澜起科技-投资价值分析报告：全球内存接口芯片龙头围绕“互连+计算”多方位布局-220509（63页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球内存接口芯片龙头，围绕全球内存接口芯片龙头，围绕“互连“互连+计算计算”多方位多方位布局布局 澜起科技（688008.SH）投资价值分析报告2022.5.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 王子源王子源 半导体分析师 S1010521090002 澜起科技是云计算领域的互连和数据处理芯片设计公司，涉及数模混合电路、澜起科技是云计算领域的互连和数据处理芯片设计公司，涉及数模混合电路、内存管理与数据缓存、高速互连、处理器安全与加速等核心技术，技术全球领内存管理与数据缓存、高速互

2、连、处理器安全与加速等核心技术，技术全球领先。公司在传统主业内存接口芯片领域为全球龙头，市占率约先。公司在传统主业内存接口芯片领域为全球龙头，市占率约 40%，受益服务，受益服务器行业景气回暖及器行业景气回暖及 DDR5 升级，迎来量价齐升机遇；公司围绕内存和高速互连升级，迎来量价齐升机遇；公司围绕内存和高速互连相关技术能力，拓展内存模组配套芯片、相关技术能力，拓展内存模组配套芯片、PCIe Retimer 芯片等增量业务，料将芯片等增量业务，料将分享分享 DDR5 和和 PCIe 5.0 时代增量市场。公司的时代增量市场。公司的津逮津逮服务器服务器平台进军商业端安平台进军商业端安全可控全可控

3、 CPU 市场，营收步入放量期带来第二成长曲线。公司中长期围绕云计市场，营收步入放量期带来第二成长曲线。公司中长期围绕云计算服务器和数据中心内的互连和计算板块布局，长期市场空间广阔，发展潜力算服务器和数据中心内的互连和计算板块布局，长期市场空间广阔，发展潜力充足。充足。我们预计我们预计 20222024 年净利润为年净利润为 14.36/20.14/26.65 亿元，亿元，给予给予目标价目标价89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概况：国内稀缺、行业领先的云计算公司概况：国内稀缺、行业领先的云计算“互连“互连+计算”计算”芯片公司。芯片公司。公司专注于高速

4、互连及高性能数据处理相关芯片技术，产品主要应用于云计算领域，公司为互连类芯片中内存接口芯片领域全球龙头，同时布局 PCIe Retimer 芯片、内存配套芯片等，数据处理类业务包括津逮服务器 CPU 平台，以及正在研发的AI 芯片等。2021 年，公司实现营收/归母净利润 25.62/8.29 亿元，互连类芯片/津逮服务器平台营收占比分别为 67%/33%，毛利占比分别为 93%/7%。公司料将受益 DDR5 渗透加速，服务器景气回暖及国产替代持续，我们预计公司未来三年营收 CAGR 为 49%。 互连类：互连类：DDR5 升级叠加下游景气回暖，内存接口芯片迎量价齐升，内存模组升级叠加下游景气

5、回暖，内存接口芯片迎量价齐升，内存模组配套芯片和配套芯片和 PCIe Retimer 贡献增量。贡献增量。1）内存接口芯片）内存接口芯片广泛应用于服务器内存条，随 DDR5 推广有望加速渗透，我们预计 2025 年市场空间 97.93 亿元，20212025 年 CAGR 为 23%。竞争格局看，目前 DDR4/DDR5 内存接口芯片全球仅澜起、IDT（被瑞萨电子收购）及 Rambus 三家供应厂商，其中澜起市占率基本保持 40%，IDT 市占率约 35%40%，Rambus 市占率约 20%25%。公司积极参与行业标准制订， 目前 DDR5 内存接口芯片技术行业领先， 已于 21Q4量产供货

6、，我们预计下游服务器需求景气回升下，公司 DDR5 相关芯片有望迎来量价齐升，我们预计该业务 20212024 年 CAGR 为 26%。2）内存模组配套）内存模组配套芯片：芯片：公司合作研发切入 DDR5 内存模组配套芯片 SPD/TS/PMIC 市场，可应用于服务器及 PC 领域，预计 2025 年对应服务器端市场空间为 53.41 亿元，对应 PC 端市场空间为 29.07 亿元，总市场空间 82.48 亿元。3）PCIe Retimer：2022 年 PCIe 4.0 有望加速渗透，PCIe 5.0 标准应用在即，有望带动 Retimer芯片市场空间翻倍至 6 亿美金。公司为 PCIe