《华达科技-公司覆盖报告：冲压龙头新能源战略升级压铸产品与新势力客户双突破-250617（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华达科技-公司覆盖报告：冲压龙头新能源战略升级压铸产品与新势力客户双突破-250617（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分华达科技覆盖报告：冲压龙头新能源战略升级，压铸产品与新势华达科技覆盖报告：冲压龙头新能源战略升级，压铸产品与新势力客户双突破力客户双突破华达科技（603358.SH）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 17 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：基本状况基本状况总股本(百万股)469.74流通股本(百万股)439.04市价(元)33.95市值(百万元)15,947.78流通市值(百万元)14,905.41股价与行业

2、股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5,3695,1066,8618,3069,822增长率 yoy%4%-5%34%21%18%归母净利润（百万元）325225473616774增长率 yoy%25%-31%110%30%26%每股收益（元）0.740.511.011.311.65每股现金流量0.770.710.780.992.16净资产收益率9%6%11%13%14%P/E49.170.933.725.920.6P/B4.84.84.23.73.2备注：股价截止自2025 年 06 月

3、 16 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司通过并购江苏恒义，实现公司通过并购江苏恒义，实现传统与新能源业务并行传统与新能源业务并行的的双轮驱动增长双轮驱动增长：公司成立于2002 年，目前已成为知名合资汽车整车厂、发动机厂的零部件一级供应商。2017 年前，公司一直致力于传统汽车零部件制造业务。同上汽、广汽、东风日产、海斯坦普等客户保持持续合作，深度开发乘用车传统零部件业务，随后顺利上市。2018 年后收购江苏恒义 51%股权，又新设华汽新能源子公司，实现新能源压铸件与燃油车冲压件共同发展，深度布局新能源业务。目前客户已拓展至特斯拉、一汽大众、宁德时代、欣旺达等整车厂及动力电

4、池企业，实现了“合资+自主+新势力”的客户矩阵。2025年 3 月通过定增完成对江苏恒义 100%股权控制。公司公司是国内领先的汽车冲压件制造商是国内领先的汽车冲压件制造商，通过打造通过打造合资合资+自主自主+新势力新势力客户矩阵稳固基客户矩阵稳固基本盘业务本盘业务，有望提高市占率有望提高市占率：公司深耕冲压件领域二十余年，产品涵盖乘用车车身覆盖件、结构件等。凭借模具自主设计能力和全国六大生产基地布局，公司已与上汽大众、一汽大众等头部合资品牌及吉利、比亚迪等自主品牌建立稳定合作，并成功切入小鹏、小米、赛力斯问界、蔚来等新势力供应链。在竞争格局分散的冲压件市场中，公司营收规模位居行业前列，并通过

5、持续投入研发在冲压+压铸一体化+轻量化“领域形成技术优势，有望进一步占取市场。通过并购江苏恒义强势切入新能源电池箱体赛道通过并购江苏恒义强势切入新能源电池箱体赛道，为新能源压铸件业务深度赋能为新能源压铸件业务深度赋能：江苏恒义电池箱体产品采用铝合金挤压等先进工艺，覆盖纯电和混动车型需求。核心客户包括宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业，并间接配套理想、小鹏等整车厂。受益于新能源汽车快速增长，2022-2024 年江苏恒义营收 CAGR 达 32%，2024 年净利润 1.13 亿元，完成首年业绩承诺，2023 年公司也凭借技术积累和产能布局占据 7.31%市场份额。2023 年新设华汽新能源子公司

6、，投资年产 5 万吨轻合金压铸项目，一期已经投产。随着新能源渗透率提升和一体化压铸技术突破，电池箱体业务将成为公司重要的利润增长点。公司公司积极布局低空经济新赛道积极布局低空经济新赛道，谋划未来战略：，谋划未来战略：2025 年其控股子公司获得亚洲某头部 eVTOL 企业飞行器项目定点，将供应关键结构件。公司凭借多年技术积累，与广东海鸥飞行汽车集团就低空经济、飞行汽车及 eVTOL 产业发展路径进行了深入交流，有望达成全面战略合作方案，为公司未来低空经济业务提供全新增长空间。盈利预测：盈利预测：考虑到公司压铸件实现量产&新能源汽车零部件订单高景气，我们预计公司 25/26/27 年将实现营收

7、68.6/83.1/98.2 亿元(同比+34%/+21%/+18%，归母净利润4.7/6.2/7.7 亿元(同比+110%/+30%/+26%)。公司未来 3 年利润增速显著高于可比公司，且在机器人和低空经济等前沿领域有较好卡位，含有科技属性，因此具备估值溢价的合理性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游客户需求变化的风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录一、整体认知：并购江苏恒义，传统零部件与新能源汽车零部件并行生产一、整体认知：并购江苏

8、恒义，传统零部件与新能源汽车零部件并行生产.4发展历程：引入新能源零部件业务，实现“传统+新能源”业务组合.4主营业务：乘用车冲压件+新能源车压铸件并行.4股权结构：公司股权清晰稳定，子公司分布传统车冲压件与新能源电池壳领域5财务指标：业绩增速放缓，营收有所回落.5财务指标：新能源业务收入增速显著，占主营业务比例提高.6财务指标：盈利能力修复，降本增效显著.6二、冲压零部件：打造二、冲压零部件：打造“合资合资+自主自主+新势力新势力”客户矩阵，稳固基本盘业务客户矩阵，稳固基本盘业务.8需求端分析：客户需求回升，由“合资当道”向“合资+资助+新势力”转型.8业务情况：冲压件单车价值高，市场规模大

9、，在现代汽车制造中起关键作用.8竞争格局：市场集中度分散，市场份额有望进一步提高.9财务指标对比：营收具有规模优势，利润率改善具有“双向选择权”.10研发对比：综合研发能力强，“冲压+压铸一体化+轻量化”组合具创新优势.10战略布局：近距离建厂，快速提高响应能力，绑定核心客户.11三、新能源压铸件：并购江苏恒义，设立华汽新能源，实现三、新能源压铸件：并购江苏恒义，设立华汽新能源，实现“从从 0 到到 1 再到再到 2”.13业务发展趋势：“轻量化”趋势当道，产品持续更新迭代.13需求端分析：市场规模猛增，促进新能源电池盒箱体高速增长.13行业增量：电池箱体市场稳步增长，有助于企业实现快速盈利.

10、14市场格局：新能源电池箱体市场较新，格局未定，有助于市占率提升.14重要事件：并购江苏恒义，实现新能源汽车零部件领域“从 0 到 1”.15江苏恒义业绩表现：持续盈利，业绩承诺完成情况优秀.15关联事件：设立华汽新能源，同江苏恒义深度赋能一体化压铸业务.16四、其他业务：布局低空经济产业，规划未来战略布局四、其他业务：布局低空经济产业，规划未来战略布局.17产业概况：低空经济处于初步布局阶段，发展迅猛.17战略布局：积极布局 eVTOL 业务，切入飞行汽车领域.18五、盈利预测和估值五、盈利预测和估值.19盈利预测.19估值.20六、风险提示六、风险提示.21图表目录图表目录图表1：华达科技

11、发展历程.4图表2：公司形成燃油车零部件+新能源汽车零部件两大主营业务.5图表3：2024 年公司各业务收入占比情况及客户分布.5图表4：公司股权结构.5图表5：公司营收(亿元)及同比增速(右轴）.6图表6：公司归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）.6图表7：2017-2024 年分业务收入情况（单位：%）.6图表8：公司销售毛利率和销售净利率（单位：%）.7图表9：公司期间费用率（单位：%）.7图表10：公司研发费用（亿元）及增长率（右轴）.7图表11：2015-2024 年乘用车产销规模（单位：万辆）.8图表12：2024 年广义乘用车零售市场份额-分品牌.8图表13：2024 年广义乘用

12、车批发市场份额-分品牌.8图表14：公司乘用车金属冲压件产品布局.9-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表15：冲压件市场竞争格局.9图表16：上市企业冲压件相关业务对比.10图表17：可比公司营业收入对比（单位：亿元）.10图表18：可比公司毛利率对比（单位：%）.10图表19：可比公司净利率对比（单位：%）.10图表20：可比公司研发费用对比（单位：亿元）.11图表21：冲压件领域专利成果.11图表22：主要客户结构变化.12图表23：全国乘用车分布版图.12图表24：新能源汽车动力系统构成.13图表25：特斯拉 Model 3 电池包各部件的质量占比.

13、13图表26：2015-2024 年新能源汽车市场规模（单位：万辆）.14图表27：2024 年中国消费者认为最有发展前景的新能源汽车类型（单位：%）14图表28：全球及国内新能源动力电池箱市场规模.14图表29：可比公司市占率及电池盒业务数据对比.15图表30：江苏恒义产品.15图表31：下游客户资源.15图表32：江苏恒义业绩表现（单位：亿元）.16图表33：江苏恒义业绩承诺及完成情况（单位：亿元）.16图表34：华汽新能源投资概况.16图表35：三种主流低空飞行器特点比较.17图表36：2020-2025 年低空经济市场规模.17图表37：华达科技与广东海鸥飞行汽车共论低空经济及飞行汽车

14、前景.18图表38：公司营收和盈利预测.19图表39：可比公司估值对比.20-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分一一、整体认知整体认知：并购江苏恒义并购江苏恒义，传统零部件与新能源汽车零部传统零部件与新能源汽车零部件并行生产件并行生产发展历程：引入新能源零部件业务，实现发展历程：引入新能源零部件业务，实现“传统传统+新能源新能源”业务组合业务组合二十三年公司历程二十三年公司历程：从传统冲压件制造商转向传统从传统冲压件制造商转向传统+新能源零部件制造新锐新能源零部件制造新锐华达科技成立于 2002 年，发展历程主要可以分为两个阶段：1 1阶段一阶段一（2002-

15、2017）：持续钻研汽车零部件生产技术，快速拓展客户：华达科技成立于 2002 年，一直致力于传统汽车零部件制造业务。通过十五年深耕，已成为知名合资汽车整车厂、发动机厂的零部件一级供应商，与上汽、广汽、东风日产、海斯坦普等客户保持持续合作。2 2阶段二（阶段二（2018-至今）：至今）：上市后加速新能源零部件业务布局，切入新能源市场：2017 年公司上市后，开始全面布局新能源零部件业务，2018年收购江苏恒义 51%股权，又新设华汽新能源子公司，实现新能源压铸件与燃油车冲压件均衡发展，依托传统车与新能源汽车双重自主研发能力与工艺创新，客户已拓展至特斯拉、一汽大众、宁德时代、欣旺达等整车厂及动力

16、电池企业，为新能源汽车零部件生产提供更好方案。图表图表1：华达科技发展历程华达科技发展历程来源：公司官网，公司公告，ifind，中泰证券研究所主营业务：乘用车冲压件主营业务：乘用车冲压件+新能源车压铸件并行新能源车压铸件并行公司采用燃油车零部件与新能源汽车零部件组合生产公司采用燃油车零部件与新能源汽车零部件组合生产：乘用车车身零部件主要包括燃油发动机整车隔热件、乘用车支架、乘用车纵等横梁、乘用车立柱；新能源汽车零部件主要包括新能源电池箱、电机轴、电机壳。公司客源丰富公司客源丰富，主要涉及整车厂及动力电池制造商主要涉及整车厂及动力电池制造商：在并购江苏恒义、切入新能源领域后，华达科技客户结构持续

17、优化，业务资源逐渐丰富。在燃油车冲压件业务上，企业客户仍以上海大众、东风本田、广汽丰田等传统汽车整车厂为主。新能源车零部件业务上，客户资源逐渐拓展至新能源整车厂与动力电池制造商，包括特斯拉、小鹏汽车、蔚来汽车、亿纬锂能、欣旺达等。-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表2：公司形成燃油车零部件公司形成燃油车零部件+新能源汽车零部新能源汽车零部件两大主营业务件两大主营业务图表图表3：2024年公司各业务收入占比情况及客户年公司各业务收入占比情况及客户分布分布来源：公司官网，中泰证券研究所来源：ifind，公司年报，中泰证券研究所股权结构：公司股权清晰稳定，子

18、公司分布传统车冲压件与新能源电池壳领域股权结构：公司股权清晰稳定，子公司分布传统车冲压件与新能源电池壳领域公司股权结构稳定清晰公司股权结构稳定清晰:实控人陈竞宏长期保持控股地位，截至 2025Q1 直接持股 39.04%与其一致行动人葛江宏（持股 6.68%）合计持有 45.72%股权，结构整体稳定，结构清晰。子公司主要覆盖新能源与燃油车零部件制造板块子公司主要覆盖新能源与燃油车零部件制造板块：被并购的江苏恒义与新设子公司华汽新能源以及深圳云图，主要负责新能源零部件业务，成都宏程部分生产线也在进行新能源零部件生产；其余生产线仍与各地分公司及海宁宏华与广州靖华一起负责燃油车零部件的生产、制造与销

19、售。图表图表4：公司股权结构公司股权结构来源：iFind，公司年报，公司官网，中泰证券研究所（数据截至 2024 年报表日）财务指标：业绩增速放缓，营收有所回落财务指标：业绩增速放缓，营收有所回落销量有所回落销量有所回落，营收增速逐年下降营收增速逐年下降:2018 年引入新能源业务后营收逐步提升，2023 年增至 53.69 亿元。但 2024 年受传统燃油车零部件业务进一步下落-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分与新能源汽车零部件价格承压影响，企业营业收入开始下降至 51.06 亿元，同比增速-4.89%。盈利能力波动大，受市场影响显著盈利能力波动大，受市场

20、影响显著:2022，2023，2024 年归母净利润分别为 2.60/3.25/2.25 亿元，同比增速波动显著。2022 年由于企业投资收益下降与材料成本提高，归母净利润骤减；2023 年公司市场开拓成果显著，归母净利润同营业收入同趋增长至 3.25 亿元，但 2024 年由于传统车市场需求紧缩与新能源业务市场价格战影响，主营业务销量下降，同比增速-30.69%。图表图表5：公司营收公司营收(亿元亿元)及同比增速及同比增速(右轴）右轴）图表图表6：公司归母净利润（亿元）及同比增速（右公司归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）轴）来源：ifind，中泰证券研究所来源：ifind，中泰证券研究所财

21、务指标：新能源业务收入增速显著，占主营业务比例提高财务指标：新能源业务收入增速显著，占主营业务比例提高销量有所回落销量有所回落，营收增速放缓营收增速放缓；疫情后企业下游行业需求放缓，且新能源汽车增速迅猛，开始逐渐挤压传统燃油车市场。自 2021 年起，新能源汽车零部件收入占主营业务收入逐年增长，2022、2023、2024 年收入分别为10.16/17.75/17.71 亿元。图表图表7：2017-2024年分业务收入情况（单位：年分业务收入情况（单位：%）来源：ifind，中泰证券研究所财务指标：盈利能力修复，降本增效显著财务指标：盈利能力修复，降本增效显著盈利能力频繁波动，毛利率、净利率震

22、荡下降：盈利能力频繁波动，毛利率、净利率震荡下降：公司 2022-2024 年销售毛利率与销售净利率同趋波动变化。2024 年毛利率回升至 16.02%，而净利率下降至 5.04%。2025 年 Q1 也受震荡影响，毛利率与净利率分别为 13.48%与 5.01%。前期降本增效显著前期降本增效显著，为开拓市场稍有提升为开拓市场稍有提升；期间费用在 2020 年回落后持续提升至2024年的4.82%。主要原因系企业为新能源零部件业务拓展新客户，增加销售人员差旅费并增加银行借款利息，导致销售与财务费用增加。研发费用率在 2017-2024 年间一直不低于 3.5%，2024 年研发费用达到近年顶峰

23、，2.06 亿，同比+11.68%。2025Q1 研发费用 0.41 亿，同比+9.02%。-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表8：公司销售毛利率和销售净利率公司销售毛利率和销售净利率（单位单位：%）图表图表9：公司期间费用率（单位：公司期间费用率（单位：%）来源：ifind，中泰证券研究所来源：ifind，中泰证券研究所图表图表10：公司研发费用（亿元）及增长率（右轴）公司研发费用（亿元）及增长率（右轴）来源：ifind，中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分二、冲压零部件：打造二、冲压零部件：打造“合资

24、合资+自主自主+新势力新势力”客户矩阵，稳固基客户矩阵，稳固基本盘业务本盘业务需求端分析：客户需求回升，由需求端分析：客户需求回升，由“合资当道合资当道”向向“合资合资+资助资助+新势力新势力”转型转型乘用车销量逐渐摆脱持续下降局面，对冲压件需求上升乘用车销量逐渐摆脱持续下降局面，对冲压件需求上升；经历 2018-2020年三年持续下降局面后，2021 年乘用车产销均回升，将为下游乘用车金属冲压件市场提供增量需求。2023 年自主品牌首次实现年自主品牌首次实现“弯道超车弯道超车：2023 年，中国自主品牌乘用车市占率首次超过合资车企，实现市占率 52.9%。图表图表11：2015-2024年乘

25、用车产销规模（单位：万辆）年乘用车产销规模（单位：万辆）来源：工信部，中汽协，公司年报，中泰证券研究所自主品牌持续发力自主品牌持续发力，“合资合资+自主自主+新势力新势力”趋势明显趋势明显；2024 年广义乘用车零售与批发市场逐渐被“自主”攻占，自主品牌如比亚迪、吉利、奇瑞已稳步占据 2024 年国内乘用车批发市场销量前三，长安、长城等自主车企紧随其后，进一步挤压广汽丰田、一汽丰田市场份额。特斯拉已成功从“新势力”中崭露头角，2024 年分别占据广义乘用车零售市场 2.80%市场份额，推动“合资+自主+新势力”客户转型。图表图表12：2024年广义乘用车零售市场份额年广义乘用车零售市场份额-分

26、品牌分品牌图表图表13：2024年广义乘用车批发市场份额年广义乘用车批发市场份额-分品牌分品牌来源：中汽协，中泰证券研究所来源：中汽协，中泰证券研究所业务情况：冲压件单车价值高，市场规模大，在现代汽车制造中起关键作用业务情况：冲压件单车价值高，市场规模大，在现代汽车制造中起关键作用冲压件是利用冲压成型工艺，将金属及非金属材料通过冲裁、弯曲、拉伸冲压件是利用冲压成型工艺，将金属及非金属材料通过冲裁、弯曲、拉伸等工艺进行一次或多次加工的零部件等工艺进行一次或多次加工的零部件。现代汽车制造工艺中有 60%-70%的金属零部件均为冲压件，广泛应用于车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件、发动机之家

27、整车框架结构件、横纵梁等。-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分单车冲压件分布广泛单车冲压件分布广泛，单车价值高单车价值高：根据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含 1200-1500 个冲压件，单车价值在 1 万元左右。据统计，2024 年我国乘用车冲压零部件市场规模约为 2093 亿元，规模大。图表图表14：公司乘用车金属冲压件产品布局公司乘用车金属冲压件产品布局来源：公司招股说明书，中泰证券研究所竞争格局：市场集中度分散，市场份额有望进一步提高竞争格局：市场集中度分散，市场份额有望进一步提高我国冲压件行业市场空间大我国冲压件行业市场空间大，玩家众多玩家众多

28、，竞争格局比较分散竞争格局比较分散。第一梯队主要为国外汽车巨头在国内合资企业；第二梯队是以华达科技、联名股份等国内大型民营生产企业为主；第三梯队以国内整车厂商旗下子公司为主，第四梯队则为其他中小型冲压件厂商。图表图表15：冲压件市场竞争格局冲压件市场竞争格局来源：观研天下，中泰证券研究所第二梯队核心竞争力不断提升第二梯队核心竞争力不断提升，“上位上位”有望有望：以华达科技、多利科技等为代表的大型民营企业已具备自主模具设计制造能力和成本竞争力，正在逐渐提升产品质量以缩小与第一梯队的差距，随着后续梯队中小型冲压件商的淘汰，市场集中度有望提升。公司凭借其客户及技术优势，有望进一步提高市场份额。-10

29、-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表16：上市企业冲压件相关业务对比上市企业冲压件相关业务对比20242024 冲压件相关业务冲压件相关业务公司名称公司名称成立日期成立日期汽车相关主营业务汽车相关主营业务营业收入（亿元）营业收入（亿元）毛利率毛利率华达科技2002乘用车车身冲压件、管类件及相关模具29.7313.57%常青股份1988冲压及焊接零部件28.0319.00%无锡振华1989冲压零部件及总成14.8416.76%祥鑫科技2004汽车精密冲压模具和金属结构件50.0312.17%金鸿顺2003汽车车身冲压零部件开发与生产6.943.75%博俊科技

30、2011汽车冲压零部件38.6022.59%多利科技2010冲压和一体化压铸零部件33.2117.42%来源：ifind，中泰证券研究所财务指标对比：营收具有规模优势，利润率改善具有财务指标对比：营收具有规模优势，利润率改善具有“双向选择权双向选择权”营收领先营收领先，具有规模优势具有规模优势：从冲压企业收入对比情况看，2017-2021 年华达科技与常青股份处于行业领先地位，2022 年常青股份被祥鑫科技反超，与华达科技位列行业前端。华达科技在营收能力上更具规模优势。盈利稳定盈利稳定，利润率改善具有利润率改善具有“双向选择权双向选择权“：博俊科技与多利科技毛利率领先，华达科技处于中下位置，企

31、业净利率处于行业中部位置，盈利能力稳定，存在降低利润抢占市场份额与降本增效提高利润的可能。图表图表17：可比公司营业收入对比（单位：亿元）可比公司营业收入对比（单位：亿元）图表图表18：可比公司毛利率对比（单位：可比公司毛利率对比（单位：%）来源：ifind，中泰证券研究所来源：ifind，中泰证券研究所图表图表19：可比公司净利率对比（单位：可比公司净利率对比（单位：%）来源：ifind，中泰证券研究所研发对比：综合研发能力强，研发对比：综合研发能力强，“冲压冲压+压铸一体化压铸一体化+轻量化轻量化”组合具创新优势组合具创新优势研发费用远超行业研发费用远超行业；2023 年前，华达科技研发费

32、用远超同行业企业，2025Q1研发费用仅次于祥鑫科技，在汽车零部件领域具备研发创新优势。专利申请频繁，创新能力强；专利申请频繁，创新能力强；截至 2024 年末，共拥有专利 79 项，其中，发明专利 24 项，实用新型 53 项。其铝压铸设备依托大型智能化压铸单元及先进真空技术，实现薄壁、高精度铝合金部件的批量化生产，兼具质量与-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分性能，持续为全球主流车企提供轻量化解决方案。公司现已成为国家模具CAD 工程研究中心分中心，拥有高精度、高强度的自动化冲压模具设计及工艺研究能力，正逐渐走向“压铸一体化”前沿。图表图表20：可比公司

33、研发费用对比（单位：亿元）可比公司研发费用对比（单位：亿元）来源：ifind，中泰证券研究所图表图表21：冲压件领域专利成果冲压件领域专利成果专利名称专利名称专利类型专利类型内容内容一种轮罩主体冲压机实用新型本实用新型可无需安装额外电动伸缩杆等设备,即可实现对冲压成型后的轮罩产品的脱模,且脱模时顶杆不会与轮罩产品直接进行刚性碰撞,有利于保护产品质量,实用性更强。一种汽车零件冲压装置发明授权本发明授权涉及冲压技术领域,包括冲压台,冲压台上设置有下模和冲压装置,冲压装置向上运动时可以而控制脱模机构上下往复运动而形成振动,使得工件在受到振动后而脱落,及时脱离上模,避免了工件跟随上模同步上升而影响后续

34、冲压加工的问题,提高了加工效率。一种发动机壳压边模具以及发动机壳整形模具实用新型本实用新型的压边模具和整形模具对发动机壳进行整形,整形效果好,尺寸精度高,避免发动机壳因尺寸误差导致发动机出现异响和漏油问题。一种汽车油箱盖内板的冲压模具发明授权本发明通过设置的第二气缸和工件缓冲检测机构,可以自动检测出内板工件是否合格,并且判断出内板冲压上模是否磨损,从而便于后期进行更换,且通过设置的工件顶出机构和旋转推送机构,自动将不合格的内板工件顶出,从而实现工件剔除的操作,提高工作效率。来源：ifind，中泰证券研究所战略布局：近距离建厂，快速提高响应能力，绑定核心客户战略布局：近距离建厂，快速提高响应能力

35、，绑定核心客户合资汽车产业头部化趋势明显合资汽车产业头部化趋势明显，“头部合资头部合资+自主自主+新势力新势力”战略优势显著战略优势显著：2002 年公司成立后，一直与上汽大众、一汽大众等头部合资品牌保持密切合作，随后又与吉利、奇瑞等自主品牌促成业务往来。2017 年上市至今，企业时刻关注下游动态，相继引入小鹏、蔚来、理想、小米及赛力斯问界等新造车势力，打造“头部合资+自主+新势力”的客户矩阵，抓住公司发展机遇。-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表22：主要客户结构变化主要客户结构变化来源：公司招股说明书，公司年报，中泰证券研究所生产基地辐射全国六大

36、产业集群，响应能力优越：生产基地辐射全国六大产业集群，响应能力优越：为实现与客户的近距离对接，快速响应市场，最大限度降低产品运输成本，提高公司竞争力。华达科技采取津贴汽车产业集群的战略，2017 年已建立了靖江、长春、广州、武汉、海宁、成都生产基地，随后又筹建盐城、青岛、天津、长沙等生产基地，直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南与京津六大汽车产业集群。图表图表23：全国乘用车分布版图全国乘用车分布版图来源：公司招股说明书，中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分三、新能源压铸件：并购江苏恒义，设立华汽新能源，实现三、新能源压铸件：并购江苏恒义，

37、设立华汽新能源，实现“从从0 到到 1 再到再到 2”业务发展趋势：业务发展趋势：“轻量化轻量化”趋势当道，产品持续更新迭代趋势当道，产品持续更新迭代电池箱体是新能源汽车电力系统的重要组成部分电池箱体是新能源汽车电力系统的重要组成部分：是电池系统安全性的重要保障，同时也是电动汽车定制化程度较高的零部件。汽车电池总体结构可分为动力电池模块、结构系统、电气系统、热管理系统、BMS 等。电池结构系统，即新能源汽车电池托盘，是电池系统的骨架，可为其它系统起到抗冲击、抗震动及保护作用。电池托盘经历了不同的发展阶段，由最初的钢制箱体，发展到目前的铝合金托盘。电池箱体轻量化已成未来发展新趋势电池箱体轻量化已

38、成未来发展新趋势：在电动汽车的各总成系统中，动力电池系统总成的重量占比约 30%；以特斯拉 Model 3 电池包为例，在动力电池系统中，电芯、下箱体、上盖、模组壳体及支架和 BMS 系统的质量占比分别为 63%、6%、3%、12%、11%，其中上下箱体和模组壳体及支架的重量占比合计约 20%，因此电池箱体轻量化成为提高电池包质量能量密度的重要途径。目前可通过结构优化、轻量化材料与先进工艺等方式来实现轻量化目标。需求端分析：市场规模猛增，促进新能源电池盒箱体高速增长需求端分析：市场规模猛增，促进新能源电池盒箱体高速增长新能源汽车产销暴增新能源汽车产销暴增，产销共促电池箱体市场需求产销共促电池箱

39、体市场需求；受新能源补贴政策及市场偏好影响，2020 年后新能源汽车产销逐年创下新高。由 2020 年 136.7万辆的销量逐步增长至 2024 年的 1286.6 万辆。新能源汽车的迅速发展直图表图表24：新能源汽车动力系统构成新能源汽车动力系统构成来源：新铝时代招股说明书，公司年报，中泰证券研究所图表图表25：特斯拉特斯拉Model 3电池包各部件的质量占比电池包各部件的质量占比来源：华经产业研究院，中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分接推动和促进了以电池盒为重要组成部分的新能源汽车零部件行业的兴起和发展。纯电动汽车市场喜好程度高，增进电机

40、需求：纯电动汽车市场喜好程度高，增进电机需求：2024 年中国消费者认为纯电动汽车最具发展前景，占比 58.5%，混动汽车紧随其后，占比 42.10%。市场对于电动汽车的高偏好进一步促进电机需求，为电池箱体间接提供市场增长空间。图表图表26：2015-2024年新能源汽车市场规模（单年新能源汽车市场规模（单位：万辆）位：万辆）图表图表27：2024年中国消费者认为最有发展前景的新年中国消费者认为最有发展前景的新能源汽车类型（单位：能源汽车类型（单位：%）来源：中汽协，工信部，公司年报，中泰证券研究所来源：艾媒咨询，中泰证券研究所行业增量：电池箱体市场稳步增长，有助于企业实现快速盈利行业增量：电

41、池箱体市场稳步增长，有助于企业实现快速盈利全球与国内新能源电池箱体市场同步扩增：全球与国内新能源电池箱体市场同步扩增：根据华经产业研究院预测，2021-2025 年，全球电池箱市场规模由 274 亿元增长至 1023 亿元，国内电池箱市场规模由 120 亿元增长至 563 亿元。新能源汽车产销量持续高速增长、市场渗透率逐步提升，与之配套的新能源汽车电池箱体市场同样保持高速增长且发展空间较大。图表图表28：全球及国内新能源动力电池箱市场规模全球及国内新能源动力电池箱市场规模来源：华经产业研究院，中泰证券研究所市场格局：新能源电池箱体市场较新，格局未定，有助于市占率提升市场格局：新能源电池箱体市场

42、较新，格局未定，有助于市占率提升电池箱体市场格局未定，企业上升空间大，有望提高市占率：电池箱体市场格局未定，企业上升空间大，有望提高市占率：电池箱市场是由新能源汽车市场发展所带来的一个全新赛道，目前尚处于发展的早期阶段。主要企业包括：具备生产能力的整车企业、专注于新能源汽车电池箱体产品生产的供应商和传统汽车零部件生产商。在新能源电池箱体的第三方供应商中，江苏恒义销量位居市场第四，2023 年市场占有率为 7.31%。主要竞争对手为敏实集团、华域汽车和新铝时代。随着压铸一体化业务的开发完成和压铸业务量产的实现，公司有助于提高自身在新能源电池箱体市场的竞争力，在快速发展的市场中占据优势。-15-请

43、务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表29：可比公司市占率及电池盒业务数据对比可比公司市占率及电池盒业务数据对比来源：新铝时代招股说明书，中泰证券研究所重要事件：并购江苏恒义，实现新能源汽车零部件领域重要事件：并购江苏恒义，实现新能源汽车零部件领域“从从 0 到到 1”江苏恒义以新能源汽车零部件业务起家：江苏恒义以新能源汽车零部件业务起家：在新能源汽车行业初起时即开始研发并通过铝合金挤压工艺及 FSW 等新型工艺制造电池箱体，深耕多年，是国内电池盒箱体领域主要生产厂商之一。公司通过在 2018 年收购江苏恒义，快速进入新能源汽车零部件制造领域，新增新能源电池箱托

44、盘、电机壳等业务。随着业务布局与产业链协同深化，公司于 2025 年 3 月起对江苏恒义完成 100%控股，与江苏恒义强强联合，优势互补，助力双方盈利能力持续提升。客户资源深度赋能，为公司引入电池厂商与新能源整车厂：客户资源深度赋能，为公司引入电池厂商与新能源整车厂：江苏恒义核心客户优质稳定，客户粘性较高，目前已与宁德时代、亿纬锂能等国内主要新能源电池生产企业建立了紧密的业务合作关系；电池箱体、电机轴、电机壳等各种产品直接或间接为上汽集团、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽新能源和小鹏汽车等整车厂生产的各种车型提供配套，为公司“客户矩阵”深度赋能。图表图表30：江苏恒义产品江苏恒义产品

45、图表图表31：下游客户资源下游客户资源来源：公司官网，中泰证券研究所来源：华达科技，中泰证券研究所江苏恒义业绩表现：持续盈利，业绩承诺完成情况优秀江苏恒义业绩表现：持续盈利，业绩承诺完成情况优秀营收与净利润同比增长营收与净利润同比增长，毛利率有所提升毛利率有所提升：2022-2024 年营业收入增速稳健，分别为 11.43/17.77/19.96 亿元，年均复合增长率+32.14%。净利润与收入同趋增长，分布为 0.2/0.9/1.13 亿元。综合毛利率从 13.23%提升至 15.85%，实现了较好的经营业绩。成功履行业绩承诺，表现优秀：成功履行业绩承诺，表现优秀：并购后江苏恒义承诺 202

46、4、2025、2026年度经审计的合并报表归母净利润（扣非前后孰低）分别不低于 1.10 亿元、1.25 亿元和 1.45 亿元。2024 年实现第一年业绩承诺，预计将为公司带来更多利润空间。-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表32：江苏恒义业绩表现（单位：亿元）江苏恒义业绩表现（单位：亿元）图表图表33：江苏恒义业绩承诺及完成情况（单位：亿江苏恒义业绩承诺及完成情况（单位：亿元）元）来源：华达科技，中泰证券研究所来源：华达科技，中泰证券研究所关联事件：设立华汽新能源，同江苏恒义深度赋能一体化压铸业务关联事件：设立华汽新能源，同江苏恒义深度赋能一体化

47、压铸业务设立子公司，专攻新能源材料及一体化压铸：设立子公司，专攻新能源材料及一体化压铸：2023 年开设子公司华汽新能源，以推进新能源轻合金压铸项目建设，并在 2024 年继续投入 10.5 亿元争取加速技术攻关以实现量产。目前一期已进入量产阶段，重点建设低压和高压产能。二期则着眼于扩展一体化超高压产能，进一步提升企业在大型一体化车身底盘类零部件铸造生产方面的能力。待项目全部建成达产后，将具备年产电池壳体 15 万套、减震塔 70 万套、前后纵梁及前后地板 60 万套、车身结构件 40 万套的强大生产能力，提升公司在新能源汽车零部件制造领域的市场份额与行业地位。图表图表34：华汽新能源投资概况

48、华汽新能源投资概况来源：公司年报，中泰证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分四、其他业务：布局低空经济产业，规划未来战略布局四、其他业务：布局低空经济产业，规划未来战略布局产业概况：低空经济处于初步布局阶段，发展迅猛产业概况：低空经济处于初步布局阶段，发展迅猛低空经济是一个综合性的经济形态低空经济是一个综合性的经济形态：以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，通过载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动，辐射带动相关领域融合发展。其活动主要在低空空域中开展，通常指垂直高度 1000 米以下，根据不同地区特点和实际需要可延伸至 3000 米以内的空域。目前

49、，国际上将低空空域被视为新的交通空间，并将“空中交通”作为发展重点，我国则更强调低空空域作为生产要素所带来的经济价值，即其经济属性。无人机与无人机与 eVTOL 发展迅速发展迅速，形成新旧并存格局形成新旧并存格局：在低空经济整机制造环节，无人机与 eVTOL 已占据主导，直升机紧随其后，形成新旧并存格局。无人机市场规模将持续扩大，消费级无人机市场集中度高。eVTOL 则将由技术研发向商业化运营过渡，呈现构型多样化趋势以满足市场需求。图表图表35：三种主流低空飞行器特点比较三种主流低空飞行器特点比较来源：中国信息通信研究院，中泰证券研究所低空经济市场规模前景广阔低空经济市场规模前景广阔，增速迅猛

50、增速迅猛：随着政策扶持力度加大、技术创新加速以及市场需求增长，中国低空经济的市场规模将持续扩大。2023 年中国低空经济市场规模达 5059.5 亿元，预计到 2025 年将实现 1.5 万亿的市场规模。未来，低空经济将成为推动中国经济高质量发展的一股重要力量。图表图表36：2020-2025年低空经济市场规模年低空经济市场规模来源：中研普华，中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分战略布局：积极布局战略布局：积极布局 eVTOL 业务，切入飞行汽车领域业务，切入飞行汽车领域同飞行汽车集团深入交流，有望建立战略合作方案：同飞行汽车集团深入交流，有望

51、建立战略合作方案：2024 年 4 月 14 日，华达科技参观广东海鸥飞行汽车集团有限公司，双方就低空经济、飞行汽车及 eVTOL 产业发展路径进行了深入交流。海鸥飞行汽车集团即将进入适航证申请流程。而华达科技作为国内汽车轻量化行业的头部企业，30 多年来积累了大量汽车领域的前沿技术，有利于促进飞行汽车的产业化落地。双方约定后续将进一步深入探讨全面战略合作方案。获得获得 eVTOL 项目定点，开始向低空经济供应产品：项目定点，开始向低空经济供应产品：2025 年 1 月，公司控股子公司收到亚洲某头部知名无人驾驶载人电动垂直起降（eVTOL）公司的电动飞行器项目定点开发通知书。公司将为其供应左前

52、右后回形梁接头、右前左后回形梁接头等产品。图表图表37：华达科技与广东海鸥飞行汽车共论低空经济及飞行汽车前景华达科技与广东海鸥飞行汽车共论低空经济及飞行汽车前景来源：公司官网，中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分五、盈利预测和估值五、盈利预测和估值盈利预测盈利预测受益于公司持续拓展燃油汽车与新能源汽车整车厂及动力电池厂客户，且冲压件、压铸件与电池箱体市场增量有望提升，我们预计公司 25/26/27 年将实现营收 68.6/83.1/98.2 亿元(同比+34.4%/+21.1%/+18.3%，归母净利润4.7/6.2/7.7 亿元(同比+110

53、.2%/+30.3%/+25.6%)。分版块看：1）冲压焊接业务：）冲压焊接业务：公司冲压焊接件业务主要客户为合资燃油车企，国内新能源汽车渗透率不断提升，燃油车市场份额受到冲击，但公司在维持巩固现有客户配套比例的前提下，抢抓各大主机厂核心车型项目定点，同时公司在冲压件领域的市场地位较高，随着中小冲压厂出清公司有机会提升市场份额。因此我们预计该业务 2025-2027 年营收同比分别为+2.8%/+2.8%/+2.8%；毛利率小幅承压，预计 2025-2027 年毛利率分别为 13.4%/13.2%/13.0%。2）压铸业务：）压铸业务：铝合金压铸符合新能源车轻量化趋势，市场需求旺盛，公司通过全

54、资子公司华汽新能源投资年产 5 万吨轻合金压铸项目，可完成产值 20 亿元，一期已经投产。随着产能不断爬坡，产能利用率不断提升，压铸业务收入快速提升，毛利率逐步提升至行业平均水平。因此我们预计该业务2025-2027 年收入分别为 7.0/11.0/15.0 亿元，预计 2025-2027 年毛利率分别为 12.0%/16.0%/20.0%。3）江苏恒义：）江苏恒义：江苏恒义在 2025 年 3 月起成为华达科技全资子公司，主要零部件是电池箱体和电机轴压铸件，随着新能源车渗透率提高和重要客户的拓展，江苏恒义预计有较快增速，我们预计江苏恒义 2025-2027 年收入分别为25.3/34.6/4

55、4.7 亿元，预计 2025-2027 年毛利率分别为 15.4%/15.8%/16.2%。图表图表38：公司营收和盈利预测公司营收和盈利预测来源：iFind，中泰证券研究所（备注：冲压焊接业务分产品营收根据公司产品销量测算）-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分估值估值选取业务领域相近的 5 家公司作为可比公司：1）旭升集团：）旭升集团：公司主要从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售，是目前行业少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业；2）拓普集团拓普集团：公司是汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化领域的行业领先企业，工艺包括冲压、锻

56、造、压铸等；3）博俊科技：）博俊科技：2024 年冲压业务占公司营收的 91.33%；4）祥鑫科技：）祥鑫科技：公司主营业务是新能源车、燃油车和储能设备的冲压模具和金属件；5）多利科技：）多利科技：2024 年冲压和一体化压铸零部件收入占公司收入的 92.45%；2025-2027 年可比公司平均 PE 为 18.5/14.9/12.5x。公司受益于新业务与新客户拓展，预计 25-27 年归母净利润为 4.7/6.2/7.7 亿元，对应 PE 为33.7/25.9/20.6x。传统冲压件龙头在新能源赛道突围，压铸业务开启新成长，考虑到公司未来 3 年利润增速显著高于可比公司，且在机器人和低空经

57、济等前沿领域有较好卡位，含有科技属性，因此具备估值溢价的合理性，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表39：可比公司估值对比可比公司估值对比来源：iFind，中泰证券研究所（备注：股价最新截至日期 2025/6/16,可比公司盈利预测选用 iFind 一致预期）-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分六、风险提示六、风险提示1、市场变化的风险：、市场变化的风险：新能源汽车技术路线快速迭代，若公司冲压及压铸件产品无法适配新工艺要求，存在市场替代风险。2、原材料价格波动的风险：、原材料价格波动的风险：主要原材料铝等轻量化材料价格可能波动，将直接影响公司压铸件业务毛利率

58、和订单履约能力。3、下游客户需求波动的风险：、下游客户需求波动的风险：行业产能扩张加速，若客户集中度较高且议价能力减弱，可能导致公司产品价格承压、利润空间收窄。4、数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。、数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金8071,0291,2462,019营业收入营业收入5,1065,1066,8616,8618,306

59、8,3069,8229,822应收票据94000营业成本4,2885,7656,9468,146应收账款1,1401,4761,7262,012税金及附加33384655预付账款5986104122销售费用56657584存货1,1261,7112,2232,340管理费用181230274320合同资产0111研发费用206263314367其他流动资产362488597705财务费用8182016流动资产合计3,5884,7925,8967,199信用减值损失4555其他长期投资55555555资产减值损失-65-40-45-50长期股权投资630630630630公允价值变动收益2527

60、3629固定资产1,6321,6721,7061,736投资收益-7393924在建工程188238288338其他收益35353535无形资产235234245241营业利润营业利润324324547547698698876876其他非流动资产478488496502营业外收入0111非流动资产合计3,2183,3173,4203,502营业外支出3333资产合计资产合计6,8056,8058,1098,1099,3159,31510,70110,701利润总额利润总额321321545545696696874874短期借款369522611710所得税49577392应付票据2973994

61、80563净利润净利润272272488488623623782782应付账款1,5562,0922,5212,956少数股东损益471568预收款项1111归属母公司净利润归属母公司净利润225225473473616616774774合同负债34465565NOPLAT279504641797其他应付款28282828EPS（摊薄）0.511.011.311.65一年内到期的非流动负债147147147147其他流动负债125145164183主要财务比率主要财务比率流动负债合计2,5553,3784,0074,654会计年度2024A2025E2026E2027E长期借款37742747

62、7527成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率-4.9%34.4%21.1%18.3%其他非流动负债144144144144EBIT 增长率-26.9%70.7%27.2%24.3%非流动负债合计521571621671归母公司净利润增长率-30.7%110.2%30.3%25.6%负债合计负债合计3,0763,0763,9493,9494,6274,6275,3245,324获利能力获利能力归属母公司所有者权益3,3553,7714,2934,973毛利率16.0%16.0%16.4%17.1%少数股东权益374389395403净利率5.3%7.1%7.5%8.0%所有者权益合计所

63、有者权益合计3,7293,7294,1604,1604,6884,6885,3765,376ROE6.0%11.4%13.1%14.4%负债和股东权益负债和股东权益6,8056,8058,1098,1099,3159,31510,70110,701ROIC9.2%13.3%14.6%15.5%偿债能力偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率45.2%48.7%49.7%49.8%会计年度2024A2025E2026E2027E债务权益比27.8%29.8%29.4%28.4%经营活动现金流经营活动现金流3133133653654654651,0151,015流动比率1.41.41.51.5现金

64、收益5067438871,050速动比率1.00.90.91.0存货影响97-585-512-117营运能力营运能力经营性应收影响-9-231-222-255总资产周转率0.80.80.90.9经营性应付影响-265638511519应收账款周转天数80696969其他影响-16-200-199-182应付账款周转天数133114120121投资活动现金流投资活动现金流-824-824-270-270-273-273-281-281存货周转天数9989102101资本支出-460-326-339-328每股指标（元）每股指标（元）股权投资-393000每股收益0.511.011.311.65其

65、他长期资产变化29566647每股经营现金流0.710.780.992.16融资活动现金流融资活动现金流424212712725253939每股净资产7.648.039.1410.59借款增加369202139149估值比率估值比率股利及利息支付-171-213-277-338P/E71342621股东融资0000P/B5443其他影响-156138163228EV/EBITDA27191613来源：WIND，中泰证券研究所-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明投资评级说明评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数

66、涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的

67、）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明重要声明中泰证券股份有限公司中泰证券股份有限公司（以下简称以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论

68、不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。