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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2025 年 06 月 23 日 七牛智能(02567)垂类布局 AI 驱动，国内核心音视频云服务供应商报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）七牛智能是音视频场景云服务的领先供应商。公司主要通过 API 及 SDK 提供 MPaaS 产品，并以场景化解决方案的形式提供 APaaS 解决方案。据艾瑞咨询，公司为 2023 年中国第三大音视频 PaaS 服务商及第二大音视频 APaaS 服务商。24 年营收 14.37 亿元，YoY+7.72%，经扣除按公平值计入损益的金融资产公平值变动产生的溢利亏损后，调整后净亏损从22年的1.50亿元减至23年的

2、6092万元，收窄59.3%；其中新业务APaaS高增，24 年收入 3.54 亿元，YoY+25.8%，占总收入 24.6%（YoY+3.54pcts）。垂类布局：音视频 MPaaS+APaaS 齐头并进。公司深耕音视频云服务十余年，具备丰富技术积累及场景开发经验，作为独立音视频 PaaS 提供商具有竞争优势。MPaaS 产品结合音视频及 AI 技术，产品力较强；新业务 APaaS 基于低代码平台并深入结合特定场景，具备操作简易、灵活性强、成本低等优势，快速吸纳新老用户，并与 MPaaS 形成协同效应。公司 2023 年具有 2597 名 APaaS 付费客户，同比增长 32.0%，客户留存

3、率为 87.9%。市场空间：高景气驱动，音视频云服务市场增量巨大。根据艾瑞咨询，2023 年中国音视频云服务市场规模约为 915 亿元，预计至 2028 年达 2,405 亿元，CAGR 达 21.3%。PaaS份额提升，预计将从 2023 年的 24.9%提升至 2028 年的 32.3%，而其中的 APaaS 增速更快，预计从 2023 年的 20 亿元增长至 2028 年的 144 亿元，CAGR 达 48.6%。AI 驱动：以 AI 与算力作为核心战略，技术扎实。布局 AI 大语言模型推理服务、AI Agent、Go+编程语言、智能化音视频处理能力等 AI 技术产品，从而提升服务价值，

4、拓展应用场景。公司的核心优势在于一体化 MPaaS 技术，多年的技术积累使公司自主拥有支撑一站式场景化音视频解决方案的关键技术，包括音视频技术、低代码平台、AI 能力等。伴随 AIGC技术融入，公司将专注多模态大模型，结合场景化开发赋能 APaaS 业务，匹配客户需求。此外，公司预计将加快海外业务拓展，提升国际市场占有率。首次覆盖，给予增持评级。公司是国内领先的音视频 MPaaS/APaaS 供应商，预计2025-2027 年营业收入分别为 17/20/25 亿元人民币，同比增速为 18%/20%/21%；预计经调整净利润分别为-0.60/0.01/0.25 亿元人民币。采用 PS 相对估值法

5、进行估值，给予公司25 年 1.1x 目标 PS（可比公司平均 PS 估值为 1.1x），25E 目标市值 18 亿人民币（20 亿港元）。风险提示：市场竞争加剧；新产品和解决方案未被市场接纳的风险；解决方案向新的垂直行业扩张不成功的风险；扩大国际业务的效果不达预期的风险；系统与网络安全受攻击的风险。市场数据：2025 年 06 月 20 日 收盘价（港币）0.91 恒生中国企业指数 8527.07 52 周最高/最低（港币）1.68/0.62 H 股市值（亿港币）18.17 流通 H 股（百万股）1,996.64 汇率（人民币/港币）1.0949 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bl

6、oomberg-证券分析师 李国盛 A0230521080003 黄忠煌 A0230519110001 林起贤 A0230519060002 刘洋 A0230513050006 联系人 郝知雨(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（人民币百万元）1,334 1,437 1,689 2,031 2,457 同比增长率（%）16%8%18%20%21%经调整净利润（人民币百万元）-116-127-601 25 同比增长率（%）-3126%每股收益（人民币元/股）-2.38-0.06-0.030.00 0.01 净资产收益率