化电价上行趋势，公司水电板块盈利水平有望进一步提升。 背靠背靠国家能源集团国家能源集团，利

3、用集团利用集团产业产业协同协同优势优势，入炉标煤单价入炉标煤单价行业行业低水平低水平。公司充分利用集团“煤电路港航”一体化产业协同优势，努力提升内部优质长协煤炭资源比例及兑现率，21年公司共采购煤炭 1.9亿吨，其中长协煤总量 1.75亿吨，占比 92%；入炉标煤单价 900元/吨，远低于行业其他公司，成本优势明显。同时，公司股权投资项目遍布火水煤等领域，为公司带来持续稳定的投资收益，21 年公司投资收益达 32.6 亿元。 十四五新能源规划超预期十四五新能源规划超预期，债务结构良好，债务结构良好，装机装机目标目标完成完成度度可靠可靠。公司紧跟集团战略布局，确定了“新能源发展主力军”的全新战略

4、定位，十四五期间规划新增风光装机 35GW，预计清洁能源装机占比提升至 40%以上，21-25 年风光装机 CAGR 高达 55%，成长性可观。21 年公司资产负债率 72.1%，资产及债务结构较好，为新能源发展再添优势。 “特高压特高压+市场电”有望带动市场电”有望带动水电盈利水电盈利能力能力进一步提升。进一步提升。公司负责四川大渡河流域干流 18个梯级电站的开发，在四川省内年水电发电量超 500亿 kwh，占公司水电发电量的 85%；目前四川省进入特高压输电时代， “十四五”期间规划建成“六直八交”与华东、西北、重庆、西藏等电网相联，跨区跨省最大外送能力超过 3000 万千瓦。此外，电力供

5、需紧平衡情况下市场化电价上行，21 年公司在四川省水电上网电价 266.1元/兆瓦时。 消纳水平提高叠加水电上网电价上行，有望拉动公司水电盈利水平进一步提升。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 47.9 亿元/62.5 亿元/79.7亿元，CAGR 达 28.9%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 22 年火电/水电/风光/煤炭 0.8PB/18PE/20PE/1.0PB 估值，预计 800 亿元市值，对应目标价 4.49 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及

6、预期。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 168185.48 192944.94 213623.66 228405.36 增长率 44.46% 14.72% 10.72% 6.92% 归属母公司净利润（百万元） -1845.35 4791.14 6252.79 7965.12 增长率 -170.08% 359.63% 30.51% 27.39% 每股收益EPS（元） -0.10 0.27 0.35 0.45 净资产收益率 ROE -3.07% 7.88% 9.49% 11.02% PE -30.3 11.7 8.9 7.0 PB 0.50