颐海国际-市场关心“三问三答”-220508（32页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 20.15 元 目标（港币） ： 30.27 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 1,046.90 总市值(百万元) 21,095.04 年内股价最高最低(元) 73.450/19.400 香港恒生指数 20001.96 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 -43.08 -54.36 -71.44 相对香港恒生 -25.29 -35.13 -41.35 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 市场关心“市场关心“三问三答三问三答

2、” 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,372 5,960 6,764 7,952 9,164 营业收入增长率 25.09% 10.95% 13.49% 17.55% 15.24% 归母净利润(百万元) 885 766 843 1,015 1,200 归母净利润增长率 23.18% -13.45% 10.05% 20.33% 18.28% 摊薄每股收益(元) 0.846 0.732 0.805 0.969 1.146 每股经营性现金流净额 1.15 0.79 1.11 1.44 1.52 ROE(归属母公司)(

3、摊薄) 26.86% 20.13% 18.14% 17.92% 17.48% P/E 114.24 41.38 22.63 18.81 15.90 P/B 28.78 7.72 3.78 3.09 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所（注：汇率换算选取 5 月 6 日收盘价 1HKD=0.85 CNY） 基本结论基本结论 颐海国际早期是海底捞火锅底料特供子公司，股权结构与海底捞绑定较深，关联方交易占比高。2016 年在香港成功上市后，陆续布局了中式复调、方便速食板块，并培育起“筷手小厨”等自主品牌，日渐形成独立发展曲线。管理层面继承海底捞“优胜劣汰”基因并加以创新， “合伙人”制度激励竞争

4、提效，推动公司业绩迅速增长。本报告针对市场担心的本报告针对市场担心的三大三大问题问题，分，分业务业务版块版块讨论颐海的竞争优势及发展空间，展望可行的突围模式。讨论颐海的竞争优势及发展空间，展望可行的突围模式。 关联方“啄木鸟”计划的影响关联方“啄木鸟”计划的影响？渠道、品牌双轮驱动，打造独特发展路线。2016 年-2021 年，公司经销商渠道占比从 40%提升至 60%以上，对关联方海底捞的依赖程度逐年减弱。市场担心海底捞关店或有业绩拖累，我们认为海底捞供应链和品牌力在短期内难以被超越，且敏感性分析测算显示疫情逐步稳定后，需求回暖带动单店客流量提升，中性条件下关联方仍能实现单位数增长。我们预计

5、 22-24E 火锅调味料营收增速分别为 8%/15%/11%。 新创“筷手小厨”品牌发展空间几何新创“筷手小厨”品牌发展空间几何？中式复调大有可为，研发能力至关重要。中式复调是复调领域增速最快的赛道。结合总人口、人均支出等相关假设，我们预测 2025E 中式复调市场规模可达 556 亿元，占复合调味品总规模的 25%。公司优化“产品项目制” ，设立品类委员自上而下推动新品研发，“酸菜鱼”和“龙虾料”已初有成效，预计后续培育出主流大单品，加速布局市场份额。我们预计 22-24E 中式复调营收增速分别为 6%/13%/16%。 方便速食未来边际改善何寻方便速食未来边际改善何寻？顺应市场推陈出新，

6、自主产能释放毛利。在“懒人经济” 、 “疫情常态化”背景下，公司抓住机遇，从自热、冲泡两个系列推陈出新，打造自热米饭等爆款单品。21H2 公司独立速食经销商，加强渠道匹配性，长期视角下网红流量难以对抗稳定的线下渠道，小品牌出清后公司市占率有望进一步提升。随着自主产能逐步代替 OEM，速食有望释放业绩弹性，我们预计 22-24E 方便速食营收增速分别为 28%/23%/22%。 投资建议与估值投资建议与估值 我们预计 22-24E 年公司营收同比增速为+13%/18%/15%，归母净利同比增速为+10%/20%/18%，对应 EPS 为 0.81/0.97/1.15 元，对应 PE 为23/19