华测导航-投资价值分析报告：高精度导航定位龙头车载业务打开新空间-220511（43页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高精度高精度导航导航定位龙头定位龙头，车载业务打开新空间车载业务打开新空间 华测导航（300627.SZ）投资价值分析报告2022.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄亚元黄亚元 首席通信分析师 S1010520040001 尹欣驰尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 当前北斗产业“三步走”战略完成，当前北斗产业“三步走”战略完成，华测导航作为高精度定位领域龙头厂商华测导航作为高精度定位领域龙头厂商，瞄准产业中价值量占比最高的用户段中瞄准产业中价值量占比最高的用户段中/下游产业链环节，下游产业链环节，

2、发展天花板较高发展天花板较高、成成长潜力巨大长潜力巨大。公司凭借核心。公司凭借核心算法算法、自研芯片自研芯片、优质客户服务和完善的激励机制、优质客户服务和完善的激励机制构筑核心构筑核心竞争优势，立足竞争优势，立足 GNSS 技术重点布局五大应用场景，战略推进车载高技术重点布局五大应用场景，战略推进车载高精度定位业务，有望实现持续的快速增长。给予公司精度定位业务，有望实现持续的快速增长。给予公司 2023 年年 32x PE，对应目，对应目标价标价 46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概览：深耕高精度定位行业多年。公司概览：深耕高精度定位行业多年。公司成立

3、于 2003 年，深耕高精度定位行业多年，创始团队均为技术出身、专业能力过硬。公司立足高精度定位技术，拥有较为完善的基础产品布局，包括 RTK（载波相位差分）设备、GIS（地理信息系统）数据采集器、无人机器件、三维激光雷达系统等。同时，基于完整的产品布局，公司聚焦建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大应用领域，为客户提供完整的高精度定位解决方案。生产端，公司主要自建产线，并将部分低价值量生产环节外包。销售端，公司采取“直销+经销” 结合的销售模式， 面向全球布局广泛完整的营销网络。 2016-2021 年，公司营收、归母净利润复合增速达 31.6%、23.6%，保持快速

4、增长。2021 年，公司实现收入 19.03 亿元， 同比+35%， 实现归母净利润 2.94 亿元， 同比+49.5%，收入与利润增长显著提速。 北斗产业：北斗导航系统建成，产业规模庞大。北斗产业：北斗导航系统建成，产业规模庞大。北斗系统是我国自主发展、独立运行的全球卫星导航系统。2020 年 6 月，随着北斗三号最后一颗卫星（第 55颗）成功发射，北斗三号全球卫星导航系统部署全面完成。根据中国卫星导航定位协会数据，2021 年我国北斗产业产值为 3680 亿元，产业规模庞大。中国卫星导航定位协会预计2025年我国北斗产业产值增长至6440亿元， 2021-2025年 CAGR 15%，发展

5、迅速。北斗产业链分为空间段、地面段、用户段三部分，衍生规模较大。其中用户段是整个产业价值链核心，华测导航瞄准北斗产业中价值量占比最高的产业链环节：用户段中游的 GNSS 接收机等终端和系统以及下游的运营服务环节，中游和下游产值占用户段比重分别为 43.9%/46.6%，合计占比超 90%，发展天花板较高、成长潜力巨大。 场景场景应用：应用：立足立足 GNSS 布局五大场景，布局五大场景，积极拓展车载高精定位积极拓展车载高精定位业务业务。公司立足GNSS 技术，聚焦四大应用领域，包括建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶，重点又可分为测量测绘、位移监测、精准农业、无人机/船、

6、自动驾驶五大场景：1）测量测绘：测量测绘：公司测量测绘产品多样，核心竞争力突出，国内市场持续开拓，海外市场空间广阔。2）位移监测位移监测：公司位移监测解决方案成熟，位移监测系统市场保持高增长，形变监测有望为监测市场带来新的增量。3）精准农业：精准农业：公司在精准农业领域积累深厚，政策补贴推动智能农机产品普及，农机自动驾驶渗透率有望提升。4）无人机无人机/船船：无人船应用于水文勘探与数据采集，为水文测验、洪水应急监测的市场首选，工业无人机市场规模呈持续增长态势。5）自动驾驶：自动驾驶：公司重点发展的战略方向。“卫星导航+惯性导航”组合导航系统在自动驾驶中的优势显著，有望成为 L3 及以上自动驾驶