天邦股份-深度报告：养猪专业化老牌企业食品业务持续发力-220508（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月0808日日买入买入天邦股份（天邦股份（002124.SZ002124.SZ）养猪专业化养猪专业化老牌企业，老牌企业，食品食品业务业务持续发力持续发力核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠联系人：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.80 - 9.30 元收盘价6.53 元总市值/流通市值12009/10043 百万元52 周最高价

2、/最低价14.19/5.35 元近 3 个月日均成交额623.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告天邦股份（002124.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：养猪迈向专业化，周期底部稳步扩张 2022-04-29公司简介公司简介：生猪养殖生猪养殖专业化老牌企业专业化老牌企业，生猪生猪+ +肉制品加工肉制品加工全产业链协同发展全产业链协同发展。公司发家于特种水产饲料， 近年来重点发展生猪养殖业务， 努力成为 “饲料、养殖、 食品” 一体发展的的动物源食品企业。 近年来公司生猪业务飞速发展，已成为支柱板块，2021 年公司生猪养殖、食品加工、饲料产

3、品、工程环保的营业收入占比分别为60.44%、25.28%、13.64%、0.23%，已形成以生猪养殖为核心，饲料、猪肉制品加工协同发展的全产业链布局。2021 年公司出栏生猪428 万头，出栏规模在国内全行业位列第9 位。行业分析：猪周期行业分析：猪周期反转在即反转在即，猪肉猪肉全链规模化是大势所趋。全链规模化是大势所趋。对于生猪行业，我们预判2022 年底到2023年上半年启动产能反转，新一轮的猪周期更类似于“2008-2011 年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此本轮新周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022 年更类似于2010 年，周期虽未反转，但反转在即。对于肉制品行业

4、，短期，2022 年猪价处于底部位置，有望直接带动肉制品盈利修复，长期，养殖规模化及餐饮连锁化对屠宰企业的产品供应稳定性及产品质量提出更高要求，中小规模屠宰企业的生存空间或将持续恶化，头部优质的屠宰及肉制品加工企业市占率有望加速提升。公司看点公司看点：生猪主业生猪主业稳健稳健扩张扩张，食品加工食品加工快速快速发展发展。生猪业务上，公司的育种、资金、运营优势显著，目前改造猪场、产能利用率提升等降本增效举措稳步推进，其目标于2022 年底全成本达到16 元/公斤，边际改善空间显著；同时，为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善，公司于 2021 年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股

5、权及猪料子公司部分股权， 截止2022年1 月底公司已收到相关股权转让款17.2 亿元， 进一步夯实了公司在周期底部的资金实力，公司预计2022 年争取实现 500 万头出栏，出栏有望继续维持稳定增长。食品加工业务上，公司盈利或将受益于屠宰产能上量明显改善，2021 年底阜阳“年屠宰500万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程基本完成建设，并于2022 年1 月试投产运营，先进的自有屠宰产能为公司食品业务奠定了良好的发展基础。此外，公司全产业链的经营优势明显，食品业务有望同上游养殖业务达成良好的协同效应，同时公司持续优化渠道，发展多元化销售网络，看好其品牌猪肉业务发展。盈 利 预 测 与 估 值

6、：盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2022-24 年 归 母 净 利 润 -22/13/31 亿 元（+50%/157%/146%），EPS分别为5.9/8.8/10.6 元。通过多角度估值，预计公司合理估值8.8-9.3元，相对目前股价有30%-40%溢价，维持买入评级。风险提示风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险； 不可控动物疫情引发的潜在风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)10,76410,50712,63717,12922,785(+/-%)79.2%-2.4%