【公司研究】圣农发展-公司首次覆盖报告：白羽鸡龙头老树发新芽食品业务开启新一轮增长-20200312[22页].pdf

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1、农林牧渔农林牧渔/畜禽养殖畜禽养殖 1 / 22 圣农发展圣农发展（002299.SZ） 2020 年 03 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/11 当前股价(元) 23.34 一年最高最低(元) 35.73/16.97 总市值(亿元) 290.42 流通市值(亿元) 255.82 总股本(亿股) 12.44 流通股本(亿股) 10.96 近 3 个月换手率(%) 121.41 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 白羽鸡龙头老树发新芽，食品业务开启新一轮增长白羽鸡龙头老树发新芽，食品业务开启新一轮增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽（分

2、析师）陈雪丽（分析师） 证书编号：S0790520030001 白羽肉鸡白羽肉鸡一体化龙头，一体化龙头，新的成长空间逐步打开新的成长空间逐步打开，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”评级评级 公司是我国最大的白羽肉鸡养殖企业， 产业链涵盖原种鸡繁育直至食品深加工的 完整流程。受益非洲猪瘟所带来的禽肉替代性需求提升，2019 年以来公司利润 大幅增长。长期看，公司的成长性主要来自两个方面：1）并购基金有望帮助公 司实现安全而高效的外延扩张，实现养殖产能提升；2）圣农食品下游需求持续 增长，随着公司新产能投产，有望开启新一轮高速成长。未来食品业务收入占比 有望持续提升， 公司的盈利水平和盈利稳定

3、性都将得到巩固。 我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 41.03、 46.64、 34.37 亿元， EPS 分别为 3.30、 3.75、 2.76 元（以最新股本全面摊薄） ，当前股价对应 PE 分别为 7.1、6.2、8.5 倍，首次覆 盖，给予“买入”评级。 行业景气高位运行，高额利润有望持续。行业景气高位运行，高额利润有望持续。 2020 年 1 月能繁母猪存栏同比降幅仍达 28.2%，我们预计 2020 年猪肉产量降幅 或仍有 15-20%，则新增猪肉缺口 638-851 万吨，鸡肉替代需求将继续提升，支 撑产品价格高位运行。同时 2020 年公司产量将小幅增长，

4、受益行业景气，高额 利润有望持续。 食品业务快速增长， “全食品”战略持续推进。食品业务快速增长， “全食品”战略持续推进。 圣农食品是公司负责深加工肉制品业务的主体，也是其“全食品”战略推进的主 要载体。圣农食品下游渠道主要包括对日出口，肯德基、麦当劳、永和大王等餐 饮大客户，沃尔玛、家乐福等商超客户以及农产品批发市场、新零售渠道等。受 益餐饮业的持续稳定增长， 以及新零售等渠道的快速放量， 公司食品业务近几年 快速发展。 随着新产能投产， 产能瓶颈得到突破， 食品业务有望开启新一轮增长。 风险提示：风险提示：生猪产能回升速度过快；白羽鸡行业产能超预期扩张等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估

5、值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,159 11,547 14,565 15,850 15,423 YOY(%) 21.8 13.7 26.1 8.8 -2.7 净利润(百万元) 315 1,505 4,103 4,664 3,437 YOY(%) -53.6 377.8 172.5 13.7 -26.3 毛利率(%) 10.9 20.5 34.1 34.8 27.6 净利率(%) 3.1 13.0 28.2 29.4 22.3 ROE(%) 4.1 19.2 37.6 35.6 24.5 EPS(摊薄/元) 0.25 1.2

6、1 3.30 3.75 2.76 P/E(倍) 92.4 19.3 7.1 6.2 8.5 P/B(倍) 4.7 3.8 2.7 2.3 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 2019-032019-072019-11 圣农发展沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 22 目目 录录 1、 白羽鸡龙头老树发新芽，食品业务开启新一轮增长 . 4 1.1、 全产业链布局完成，并购基金打开外延空间 . 4 1.2、 鸡肉业务稳