坤彩科技-投资价值分析报告：珠光材料领跑行业萃取钛白高端增量-220509（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 珠光材料领跑行业，萃取钛白高端增量珠光材料领跑行业，萃取钛白高端增量 坤彩科技（603826.SH）投资价值分析报告2022.5.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 孙明新孙明新 首席基础材料和工程服务分析师 S1010519090001 坤彩科技是我国珠光材料龙头企业，采用全球首套萃取法钛白粉工艺向上游延坤彩科技是我国珠光材料龙头企业，采用全球首套萃取法钛白粉工艺向上游延伸产业链。珠光材料毛利率高，盈利能力强劲。伸产业链。珠光材料毛利率高，盈利能力强劲。公司公司萃取钛白

2、产线萃取钛白产线正在正在试生产，试生产，20 万吨产能投放在即，产品定位高端市场，提升万吨产能投放在即，产品定位高端市场，提升公司公司盈利能力。我们认为，公盈利能力。我们认为，公司聚焦珠光材料，高端萃取钛白打开增量空间，预计公司司聚焦珠光材料，高端萃取钛白打开增量空间，预计公司 2022-2024 年归母净年归母净利润分别为利润分别为 6.32/10.36/15.35 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 1.35/2.06/2.96 元，元，给予公司目标价给予公司目标价 77 元，对应元，对应 2022 年年 PE 57x，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级

3、。 坤彩科技为我国珠光材料龙头企业，营收稳定增长。坤彩科技为我国珠光材料龙头企业，营收稳定增长。公司专业生产珠光材料，包括工业级、汽车级和化妆品级珠光材料，广泛应用于涂料、塑料、油墨、化妆品等领域。同时具备生产合成云母的能力，为产品质量提供保障。公司近年产能增长较快，实施双品牌战略，提升下游产品市占率，营业收入增长较快，2016-2021 年营收 CAGR 达 16.9%。 珠光材料市场空间广阔，公司实行双品牌战略，占据高低端市场份额。珠光材料市场空间广阔，公司实行双品牌战略，占据高低端市场份额。据弗若斯特沙利文报告（转引自环球新材国际聆讯资料），2021 年全球珠光材料市场空间为 228 亿

4、元； 该机构还预计 2021-2025 年 CAGR 可达 23.9%， 化妆品级汽车级珠光材料增速更快。公司设立“默尔”品牌牢牢把握中低端市场，贡献稳定营收。汽车级、化妆品级珠光材料利润率高，毛利率可达 70%以上。公司合成云母产能 2018 年为 1 万吨，“十四五”期间规划可达 2 万吨，为高端珠光材料产品抢占市场份额提供保障。 钛白粉需求稳定增长，供给端或迎来洗牌。钛白粉需求稳定增长，供给端或迎来洗牌。钛白粉下游主要应用领域为涂料、塑料，其需求与宏观经济相关性较大，我们预计未来将持续稳定增长；供给端集中度提升，技术革新将加速行业洗牌。公司采用全球首套萃取法工艺，打通工艺关键环节，产品质

5、量优，联产高附加值氧化铁，相较于硫酸法和氯化法具备竞争力。公司 20 万吨钛白粉及 20 万吨氧化铁项目 2022 年 2 月进入试生产，中期钛白粉产能规划至 80 万吨，产能释放后将成为我国第二大钛白粉供应商。公司产品定位高端钛白市场以获取更加丰厚利润，成为新的利润增长点。 技术创新驱动发展，高端定位始终如一。技术创新驱动发展，高端定位始终如一。公司在珠光材料领域深耕多年，通过成熟完善、富有创新的包膜表面处理技术，及时推出符合市场需求的高品质珠光材料。公司通过合成云母技术进一步提升占据高端市场份额的潜能。公司经历 10 余年的技术研发，打通盐酸萃取法生产钛白粉的关键环节，成为全球首套通过认证

6、的规模工艺，以二氯氧钛替代四氯化钛，节本增效。公司将在技术创新中砥砺前行，在发展中优化盐酸萃取工艺。 风险因素：风险因素：公司新产品投产速度低于预期；宏观经济波动；副产品需求低于预期；公司募投预案进度不及预期。 投资建议：投资建议：坤彩科技专注于珠光材料制造，向上提升汽车级、化妆品级高端市场份额。公司向上游拓展延伸产业链，全球首套 20 万吨萃取法钛白工艺生产线进入试产阶段，中期将扩产至 80 万吨高端钛白粉产能，成为我国钛白粉第二大供应商，通过高端钛白的高附加值带来新的利润增长点，极大提升公司盈利能力。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.32/10.36/15.35 亿元