农化制品行业深度：草甘膦景气延续一体化IDA工艺优势显著-220508（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 05 月 08 日 农化制品农化制品 草甘膦草甘膦景气延续，一体化景气延续，一体化 IDA 工艺优势工艺优势显著显著 格局良好， 全球草甘膦进入中长期紧平衡格局良好， 全球草甘膦进入中长期紧平衡。 草甘膦是全球第一大除草剂品种，生产过程污染严重，环保壁垒高。目前全球 65%产能位于中国，在我国日趋严格的环保监管下，行业未来新增产能极少，且大量落后产能已在过去数次衰退周期、近年严格的环保监管中遭淘汰。看竞争格局，目前全球草甘膦 CR2=49.0%、 CR3=62.4%， 集中度高议价能力强； 看供需格局

2、，近年来行业经历了持续的产能出清，根据卓创资讯，2017 年我国草甘膦产能为 93.7 万吨，2021 年已削减至 75.2 万吨，开工率由 54%上升至79%，社会库存亦处于低位。全球草甘膦进入中长期紧平衡时代。 全球全球农产品高景气农产品高景气， 草甘膦草甘膦价格价格联动强势联动强势。 全球人均耕地面积的持续减少，1961 年全球平均耕地面积为 0.36 公顷，2018 年已下降至 0.18 公顷，粮食安全重要性日益凸显。近期，“欧洲粮仓”乌克兰遭遇地缘政治事件，全球农产品价格强势上涨。截至目前，国际大豆、玉米价格已相比 2020年初分别上涨 63%、48%。农产品的高景气带来下游对农药价

3、格更强的承受能力，亦助于提升农民种植热情，草甘膦价格联动强势。2020 年 6月至今，草甘膦价格由 2.09/吨上涨至目前 6.28 万/吨，累计上涨200.48%。未来在良好的行业格局下，草甘膦将进入长期景气时代，价格中枢相比过去抬升。 一体化一体化 IDA 生产生产工艺工艺综合优势显著综合优势显著。草甘膦的生产工艺主要包括 IDA 法和甘氨酸法，海外拜耳 37 万吨产能均为 IDA 工艺，我国草甘膦产能以甘氨酸法为主，产能 50 万吨，IDA 法产能 20.2 万吨。经过对比，我们认为IDA 工艺竞争优势突出：环保方面，甘氨酸路线“三废”排放大，每吨草甘膦副产废液约为 5 吨，三废或副产物

4、数量高达 13 种，甘氨酸生产过程中也产生污染物；IDA 法污染相对小，且处理量少，易处理和综合利用，IDA 法相对环保；成本方面，我们将业内产业化的合成路径，按照产业链配套情况分为六种成本场景。经对比，我们发现实现氢氰酸-羟基乙腈-IDAN-IDA-双甘膦-草甘膦一体化的 IDA 法厂商最具成本优势，原材料成本约 2.76 万元/吨。配套磷化工产业链的甘氨酸工艺亦具有竞争力。 投资建议投资建议：我们判断草甘膦将维持较高景气度，价格中枢在中长期将较历史中枢抬升，具备产业链一体化优势、工艺优势的厂商有望持续享受高盈利空间。核心推荐：和邦生物和邦生物（西南盐气化工龙头，立足区位优势，实现从氢氰酸到

5、 IDAN、双甘膦、草甘膦的全产业链配套）、兴发集团兴发集团（磷化工龙头，磷矿-黄磷-草甘膦一体化，并配套甘氨酸），建议关注：江山股江山股份、新安股份、扬农化工份、新安股份、扬农化工等等。 风险提示风险提示： 环保监管松动、 出现变革性新工艺， 国内转基因作物推广受阻。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 研究助理研究助理 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680120080031 邮箱： 相关研究相关研究 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称

6、 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603077.SH 和邦生物 买入 0.34 0.59 0.74 9.96 5.44 4.34 600389.SH 江山股份 2.75 6.54 6.94 7.53 14.96 8.03 7.56 6.62 600141.SH 兴发集团 3.82 4.57 4.98 5.45 9.92 7.01 6.44 5.88 600596.SH 新安股份 3.24 2.54 2.81 3.26 7.70 6.79 6.14 5.30 600486.SH 扬农化工 3.94 6.35 7.19 8.