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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 06 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 当前价：5.16 元 美年健康（美年健康（002044）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）深耕深耕AI健康管理强化预防医学壁垒，体检行业龙头优势显健康管理强化预防医学壁垒，体检行业龙头优势显著著 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源

2、：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)39.14 流通 A 股(亿股)38.72 52 周内股价区间(元)3.27-7.51 总市值(亿元)201.98 总资产(亿元)192.18 每股净资产(元)1.95 相关相关研究研究 Table_Report 龙头优势凸显，龙头优势凸显，AI+健康管理健康管理打开公司业务新增长极打开公司业务新增长极。1）公司为国内规模领先的体检连锁龙头，公司品牌壁垒突出，个检占比持续提升，2024 年公司团体/个人收入占比为 75.9%/24.1%，2023年团体/个人收入占比为 80%/20%，客单价持续提升，2023/2024年客单价分别为 620元、672

3、 元，公司经营质量有望边际企稳；2）深耕 AI 健康管理，推出“健康小美”、血糖健康、肝健康、胃肠道健康等专精特新 AI健康管理产品，以及肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等深度专检；3）布局 AI辅助诊断，合作达摩院推动多癌筛查 AI技术在体检领域加速落地。体检行业体检行业需求稳健，公司客单价持续提升、需求稳健，公司客单价持续提升、经营质量有望边际企稳。经营质量有望边际企稳。从体检行业人次来看，2024 年我国体检人次约为 5.43 亿人，同比+3.4%。公司成立于2004 年，经过几波并购扩张、2015 年上市后逐步奠定龙头地位。截止 2024年年报，公司分院总数 576

4、家，其中控股 312家+参股 264家。公司目前旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，全方位覆盖大众体检及中高端市场。2024年，公司团体客户和个人客户占收入比分别为 75.9%和 24.1%，整体体检客单价 672 元，较 2023 年提升 52 元。从体检龙头向健康管理领域切入，从体检龙头向健康管理领域切入，AI产品业务产品业务增长可期增长可期。健康管理覆盖面更广，需求更加旺盛，从市场规模来看，中国健康管理市场规模数万亿，2024 年预计规模为 2 万亿，同比+12%，其中健康体检仅占 17%。公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合 AI应用推出血糖

5、健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。根据 2024年年报，公司结合 AI技术取得的收入为 2.2 亿元。强化强化 AI 辅助诊断技术，提升公司实力。辅助诊断技术，提升公司实力。AI 辅助诊断高度契合体检行业，可提高疾病早筛发现率，行业内多家公司均在积极布局。5月 22日公司与达摩院战略合作，推动多癌筛查 AI技术在体检领域加速落地。达摩院开发的“一扫多查”AI技术目前已用于胰腺癌、食管癌、胃癌、脂肪肝等癌症及慢性病筛查。我们认为伴随后期多癌筛查技术在公司体检业务中加大布局，公司 AI收入有望打开新增长极。盈盈利预测：利预测：预计公司 202

6、5-2027 年实现收入 109.5/116.3/129.4 亿元，同比+2.3%/6.3%/11.3%，实 现 归 母 净 利 润4.3/5.1/6.0亿 元，同 比+52.4%/+18.1%/+18.8%。风险提示：风险提示：市场竞争风险，AI技术进展不及预期风险，AI政策风险，商誉减值风险，消费复苏不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10701.99 10948.73 11634.32 12943.92 增长率-1.76%2.31%6.26%11.26%归属母公司净利润（百万元）282.24 430.14 507.85 60