【公司研究】顺丰控股-公司深度：直营优势难撼动新业务未来可期-20200702[31页].pdf

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1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 07 月 02 日 顺丰控股顺丰控股（002352.SZ） 直营优势直营优势难撼动难撼动，新新业务业务未来可期未来可期 直营模式、航空资源和密集网络构筑竞争力直营模式、航空资源和密集网络构筑竞争力。公司 59 架自营全货机保证 了 1000 公里以上长距离运输的时效性；161 条高铁线路和 122 条普列线 路保证了 800-1000 公里中短距离运输的时效性。疫情期间，公司的直营 模式保证稳定运营，2 月业务量增速达到 119%；客机腹舱运力减少推升 了对全货机的需求，1-2 月顺丰航空增加 15%的航班，装载率有所提升。 中国快递行业维持中高速增

2、长，高端电商件需求提升中国快递行业维持中高速增长，高端电商件需求提升。2020 年 1-5 月， 中国快递业务量和业务收入分别同比增长 18.4%和 9.9%。高价值商品的 线上化推动高端电商件需求增长， B2C 电商平台占中国网购市场的比例从 2013 年的 40.4%增长到 2018 年的 56.2%；以低价商品为主的拼多多通 过“百亿补贴”等活动引入高端品牌，向一二线城市扩张。 时效件稳定增长，经济件新产品带动市占率提升时效件稳定增长，经济件新产品带动市占率提升。2020 年疫情期间，公 司维持稳定运营，新增大量月结客户，预计全年时效件收入增速为 10%。 公司利用冗余资源推出“特惠专配

3、”产品，起初定位“填仓”功能，填补 价格区间空白，完善经济产品体系。因“特惠专配”需求量大，2020 年 5 月，公司业务量增速达 83.82%，远高于行业（41%），我们测算 2020 年 5 月公司特惠专配产品日均单量为 600-650 万票。 中国即时配送市场规模将超千亿，订单品类日益丰富中国即时配送市场规模将超千亿，订单品类日益丰富。2014 年至 2019 年，中国即时配送市场用户规模从 1.24 亿人增长到 4.21 亿人，市场规模 从 110.3 亿元增长到 1,312.6 亿元。预计 2020 年，中国即时配送市场的 用户规模和市场规模将分别达到 4.82 亿人和 1,700.

4、8 亿元。2018 年至 2019 年，即时配送市场中外卖订单量占比从 81%下降到 70%，生鲜果 蔬、零售便利和鲜花蛋糕的订单量占比均有增长，分别达到 12%、10% 和 5%。 同城业务发展迅速，企业团餐或为增长亮点同城业务发展迅速，企业团餐或为增长亮点。顺丰同城 2019 年营业收入 19.52 亿元，同比增长 96%，16-19 年 CAGR 达 240%。2020 年上半年， 顺丰同城推出“丰食”小程序，提供企业预定送餐服务，针对顺丰内部员 工，零佣金吸引商家入驻。顺丰掌握大量 B 端客户资源（140 万月结客 户），可节省大量获客成本，更有利于业务的开展。 投资建议投资建议： 我

5、们预测公司 20-22 年归母净利润为 63.75 亿元、 72.13 亿元、 83.74 亿元，同比增长 10.0%、13.1%、16.1%，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，燃油价格波动风险， 人力成本大幅增长风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 90,943 112,193 141,083 172,898 207,670 增长率 yoy（%） 27.9 23.4 25.7 22.6 20.1 归母净利润（百万元） 4,556 5,797 6,375 7,213 8,374 增长率

6、yoy（%） -4.5 27.2 10.0 13.1 16.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.03 1.31 1.44 1.63 1.89 净资产收益率（%） 12.1 13.2 13.2 13.2 13.5 P/E（倍） 53.5 42.1 38.3 33.8 29.1 P/B（倍） 6.67 5.86 5.2 4.6 4.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 物流 前次评级 买入 最新收盘价 55.18 总市值(百万元) 245,461.25 总股本(百万股) 4,448.37 其中自由流通股(%) 98.51 30 日日均成交量(百万股)