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1、敬请阅读末页之重要声明估值驱动主要来自资产端估值驱动主要来自资产端相关研究：相关研究：1.推动中长期资金入市，改善险企资产端预期2025.01.242.寿险稳健增长，负债端保持景气2025.02.07行业评级：行业评级：增持增持（维持）（维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益6.329.8323.66绝对收益7.528.5833.52注：相对收益与沪深 300 相比分析师：分析师：郭怡萍证书编号：证书编号：S0500523080002Tel：(8621)50295327Email：地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：核心

2、要点：预定利率将调整，新业务价值有望继续提升预定利率将调整，新业务价值有望继续提升预定利率研究值将调整预定利率研究值将调整，降低负债刚性成本降低负债刚性成本。根据国家金融监管总局通知，当前保险公司普通人身险预定利率上限为 2.5%。一季度普通型人身险产品预定利率研究值较年初下降 21 BP 至 2.13%，低于预定利率 25 BP。二季度预定利率研究值有望继续下调，届时将触发保险公司产品预定利率下调机制，降低负债刚性成本。保单保单“量稳价升量稳价升”，新业务价值有望继续提升新业务价值有望继续提升。受“报行合一”影响，2024年以来银保渠道佣金明显降低，上市险企新业务价值率多较上年改善，可比口径

3、新业务价值实现较快增长。银保渠道价值率提升后，后续银保渠道有望成为险企业务发力方向，提升渠道销售规模，从“量”的方面继续提升新业务价值。长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强利差损压力下利差损压力下，险企险企风险资产配置需求提升风险资产配置需求提升。险资长期股票投资试点扩大，将充分发挥保险资金稳定优势以支持资本市场，并产生反哺自身的良性循环效应。保险公司以权益法核算长期股权投资，或将公允价值变动计入其他综合收益账户，当期利润不受股价波动影响，而分红进入利润表改善投资业绩表现。营收增长与总投资收益提升明显相关营收增长与总投资收益提升明显相关，增厚投资收益是稳定业

4、绩重要途径增厚投资收益是稳定业绩重要途径。2024 年，上市险企投资资产增长较快，平均投资资产增速达到 19%，险企上半年权益投资收益有望随着投资资产规模扩大而保持增长态势。其中，寿险公司由于权益性资产比例更高，资产端具有更强收益弹性。资产负债匹配有待进一步优化资产负债匹配有待进一步优化资产负债久期错配引起险企净资产波动资产负债久期错配引起险企净资产波动。如果资产负债有效久期匹配良好，那么随着利率变动，OCI 账户综合变动有限，利率对净资产的影响将明显减弱。观察上市银行 OCI 账户变动可以发现，除中国太保外，其他公司的OCI 账户均为负值，这意味着在久期存在缺口的情况之下，险企净资产对利率仍

5、然敏感。资产负债收益匹配待改善资产负债收益匹配待改善，长期资产收益率企稳面临挑战长期资产收益率企稳面临挑战。2013 年至 2023年间，人身险产品预定利率长期在 3.5%以上，而寿险负债久期较长，整体负债刚性成本仍然较高。在利率下行环境中，资产端净投资收益率呈下降趋势，资产负债收益匹配仍然面临挑战。调整调整产品策略及投资策略产品策略及投资策略，应对利差损风险。应对利差损风险。今年以来，保险公司通过开发浮动收益的分红险产品，减少具有刚性成本的传统险产品占比，改善资负两端收益匹配情况。另一方面，保险公司在资产端增配具有更高收益的风险资产，通过调整资产结构来增强投资收益，减少低利率环境对长期投资收

6、益率的掣肘。证券研究报告证券研究报告20202525 年年 0606 月月 1313 日日湘财证券研究所湘财证券研究所行业研究行业研究保险业专题报告保险业专题报告敬请阅读末页之重要声明估值驱动主要来自资产端估值驱动主要来自资产端险企利差损风险是压制估值的重要因素。险企利差损风险是压制估值的重要因素。当前，上市保险公司 PEV 估值水平为 0.68，市值水平低于险企内含价值，隐含对内含价值变动的考量。EV 受到投资收益率假设和风险贴现率假设的影响，当前投资收益率假设为4%，风险贴现率假设在 8%到 9.5%之间。如果投资收益率和风险贴现率继续下行，将对 EV 造成较大压力。以中国太保和中国平安披