久立特材-三十年厚积砥砺核电东风扬帆起航-220509（29页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 钢铁 2022 年 05 月 09 日 久立特材 (002318) 三十年厚积砥砺，核电东风扬帆起航 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是高端不锈钢管材龙头，高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年，目前总产能约 13.5 万吨/年，其中无缝管产能逾 6 万吨。不锈钢管领域行业壁垒较高，尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下，多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响，2019 年以来无缝管毛利率稳定处于 31%以上的高水平，

2、且焊接管毛利率除 21 年受政策影响外也基本处于 25%以上。预计后续随着进口替代提速，高附加值产品占比不断提高，公司业绩将淡化周期影响，实现稳定高速增长。 下游需求回暖，油气输运管盈利有望实现量价齐升。公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域，其中油气化工领域占比近年均位于 49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升，油气输运管道和 LNG 管需求明显增加；同时 2021 年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱，预计公司油气管盈利水平企稳回升。此外，公司在建的1.5万吨焊接管项目投产后， 油气输运和LNG用焊接管年产能将进一步提升至4.5万吨，在行业景气回暖的背景下预计

3、订单将较为饱满，未来盈利增量空间广阔。 核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高，政策加持和行业景气回暖背景下，公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约 500 吨，弹性空间较大；同时 21年 5500KM 项目投产后，镍基合金油井管产能从 3000 吨增长至 13000 吨。碳中和背景下当前核电项目批复加快，2022 年新增批复 6 台机组，且油气开采方面资本开支明显回暖，进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展，预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高，国内只有少数厂商具备生产能力，竞争格局稳定，预计公司新增产能可以充分消纳，高端产能放量将显著增厚公司业绩。 盈利预

4、测与估值： “十四五”期间，核电、油气等主要下游需求有望超预期增长，叠加公司新产能逐步释放， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.48 亿元、 12.12 亿元和 13.54 亿元，按 5 月 6 日收盘价计算，2022-2024 年对应 PE 分别为 14 倍、12 倍和11 倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司，22 年平均 PE为 24 倍， 故我们给予久立特材 22 年 24 倍 PE， 对应目标市值 251 亿元， 较当前市值 151亿还有 67%的上涨空间。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目投产或达产进度不及预期；

5、原材料价格大幅上涨，影响销量；下游需求不及预期。 市场数据： 2022 年 05 月 06 日 收盘价（元） 15.41 一年内最高/最低（元） 19.1/10.18 市净率 2.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 14693 上证指数/深证成指 3001.56/10809.88 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.41 资产负债率% 32.65 总股本/流通 A 股 （百万） 977/954 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 孟祥文 A02305170500

6、02 施佳瑜 A0230521040004 研究支持 陈松涛 A0230121090002 联系人 陈松涛 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,974 1,319 7,086 7,714 8,373 同比增长率（%） 20.6 2.3 18.6 8.9 8.5 归母净利润（百万元） 794 194 1,048 1,212 1,354 同比增长率（%） 2.9 36.5 32.0 15.6 11.7 每股收益（元/股） 0.81 0.20 1.07 1.24 1.39 毛利率（%） 24.9 2