酒类行业酱酒深度报告：格局现状、前景与龙头企业分析-220511（60页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 酱酒乘风而行，酱酒乘风而行，龙头龙头强者恒强强者恒强 酒类行业酱酒深度报告2022.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 李鑫李鑫 首席必选消费产业分析师 S1010510120016 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 蒋祎蒋祎 酒类行业分析师 S1010521050004 康达康达 酒类行业分析师 S1010520120004 酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计 2025 年酱酒行业年

2、酱酒行业将实现将实现收收入约入约 3500 亿元（占行业亿元（占行业 44%），），5 年复合增速约年复合增速约 18%。看好酱酒行业看好酱酒行业的强劲的强劲向上势头以及茅台带领下的长期发展空间向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生；看好未来酱酒中有望诞生 1-2 家酒家酒企，企，冲击茅五之后的龙头第二梯队冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒；关注酱酒对次高端白酒现有现有格局格局的的冲击。冲击。 溯历史：不负匠心溯历史：不负匠心与光阴与光阴，厚积薄发露锋芒厚积薄发露锋芒。酱香型是中国白酒四大基本香型之一，拥有深厚的历史文化积淀，在生产上具有周期长（至少五年以上

3、）、要求严的稀缺特征。2021 年，酱酒行业实现收入 1900 亿元/产量 60 万吨，占白酒行业比例 33%/8%，过去 5 年 CAGR 约 17%/11%（行业 11%/2%）。过去 30年的发展中，酱酒始终坚守匠心、追求卓越品质，并在茅台带动下厚积薄发，展露锋芒。2008 年以前：年以前：大众对酱酒的认知更多局限于茅台，较多酱酒企业处于生产和积累的阶段；2008-2012 年：年：茅台引领第一波酱酒热潮，其他酱酒企业开始“走出来”做市场并加大产能扩建；2013-2015 年：年：行业遇冷，中小酱酒企业开工率不足 50%；2016-2021 年：年：茅台一支独秀后，众多中小酱酒企业和渠道

4、共同努力做大市场，消费者受众不断扩大，形成正向反馈，趋势强劲向上。 理现状：格局现根基稳，品类狂欢已过。理现状：格局现根基稳，品类狂欢已过。在经过 2016-2021 年品类红利下的快速发展后，酱酒行业已形成较为稳固的格局。目前，酱酒企业分为五个梯队：目前，酱酒企业分为五个梯队：茅台千亿规模一枝独秀，百亿规模企业 2 家：习酒和郎酒，30-100 亿规模企业 4 家：国台、金沙、珍酒和钓鱼台，10-30 亿初具规模企业十几家，众多小规模/作坊/新进入者。赤水河流域占行业赤水河流域占行业 90%以上产能，以上产能，仁怀市为最大产区，其他如习水、遵义、贵州省外川酒等产区迅速发展，根据现有扩建规划，

5、预计将在“十四五”期内扩产至 80-100 万吨。酱酒价格带酱酒价格带收入收入规模呈现规模呈现倒金字塔倒金字塔型， 主流产品均定位次高端及以上，型， 主流产品均定位次高端及以上， 2021 年酱酒行业中 2000 元以上/1000 元左右/300-800 元/300 元以下价格带收入占比分别为 54%左右/5%-6%/16%-20%/ 20%-24%。 展未来：展未来：3500 亿规模可期，品牌盛宴来临。亿规模可期，品牌盛宴来临。2025 年，我们中性预测酱酒行业营业收入将达到 3500 亿元左右， 营收占比将达到 44%、 较 2020 年提升约 17pcts，2020-25 年 CAGR

6、约 18%。分价格带来看，分价格带来看，2000 元以上价格带，预计茅台将继续遥遥领先； 千元价格带， 茅台 1935 作为后起之秀望实现一定突破； 300-800元次高端价格带，酱酒望占半壁江山，收入有望达到约 900 亿元、约占白酒行业的 45%，对浓香型次高端酒挑战较大；300 元以下大众酒消费市场，酱酒仍难以有明显优势。分区域来看，分区域来看，河南、广东、山东等成熟市场已树立较好样板，市占率基本已经达到 50%及以上，在浓香酒传统优势次高端价格带已经能分庭抗礼，同时酱酒内部品牌分化明显，小品牌和贴牌酒加速出清；广西、北京、江苏、浙江、河北等市场酱酒氛围也越来越浓厚，市场份额有望进一步提