涪陵榨菜-深度报告：提价降本弹性显战略升级潜力足-220509（29页）.pdf

《涪陵榨菜-深度报告：提价降本弹性显战略升级潜力足-220509（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《涪陵榨菜-深度报告：提价降本弹性显战略升级潜力足-220509（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 涪陵榨菜(002507.SZ) 2022 年 05 月 09 日 增持增持（首次首次） 所属行业：食品饮料 当前价格(元)：36.83 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 林晨星林晨星 资格编号：S0120121070007 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.32 17.71 21.35 相对涨幅(%) 21.67 26.80 37.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究

2、 涪陵榨菜涪陵榨菜（002507.SH）深度报告深度报告：提提价价降本降本弹性弹性显显，战略，战略升级升级潜力足潜力足 投资要点投资要点 榨菜榨菜绝对龙头绝对龙头，享集中度提升，享集中度提升；酱腌菜存量大，；酱腌菜存量大，待待扩品类扩品类见见效效。2021 年，我们测算我国榨菜市场规模接近百亿，以包装榨菜为主，市场规模 80.7 亿元，销量 62.4万吨；涪陵榨菜销量/收入口径市占率分别为 21.6%/27.6%，为榨菜界当之无愧的绝对龙头。2005 年公司销量市占率为 12.4%，已确认龙头地位，发展至今份额有较大提升，公司规模效应和品牌效应显著，未来竞争中料将保持份额稳步提升。另一方面，酱

3、腌菜市场容量远超榨菜，参考观研天下 2021 年或接近 600 亿。伴随公司品类扩张，向存量广阔的酱腌菜发起冲击，有望大幅筑高公司想象空间。 产品矩阵产品矩阵发展发展，渠道精耕下沉，共驱规模扩张，渠道精耕下沉，共驱规模扩张。产品端，产品端， “做透榨菜”战略升级，“产品矩阵式发展”提上议程。2022 年公司战略升级，旨在以榨菜为原点，谋求产品矩阵式发展。做大萝卜，向酱腌菜拓展；尝试休闲零食、川调酱类，推出新品；针对餐饮渠道，设立“调味菜”品类。渠道端，渠道端，加大餐饮渠道开发，持续推进渠道精耕下沉。针对餐饮，公司外聘专业团队，组建销售二部，测算餐饮榨菜潜在需求量 30.5 万吨，空间充足；针对

4、下沉到县，稳定已合作经销商的同时，持续拓展新经销商资源，2021 年公司县级市场增长达到 20%，占比已超过 20%。 成本回落确定，提价成本回落确定，提价平稳落地平稳落地，共筑业绩弹性。，共筑业绩弹性。成本端，成本端，青菜头及半成品为主要原材料，占营业成本近四成，2021 年因气候减产，公司青菜头采购价位于1200-1300 元/吨，2022 年青菜头采购均价近 800 元/吨，成本基本锁定，同比大幅回落。提价端提价端，去年 11 月提价，价增幅度 14%，本轮为直接提价，渠道积极性佳，处于大众食品提价背景，叠加产品升级换代，有望顺利消化。今年 3 月份已完成终端价格传导，全年有望实现销量正

5、增长，完成收入 15%目标；同时，提价与成本双因子共振，料将大幅增厚利润，初步测算二者带来毛利增量 4.15 亿元。 投资建议：投资建议：短期改善，中期短期改善，中期成本成本回落回落+提价加持提价加持+费用收缩费用收缩，长期，长期战略战略升级升级，给予，给予“增持”评级。“增持”评级。短期来看，短期来看，疫情下居家消费场景增加，产品发货和动销提速，月度环比改善显著，经营态势向好。中期中期来看，来看，提价与成本共筑业绩弹性，2022 年销售费用率预计收缩，渠道开拓和新品上市有望贡献额外增量，2023 年因成本滞后反应，同比仍有弹性。长期来看，长期来看，公司榨菜主业稳固，份额有望持续提升，战略升级

6、后新品类和新渠道助力打开成长天花板。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 29.4/33.0/36.9 亿元，实现归母净利润 10.2/11.8/13.3 亿元，对应 PE 分别为32.1/27.6/24.5X。公司短中长逻辑兼具，公司短中长逻辑兼具，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：提价消化不畅，产品和渠道开拓不及预期，行业竞争加剧 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 887.63 流通 A 股(百万股)： 877.65 52 周内股价区间(元)： 25.44-41.87 总市值(百万元)： 32,691.41 总资产(百万元)： 8,131.