【公司研究】生益科技-高端加速放量传统产品盈利能力好转覆铜板龙头再起航-20200224[24页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：32.21 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：胡杨 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519090005 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2276 流通股本(百万股) 2276 市价(元) 3221 市值(百万元) 73300 流通市值(百万元) 73300 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2

2、017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10751.55 11981.08 13241.49 15466.06 17785.97 增长率 yoy% 25.92% 11.44% 10.52% 16.80% 15.00% 净利润 1026.32 1000.47 1455.96 2032.16 2418.38 增长率 yoy% 43.63% -6.90% 45.53% 39.58% 19.01% 每股收益（元） 0.47 0.44 0.69 0.96 1.14 每股现金流量 0.41 0.63 0.85 0.60 1.26 净资产收益率 17.86% 15.63%

3、19.73% 24.80% 26.40% P/E 68.22 73.28 46.83 33.55 28.20 PEG 2.83 2.18 1.82 1.39 0.84 P/B 12.18 11.45 9.24 8.32 7.44 备注：股价取自 2020 年 2 月 24 日收盘价 投资要点投资要点 疫情风波难阻龙头起航。疫情风波难阻龙头起航。短期来看，CCL 和 PCB 行业都受疫情影响而延 迟开工，但此次疫情对于公司的负面影响有限：行业层面，CCL2020 年春 节前（疫情爆发前）的需求好于去年。公司层面，人均薪酬和人均创利领 先于电子制造业证实公司并非低端劳动力密集型企业，预计复产后能够

4、较 快恢复产能。长期来看，公司在传统长期来看，公司在传统 CCL 板材市场具备稳定份额，板材市场具备稳定份额，公司深 耕覆铜板行业多年，具有深厚的技术和产能储备，随着行业复苏和下游需 求爆发，公司高端材料成长性确定，全球 CCL 龙头再度起航。 CCL 仍为成长关键，需求回暖叠加原材料景气回升迎来行业反转。仍为成长关键，需求回暖叠加原材料景气回升迎来行业反转。覆铜板 业务支撑公司主要营收，也是公司未来业务发展的关键。公司一直践行精 细化管理，成本管控能力强大，销售毛利率持续提升并高于各大竞争对手。 得益于上游供应商的可选择性和下游客户的粘性，公司传导机制顺畅、具 有较强的议价能力，景气回升将会

5、给公司带来一定价格弹性，盈利能力有 望进一步提升。下游 PCB 行业 Q2 需求回暖，5G 生态系统逐步建立，服 务器、新能源车等后续将为 PCB 带来广阔的市场机遇，CCL 整体需求上 涨，公司未来成长空间不断打开。 多年技术布局叠加国产替代趋势，高频高速多年技术布局叠加国产替代趋势，高频高速 CCL 有望带来盈利爆发点。有望带来盈利爆发点。 高频高速 CCL 对配方和工艺要求严格， 行业技术壁垒高并且市场主要被美 日公司垄断。 公司在高频和高速 CCL 领域布局多年， 具有深厚的技术储备： 公司的碳氢产品技术成熟并已经在 5G 的应用中得到认证， PTFE 方面收购 日本中兴化成的生产线之

6、后技术进一步完善，目前公司是国内唯一一家能 够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商，2019 年实现从 0 到 1 突破， 20 年继续放量。随着下游 IDC 和 ADAS 的需求爆发，未来份额有望持续 提升。 PCB 与高端与高端 CCL 材料协同布局构建护城河，积极布局下游高端市场。材料协同布局构建护城河，积极布局下游高端市场。公 司 PCB 业务主要放在子公司生益电子进行独立运营， 主要做高端产品并具 有良好的客户关系。生益电子 2019 年 Q3 毛利率为 28.45%，环比提升 1.3pct，盈利能力不断提升，随着 5G 等下游业务的发展，生益电子有望获 得进一步增长。此外，公司对