【公司研究】石头科技-硬核科技强势成长-20200324[38页].pdf

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1、太平洋建材分析师：刘国清 执业资格证书编码：S1190517040001 1 硬核科技，强势成长 证券研究报告 2020年3月24日 2 投资策略投资策略 公司情况：公司情况：公司是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司。公司是国际上将 激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。2019 年，公司实现营业收入42 亿元，同比增长 37.81%；归属于母公司股东的净利润 7.83亿元，同比增长 154.52%。公司营业收入从 2016年1.83亿元，增长到2019年42亿元，年复合增长达到184%，归母净利润从2016年-1100万增长到2019 年7.

2、83亿元。此次上市募集金额主要投向新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头 智连数据平台开发项目、补充营运资金。 看点看点1 1： 业绩进入快速增长期，盈利能力及资产质量变好。业绩进入快速增长期，盈利能力及资产质量变好。公司2016-2019H1营收分别为1.83、11.19、 30.51、30.3亿元。同时公司盈利能力快速提升，2016-2019H1净利率分别为-6.14%、5.99%、10.08%与 18.14%。资产改善，应收账款/总资产比例在不断降低，2016-2019H1应收账款/总资产比例分别为43.37%、 62.81%、29.89%与23.25%。公司目前处于渗透

3、率偏低的成长型行业，未来业绩有望不断创出新高。 看点看点2 2：由小米代工变成自主品牌龙头。：由小米代工变成自主品牌龙头。 2014年代工米家智能扫地机器人(产品2016年推出)，自2017年 起推广自主品牌石头扫地机器人，2018年推出自主品牌小瓦品牌机器人。截止到2019年上半年，米家品 牌、石头品牌与小瓦品牌的营收占比分别为34.82%、55.08%与3.40%，毛利率分别为13.91%、46.18%、 28.03%，自主品牌的毛利润合计占比超过75%，自主品牌将有助于公司进一步提升盈利能力。 看点看点3 3： 聚焦核心软件设计环节，制造外协压缩成本。聚焦核心软件设计环节，制造外协压缩成

4、本。智能化、清洁能力提升是扫地机器人的方向，公 司专注于产品研发，快速进行功能迭代，制造外协压缩整体成本。2019H1公司原材料与委托加工费在营 业成本中的占比为57.49%、40.97%，合计超过98%。未来来看，公司是为数不多已经成功放量的扫地机器 人企业，未来将保持积累大量的家居环境处理经验优势，聚焦于核心环节，不断提高其算法性能。 盈利预测：盈利预测：19-21年实现归母净利润7.83亿元，10亿和13.83亿，增速分别为154.53%，27.9%和38.11%,对 应估值分别为28、22、16倍。 pOpQrRtPnQrPmOqRtMxOsR7NdN6MnPoOtRpPkPrRtQl

5、OmOqObRpPzRwMqNzQxNpNyR 3 目录目录 公司：爆发增长的家庭清洁机器人龙头企业公司：爆发增长的家庭清洁机器人龙头企业 行业：未来仍有巨大空间行业：未来仍有巨大空间 主要看点：产品结构升级、研发优势突出主要看点：产品结构升级、研发优势突出 盈利预测与估值盈利预测与估值 一一 二二 三三 四四 公司于 2014 年 7 月初成立，创立时即确立了以基于激光测距模组（LDS）的智能扫 地机器人为主要产品的发展方向。 公司创立之初只有 5 名员工，均有微软软件研发团队的背景。经过约 2 个月的开发， 在 2014 年 9 月中旬，创始团队向投资人演示了同步定位与地图构建（SLAM）

6、的原 型，证明了公司在软件上可以实现智能扫地机器人领域 SLAM 算法这一关键技术。最 终，小米决定投资公司并委托公司开发米家智能扫地机器人。公司核心技术全部来自 于自主研发。在合作研发过程中，小米的产品经理负责明确定制产品的设计目标，具 体的功能实现由公司通过研发独立完成。 公司主要产品为智能扫地机器人、手持无线吸尘器及相关配件，包括 2016 年 9 月 推出的小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，2017 年 9 月推出的首款自有品牌 “石头智能扫地机器人”和 2018 年 3 月推出的自有品牌“小瓦智能扫地机器人”。 2019 年4 月，公司推出小米定制品牌“米家手持无线吸尘器”。 4