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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 图图 1：图表样式：图表样式 数据来源：东北证券 越疆越疆(2432.HK)其他电源设备其他电源设备/电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-06-09 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2025/06/06 6 个月目标价（港元）76.88 收盘价（港元）59.20 12 个月股价区间（港元）18.8076.00 总市值（百万港元）23,928.37 总股本（百万股）404 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQ

2、uote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-18%70%相对收益-23%72%Table_Report 相关报告 人形机器人零部件系列（二）-20241017 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 证券分析师：林绍康证券分析师：林绍康 执业证书编号：S0550523100003 18507146953 L Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 从协作机器人到人形机器人，未来可期从协作机器人到人形机器人，未来可期 报告摘要：报告摘要：Tabl

3、e_Summary 协作机器人领军者。协作机器人领军者。成立于 2015 年，公司致力于智能机器人研发与应用创新，专注于智能机械臂及其他智能硬件产品的研发、生产、销售及服务。公司目前拥有 CRA、CR、CRS、MG400、M1Pro、Nova、Magician 七大系列二十余款协作机器人，全球累计出货量达 72000 台，广销 80+个国家和地区，覆盖 3C、汽车、半导体、化工、医疗、金属加工、食品饮料、新零售等 15+行业。总体来看，公司业务收入从 2021 年 1.74 亿元增长至 2024 年的 3.74 亿元，CAGR 达 29%。按照产品划分，公司六轴产品实现快速增长，收入规模从 2

4、021 年的 0.26 亿元增长至 2024 年的2.09 亿元，CAGR 达 100%。协助机器人：国产替代正当时。协助机器人：国产替代正当时。全球协作机器人行业由 2019 年的 4.67亿美元增长至 2023 年的 10.40 亿美元，复合年增长率为 22.2%。受益于近几年 AI 技术进步、人口老龄化、应用场景拓展等，协助机器人预计能更广泛应用于下游市场，因此预期市场规模将于 2028 年达到 49.5 亿美元。公司在协助机器人上具备 5 大核心技术，包括关键部件设计及开发、通用控制平台、安全技术、机器人技术及 AI 技术，通过 5 大核心技术，公司有望实现快速的市场地位提升，加速国产

5、替代。从协助机器人到人形机器人，先发优势显著。从协助机器人到人形机器人，先发优势显著。基于协作机器人的技术积累，切入人形机器人赛道。人形机器人与协助机器人存在较多技术共同点，比如硬件端都需要稳定且轻量化的一体化关节模组，软件端需要 AI大模型、运控算法和感知交互能力等。因此公司基于过往在协助机器人积累的核心技术，逐步切入人形机器人赛道，有望实现技术协同。发布并预售全球首款【灵巧操作+直膝行走】具身智能人形机器人 Dobot Atom，Dobot Atom 通过精细化上肢作业能力和高可靠性的下肢适应能力，旨在推进人形机器人行业商业化加速，以高性价比实现人形机器人走入千行百业。人形机器人正处于 0

6、-1 的爆发阶段，根据我们的测算，到 2030 年工业场景的需求量将达到 328.4 万台，家庭&商用场景的需求量达到 43.5 万台，整体市场规模接近 400 亿美元。届时公司有望通过人形机器人，充分受益下游需求爆发，打开新增长极。盈利预测：盈利预测：公司作为国内人形机器人的第一梯队企业，依靠多年来深厚技术积累，受益于人形机器人产业浪潮，未来有望开拓更多的下游领域，率先享受行业红利，为公司提供持续发展动能。给予公司 2025 年 PS 66倍，对应目标价 76.88 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。风险提示：下游需求不及预期、盈利预测