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1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦钨新能（688778）核心业务核心业务稳步增长稳步增长，硫化锂打造固态电池核，硫化锂打造固态电池核心壁垒心壁垒 2025 年年 06 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 研究助理研究助理 胡锦芸胡锦芸

2、 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)55.00 一年最低/最高价 25.38/61.39 市净率(倍)2.61 流通A股市值(百万元)23,142.41 总市值(百万元)23,142.41 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.07 资产负债率(%,LF)36.88 总股本(百万股)420.77 流通 A 股(百万股)420.77 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,311 13,297 17,063 1

3、9,551 22,496 同比（%）(39.79)(23.19)28.33 14.58 15.07 归母净利润（百万元）527.46 494.07 806.44 930.15 1,117.73 同比（%）(52.93)(6.33)63.22 15.34 20.17 EPS-最新摊薄（元/股）1.25 1.17 1.92 2.21 2.66 P/E（现价&最新摊薄）43.88 46.84 28.70 24.88 20.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕正极行业，深耕正极行业，24Q4 起业绩起业绩恢复恢复同比正增长。同比正增长。公司作为正极材料头部企业，

4、以钴酸锂和三元材料双轮驱动，并且控股股东厦门钨业为其赋能，新材料如磷酸铁锂、硫化锂等布局加速。24 年公司盈利能力逐步恢复，24Q4 业绩恢复同比正增长，25Q1 归母净利同增 5%。钴酸锂全球龙头，引领高电压趋势，钴酸锂全球龙头，引领高电压趋势，NL 正极贡献盈利弹性。正极贡献盈利弹性。行业端，AIPC、AI 手机放量带来换机潮及单机带电量提升，且国补拉动国内数码产品消费，推动 3C 行业恢复 10%+增长。24 年公司钴酸锂销量蝉联全球第一，市占率超 40%，且为全球少数实现 4.5V+钴酸锂产品稳定量产交付的厂商。我们预计公司 25 年出货近 6 万吨，同比增长 25-30%，且受益于钴

5、涨价的库存收益，单吨净利稳中有升，可维持 1 万/吨以上，贡献稳定利润增长。此外公司配合下游头部电池厂开发 NL 新型正极，兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳定性，有望在3C 领域快速推广，并拓展至其他领域，利润弹性显著。三元聚焦中镍高电压产品，三元聚焦中镍高电压产品，24 年通过拓展下游新领域实现销量逆势增年通过拓展下游新领域实现销量逆势增长，市占率稳居中镍第二。长，市占率稳居中镍第二。我们预计 2025-2030 年三元正极需求年复合增长率近 10%。其中中镍高电压份额持续提升，25M1-5 中镍三元产量占比提升至 60%，公司在中镍材料中以 12%份额位列第二。2024

6、年公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展混动增程、无人机等新领域，实现三元销量约 5.14 万吨，同增 37%。我们预计 25 年三元销量有望 20-30%增长，且加工费见底，单吨净利有望维持 0.2 万元以上。固态电池产业化全面提速，技术聚焦硫化物，公司硫化锂竞争优势凸显固态电池产业化全面提速，技术聚焦硫化物，公司硫化锂竞争优势凸显。硫化物固态电池即将进入中试关键期，2030 年将大规模量产。目前材料体系基本定型，固态电解质多采用锂磷硫氯，其核心原料为硫化锂。硫化锂当前价格 300 万/吨，且工艺技术壁垒高，为固态量产瓶颈之一。其制备工艺包括固相法、液相法和气相法。公司采用气相法将活性锂