赛轮轮胎-深度系列之一：高质量扩张迈入发展新阶段初心不改产品力引领前行-220508（52页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 赛轮轮胎赛轮轮胎(601058)(601058) 汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-08 Table_Invest 增持增持 上次评级： 增持 Table_Market 股票数据 2022/05/06 6 个月目标价（元） 15.80 收盘价（元） 10.08 12 个月股价区间（元） 8.3515.99 总市值（百万元） 30,879.93 总股本（百万股） 3,063 A 股（百万股） 3,063 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

2、 23 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -13% 4% 相对收益 13% 1% 27% Table_Report 相关报告 赛轮轮胎 （601058） ： 成本端承压利润降幅尚可，稳步扩产双反影响可控 -20220404 复工复产有序推进，一季报陆续发布，持续关注优质标的 -20220425 重卡市场月度点评：3 月重卡需求依旧疲软，新能源重卡成亮点 -20220424 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-20363210 研究助

3、理：研究助理： 周维克周维克 执业证书编号：S0550121120042 021-20363210 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 高质量扩张迈入高质量扩张迈入发展新阶段，发展新阶段，初心不改产品力引领初心不改产品力引领前行前行 赛轮轮胎深度系列之一赛轮轮胎深度系列之一 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 1）越南工厂盈利能力占优，公司的业绩韧性较强。）越南工厂盈利能力占优，公司的业绩韧性较强。得益于领先的海外布局，公司在原材料及海运成本上涨的行业共性困局下， 其业绩依旧具备充足的韧性。公司越南工厂为最大利润贡献点，2021 年实现净利润率 16.2%，远

4、高于公司整体利润率。 从公司可研报告口径来看， 柬埔寨工厂预计每年可实现营收 21.6 亿元，实现净利润率 17.1%，我们认为柬埔寨工厂提前达产下，公司盈利能力或阶段性见底。 2）产能扩张积极，预计公司）产能扩张积极，预计公司 202223 年产量年产量 CAGR=+20.8%。根据现有产能规划来看，公司未来两年的产能增速可期， 且增量主要贡献点为盈利能力较强的柬埔寨及越南三期项目。 此外，受制于疫情反复及公司的柔性生产策略，公司产能利用率位于较低位，存在较大修复空间。我们认为，公司未来产销量具备充足的弹性。 3）成本端改善可期，看好原材料成本高位）成本端改善可期，看好原材料成本高位回落。回

5、落。2022Q1，在原材料总体价格环比仍有小幅上涨的情况下， 公司已经实现毛利率的边际改善。 我们认为，天胶价格位于下行通道， 合胶价格也已现拐点，考虑到天胶及合胶价格变动对毛利率影响较大 （基于公司历年原材料成本占比均值及各项原材料主流占比水平，对 2021 年天胶/合胶/钢丝帘线/炭黑的采购价格涨幅对毛利率的侵蚀水平作出测算，上述各项原材料分别造成 3.3pct/2.5pct/1.1pct/2.0pct 的毛利率降幅） ，且结算口径存在时滞性，我们认为公司盈利能力改善可期。 4）“液体黄金液体黄金”投产助力产品升级，品牌高端化投产助力产品升级，品牌高端化可期。可期。对于轮胎企业而言，提升品

6、牌力是迈入高质量发展阶段的核心要素，不同于竞争对手， 公司并未将配套市场作为其战略高地，而是凭借产品力来打品牌力。我们认为，液体黄金胎出众的产品力是公司主打替换市场的底气， 在保证单胎盈利水平的同时， 也在品牌高端化之路上占据先发优势。 公司与液体黄金材料的研发生产深度绑定，当前液体黄金胎的推广进度受制于 EVE 胶的产能限制，我们认为， 液体黄金胎产品的逐步放量将显著提升公司品牌力， 量价齐升下品牌高端化可期。 投资建议：投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 24.93/42.21/47.51 亿元，EPS 分别为 0.81/1.38/1.55 元，市盈率分别为 12