爱玛科技-渠道扩张、产品升级以“时尚”重新定义两轮车-220515（15页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱玛科技爱玛科技（603529） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/摩托车及其他 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 49.41 元 目标目标价格价格 61.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 410.44 流通A 股股本(百万股) 65.00 A 股总市值(百万元) 20,279.84 流通A 股市值(百万元) 3,211.65 每股净资产(元) 12.94 资产负债率(%) 62.81 一年内最高

2、/最低(元) 79.94/33.58 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 渠道扩渠道扩张、产品升级张、产品升级，以“时尚”重新定义两轮车以“时尚”重新定义两轮车 爱玛自 2021Q4 收入、利润均显著改善，22Q1 净利率达 6.9%。公司在2018-2020 年渠道布局较慢，随着重新聚焦渠道布局，叠加新品投放、结构高端化，有望市占率、单车收入、单车利润

3、均实现增长。 浙江省替换带来新增量，远期行业预计年均浙江省替换带来新增量，远期行业预计年均 5000-6000 万辆万辆 2022 年为新国标替换第四年，浙江省预计在 2022 年严格执行。21 年浙江省登记在册电动自行车约 2500 万辆，备案非标电动自行车 2023 年起不得上道路行驶。若一半在 2022 年替换，浙江省 2022 年销量有望达 1250 万辆。我们预计 22 年全国电动自行车销量 5500 万辆，增速约 12%。 多个城市新国标不断延期，如天津多次延期至 2024 年 5 月，我们认为电动自行车销量增长或来自产品力提升。雅迪、爱玛等企业研发投入加大，产品力提升带来需求扩容

4、。我们预计新国标过后电动自行车需求仍能保持每年 5000-6000 万辆。 从竞争格局看，2021 年雅迪、爱玛的市场集中度已经达到 45%。雅迪、爱玛市占率在 2020 年拉开差距，渠道布局为重要原因。雅迪在 2019 年渠道扩张明显，2020 年市占率提升至 23%，增长 7pct，而爱玛则相对落后。 爱玛科技：渠道扩张、产品高端化，份额提升加速爱玛科技：渠道扩张、产品高端化，份额提升加速 产品端：布局高端产品，时尚+科技双管齐下。基于用户需求深度观察，不同用户群体定制化开发。爱玛研发引擎 MAX 能量聚合系统，里程、动力、质保均升级，高端产品终端售价超 4000 元。在外观方面，爱玛电动

5、车秉承“像设计时装一样设计电动车”的理念，从外观上提升产品附加值。 渠道端：以“时尚”重新定义门店，推进渠道扩张战略。2021 年起，爱玛开始新一轮门店改造，以时尚潮品店的逻辑重新定义传统电动车门店，改变“电动车门店”传统印象。2022 年，公司将渠道扩张作为持续推进的工作重点，同时也重点关注经营效率。爱玛门店主要在华东、华中、华南。 经营模式：先款后货，运营能力优异。爱玛 2021 年应收账款周转天数 4.6天，应付账款周转天数 47 天，应收账款天数远远低于应付账款天数。爱玛 2021 年的净营业周期为-25 天，利息收入（26470 万元）远大于利息支出（187 万元） ，资金使用率高。

6、 盈利预测与估值盈利预测与估值 头部两轮车企业具有产品、渠道及规模优势，CR2 集中度有望从 2021 年45%提升至 60-70%。爱玛在 2022 年一季度营收、净利率水平均表现亮眼，我们认为 2022 年有望实现收入、利润高增。 我们预计 2022-2024 年爱玛科技归母净利 11.5、14.5、17.2 亿元，年均复合增速 22%。与同类电动两轮车企业相比，雅迪控股、八方股份、久祺股份、九号公司 2022 年 PE 分别为 16、25、19、29x。考虑公司利润高增，以及同类型公司估值水平，给予 2022 年 PE 22x，对应股价 61.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风