航空行业大周期研判系列（二）：封控、空难、油价料新一轮整合浪潮将至-220510（38页）.pdf

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1、2022年5月10日 疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至航空大周期研判系列（二） 行业评级：看好姓名李丹邮箱电话021-80108040证书编号S1230520040003添加标题95%摘要摘要 2一、 回溯我国航空业的两轮整合浪潮：危中有机，三大航和政府主导整合回顾民航发展，行业大面积亏损和空难等冲击往往伴随行业整合。2002年在政策引导下，9家民航局直属航企整合形成三大航寡头垄断竞争格局。2008年金融危机爆发，在国资委的推动下，三大航接连兼并地方航司，市场集中度进一步提升。二、 复盘伊春空难：对需求影响不明显，供给短期收紧，导致新设航司禁令延续伊春空难后航空需求未受明显影响，短期供给

2、收紧。空难后旅客运输量和客座率环比下降是行业正常季节性波动；局方加强安全管控，飞机日利用率出现下滑，其中小型飞机下滑尤为明显。伊春空难导致2007年的新设航司禁令延续，航空供给继续收紧。三、3月来奥密克容疫情影响超预期，行业再迎重创，梧州空难与全国出行管控升级或加速行业整合航空业受高油价、空难和疫情多重冲击，亏损超预期。新一轮疫情爆发后，航班量出现断崖式下跌，飞机利用率已跌破2小时/天，大量飞机闲置。航空业资产负债表继续恶化，中小航司经营困难，疫情以来已有数家中小航司被地方国资收购/注资。复盘：美国航空业在金融危机后通过兼并收购，竞争格局改善带来稳定盈利。金融危机后美国航空业大幅出清，经过一系

3、列兼并收购，形成四大航寡头垄断格局，并得以垄断枢纽机场的核心时刻，对运力投放和定价控制权得到增强，行业景气度上升。我们认为，行业或将迎来整合，利好行业中长期发展。在疫情的严重冲击下，三大航连续巨额亏损，中小航司经营更加困难，全国多地收紧防疫政策与梧州空难或加速行业整合，实现集中度提升，疫情好转后将带来整体盈利改善。四、 重点个股未来看点三大航（国、南、东）：有望通过整合，强化在核心枢纽竞争优势，提升对运力投放和定价的控制权，迎来票价水平增长。春秋航空、吉祥航空：作为上海主基地航司，未来有望在上海枢纽获得更多资源。定增获批，资本实力将得到增强。VXjYiVgVvNvMoMbRdN7NnPnNnP

4、oMiNqQqNfQpOoP9PoPnNwMnMyQNZtPsR风险提示风险提示31、 疫情恢复不及预期2、出入境政策不及预期3、突发事件4、油价大幅上涨5、汇率风险等目录C O N T E N T S整合浪潮回溯（1）两起空难加速整合，三大航格局形成（2）金融危机后行业迎来新一轮整合浪潮010203复盘伊春空难（1）对航空需求影响不显著（2）反映安全管理问题，导致短期供给收紧（3）导致新设航司禁令延续行业有望迎来整合（1）疫情、油价、空难多重冲击下迎来至暗时刻（2）他山之石：美国航空业整合后盈利改善（3）中小航司经营困难，空难与出行管控或加速整合404重点个股（1）三大航（国、南、东）（2）

5、春秋航空（3）吉祥航空整合浪潮回溯01Partone政府主导形成三大航格局金融危机后再度迎来整合5航空业面临危机时往往迎来整合机会航空业面临危机时往往迎来整合机会016p 航空业具有高杠杆、弱盈利的属性，行业性亏损和空难等冲击会带来整合机会。我国航空业历史上共经历过两轮整合浪潮：1）2002年在政策引导下，形成三大航寡头垄断格局。2002年国务院印发民航体制改革方案，9家民航局直属航企重组为三大航空集团：中国南方航空集团、中国东方航空集团和中国航空集团。此外，武汉航空由于发生空难后经营困难被东航收购。2）2008年金融危机爆发，航司经营困难，引发新一轮整合。拥有国资背景的上海航空、深圳航空分别

6、被并入东航和国航，民营航司鹰联航空被川航增资控股，东星航空由于债务高企而破产。2010年河南航空发生空难后无法清偿债务，于2011年提出破产。：公司公告，浙商证券研究所时间主导航司被整合航司被整合原因2002国航中国航空、西南航空航司过度竞争、资产负债率高、外债负担沉重2002南航北方航空、新疆航空2002东航西北航空、云南航空2002东航武汉航空2000年发生恩施空难，导致49人遇难，此后经营困难2009东航上海航空受金融危机冲击，双方经营情况均不佳2009四川航空鹰联航空运营极度困难2009-东星航空破产债务高企2010国航深圳航空巨额亏损、控股股东破产2011-鲲鹏航空破产重组2010年