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1、农林牧渔农林牧渔/畜禽养殖畜禽养殖 1 / 22 圣农发展圣农发展(002299.SZ) 2020 年 03 月 12 日 投资评级:投资评级:买入买入(首次首次) 日期 2020/3/11 当前股价(元) 23.34 一年最高最低(元) 35.73/16.97 总市值(亿元) 290.42 流通市值(亿元) 255.82 总股本(亿股) 12.44 流通股本(亿股) 10.96 近 3 个月换手率(%) 121.41 股价走势图股价走势图 数据来源:贝格数据 白羽鸡龙头老树发新芽,食品业务开启新一轮增长白羽鸡龙头老树发新芽,食品业务开启新一轮增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽(分
2、析师)陈雪丽(分析师) 证书编号:S0790520030001 白羽肉鸡白羽肉鸡一体化龙头,一体化龙头,新的成长空间逐步打开新的成长空间逐步打开,首次覆盖给予,首次覆盖给予“买入买入”评级评级 公司是我国最大的白羽肉鸡养殖企业, 产业链涵盖原种鸡繁育直至食品深加工的 完整流程。受益非洲猪瘟所带来的禽肉替代性需求提升,2019 年以来公司利润 大幅增长。长期看,公司的成长性主要来自两个方面:1)并购基金有望帮助公 司实现安全而高效的外延扩张,实现养殖产能提升;2)圣农食品下游需求持续 增长,随着公司新产能投产,有望开启新一轮高速成长。未来食品业务收入占比 有望持续提升, 公司的盈利水平和盈利稳定
3、性都将得到巩固。 我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 41.03、 46.64、 34.37 亿元, EPS 分别为 3.30、 3.75、 2.76 元(以最新股本全面摊薄) ,当前股价对应 PE 分别为 7.1、6.2、8.5 倍,首次覆 盖,给予“买入”评级。 行业景气高位运行,高额利润有望持续。行业景气高位运行,高额利润有望持续。 2020 年 1 月能繁母猪存栏同比降幅仍达 28.2%,我们预计 2020 年猪肉产量降幅 或仍有 15-20%,则新增猪肉缺口 638-851 万吨,鸡肉替代需求将继续提升,支 撑产品价格高位运行。同时 2020 年公司产量将小幅增长,
4、受益行业景气,高额 利润有望持续。 食品业务快速增长, “全食品”战略持续推进。食品业务快速增长, “全食品”战略持续推进。 圣农食品是公司负责深加工肉制品业务的主体,也是其“全食品”战略推进的主 要载体。圣农食品下游渠道主要包括对日出口,肯德基、麦当劳、永和大王等餐 饮大客户,沃尔玛、家乐福等商超客户以及农产品批发市场、新零售渠道等。受 益餐饮业的持续稳定增长, 以及新零售等渠道的快速放量, 公司食品业务近几年 快速发展。 随着新产能投产, 产能瓶颈得到突破, 食品业务有望开启新一轮增长。 风险提示:风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽鸡行业产能超预期扩张等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估
5、值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,159 11,547 14,565 15,850 15,423 YOY(%) 21.8 13.7 26.1 8.8 -2.7 净利润(百万元) 315 1,505 4,103 4,664 3,437 YOY(%) -53.6 377.8 172.5 13.7 -26.3 毛利率(%) 10.9 20.5 34.1 34.8 27.6 净利率(%) 3.1 13.0 28.2 29.4 22.3 ROE(%) 4.1 19.2 37.6 35.6 24.5 EPS(摊薄/元) 0.25 1.2
6、1 3.30 3.75 2.76 P/E(倍) 92.4 19.3 7.1 6.2 8.5 P/B(倍) 4.7 3.8 2.7 2.3 2.1 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 2019-032019-072019-11 圣农发展沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 22 目目 录录 1、 白羽鸡龙头老树发新芽,食品业务开启新一轮增长 . 4 1.1、 全产业链布局完成,并购基金打开外延空间 . 4 1.2、 鸡肉业务稳