【公司研究】圣农发展-重新认识圣农快速崛起的鸡肉食品商-20200623[27页].pdf

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1、研究源于数据1研究创造价值 圣农发展圣农发展：重新认识圣农重新认识圣农快速快速崛起崛起的的鸡鸡 肉肉食品食品商商 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 圣农发展(002299) 公司研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 公司深度报告 2020.06.23/强烈推荐(维持) 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 程一胜 执业证书编号： S1220516090002 TEL: 021-50196810 E- 分析师：分析师： 江娜 执业证书编号： S1220520010002 E- 历史表现：历史表现： -19% -11% -3% 5% 13% 21% 2019/6 2019/9 2019/12

2、 2020/3 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 成交金额(百万)圣农发展 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 鸡肉制品保持快速增长2020.05.11 食品增厚业绩，受益白羽鸡供给收缩 2018.04.23 上半年业绩下降， 公司将受益于行业复苏 2017.07.25 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点：核心观点： 1.重新认识圣农食品，从默默探索到多品类多渠道全面发展。重新认识圣农食品，从默默探索到多品类多渠道全面发展。 圣农食品于 2003 年成立，其专注于研发、生产和销售以鸡肉为 主的肉制品。2017 年，

3、圣农发展通过收购圣农食品 100%的股 权成功进入下游食品业务。近年来，食品业务保持快速增长， 2015 年-2019 年， 食品收入从 11.8 亿元增长至 39.5 亿元， CAGR 达 35.1%；利润从 0.6 亿增长至 2.85 亿，CAGR 达 48.5%。随着 食品业务占比的不断提高，公司毛利率水平得到提升，有利于 公司平滑行业周期性波动，提升盈利能力。 2.食品定位做专业的中央厨房，多层次全渠道布局食品定位做专业的中央厨房，多层次全渠道布局。圣农食品 目前已经建立起以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并 向华北、西北拓展的市场区域布局体系。销售渠道方面，公司 已经形成了 B

4、端（西式快餐和中餐）和 C 端（线上和线下）的 全面布局。公司致力于做专业化第三方中央厨房，依托全产业 链优势和强大的研发能力，与餐饮企业形成紧密的合作关系， 当前餐饮渠道为公司的主要收入来源。 3.公司食品业务未来成长空间较大公司食品业务未来成长空间较大。我们认为公司的成长一方 面来自于行业空间的增长，我国鸡肉的人均消费量仍然偏低， 未来人均提升空间仍然较大；此外，我国鸡肉的深加工比例较 低，而随着新一代青年人快节奏的生活方式，鸡肉深加工的比 例有望持续提升。另一方面来自于自身市占率的不断提升，公 司在西式餐饮渠道已处于领先地位，中式餐饮和 C 端渠道仍处 于起步阶段，当前公司加大中餐和 C

5、 端的布局，未来将有望成 为公司新的利润增长点。 4.屠宰业务盈利中枢上移屠宰业务盈利中枢上移。在白羽鸡引种偏紧和非瘟缺肉背景 下，鸡价整体中枢上移，带来屠宰业务盈利的提升。同时，公 司将通过内生增长和并购方式加速产能扩张，未来有望实现从 5 亿羽到 10 亿羽的跨越式增长。另外，公司自有种鸡业务也取 得了丰硕的成果，目前已成功培育出 11 个品系，并筛选出国内 首个白羽肉鸡配套系SZ901， 未来有望推动国内白羽鸡引种 由“进口依赖”向“国产自主供应”转变。 5.盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计 2020-2022 年，公司实现收入 153.8/176.8/217.6 亿元，归母净利润

6、为 28.3/29.2/41.2 亿元，EPS 为 2.28/2.36/3.32，对应 PE 为 12.5x/12.1x/8.6x，维持“强烈推 荐”评级。 研究源于数据2研究创造价值 圣农发展(002299)-公司深度报告 风险提示风险提示：疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料 成本上升的风险。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 14558.44 15384.33 17681.60 21755.82 (+/-)(%) 26.08 5.67 14.93 23.04 净利润 40