361度-港股公司首次覆盖报告：运动服饰长逻辑向好把握市场格局变化的成长机遇-220509（37页）.pdf

1、非必需性消费非必需性消费/纺织及服饰纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 361 度度（01361.HK） 2022 年 05 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/6 当前股价(港元) 4.000 一年最高最低(港元) 4.880/2.790 总市值(亿港元) 82.70 流通市值(亿港元) 82.70 总股本(亿股) 20.68 流通港股(亿股) 20.68 近 3 个月换手率(%) 6.85 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇

2、港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 大众市场高性价比的运动鞋服品牌大众市场高性价比的运动鞋服品牌，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司是大众市场高性价比的运动品牌， 在国内运动服饰长逻辑向好的背景下， 聚焦单品牌，以专业+潮流双驱动产品力提升并带动品牌焕新， 线上年轻客群占比提升，有望把握市场格局变化的机遇， 通过承接三线及以下市场份额快速成长， 我们预测2022-2024 年归母净利润为 6.94/7.97/9.02 亿元，对

3、应 EPS 为 0.3/0.4/0.4 元，当前股价对应 PE 分别为 10.1/8.8/7.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 运动服饰运动服饰竞争格局变化竞争格局变化，深耕中低线城市仍有增长空间深耕中低线城市仍有增长空间 国内运动品牌竞争格局国内运动品牌竞争格局发生边际变化：发生边际变化： （1）渠道端：李宁/安踏/特步/361 度在一二线城市门店占比约 50%/35%/30%/23%，李宁高线店占比高，安踏和特步拓展高线城市升级品牌并以电商覆盖六线及以下城市。 （2）产品端：同行业均有提价趋势，高价产品占比不断提升，但据李宁/安踏/特步/361 度天猫旗舰店，消费者对价格低于 200 元

4、的产品需求仍然旺盛，性价比需求不灭，深耕性价比产品仍有可为。361度有望承接部分度有望承接部分三线及以下三线及以下市场市场份额份额：渠道上深耕细作低线城市，掌握下沉渠道资源优势；产品上，各品牌产品中 361 度小于 200 元的产品数量最多。 韬光养晦打磨产品，韬光养晦打磨产品，品牌焕新品牌焕新始见青云始见青云，线下线下提效提效&电商电商高增有望增厚业绩高增有望增厚业绩 研发：研发： 国际线打磨技术， 核心科技在专业跑鞋领域积攒优秀口碑， 核心品牌接力创新，融合国际线科技实现产品力提升。产品：产品：专业+潮流双驱动，一方面，优化和升级品牌体育资源矩阵提升专业形象， 另一方面通过 IP 及设计师

5、联名、 娱乐赞助、明星代言等方式破圈实现年轻化。渠道：渠道：深耕细作三线及以下城市，2021 年成人装重新净开店、 店效在渠道结构优化、 数字化管理之下有望提升； 线上覆盖多平台并捕捉新零售趋势，年轻客群占比提升，2021 年电商收入同增 55%，占比 20.7%，较安踏/李宁/特步占比 30%+仍有较大空间，预计将成为新增长点。 361童装：跳绳深化校内场景，童装：跳绳深化校内场景，“一轴两翼一轴两翼”巩固差异化竞争优势巩固差异化竞争优势 横向覆盖 14 岁以下全年龄段，着力专业功能性、健康科技性和童趣时尚性推进产品线延伸及细分品类拓展：专业功能性方面，支持儿童和青少年多样化的运动需求， 利

6、用跳绳深入校内场景并巩固产品差异化竞争优势， 围绕中国跳绳国家队拓展校内校外，“一轴两翼”双驱发力。健康科技性方面推出搭载“易去污” 、 “锌抑菌”等功能性产品；童趣时尚性方面共享成人装及 IP 联名资源，协同发展。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期、疫情影响线下零售。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5127 5933 6752 7612 8423 YOY(%) -9.0 15.7 13.8 12.7 10.7 净利润(百万元) 415 602 694 797 902 YO