【公司研究】深圳燃气-渐入发展快车道-20200401[17页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 深圳燃气（深圳燃气（601139601139） ：渐入发展快渐入发展快 车道车道 2020 年 04 月 01 日 推荐/首次 深圳燃气深圳燃气 公司报告公司报告 在人口增长在人口增长，城市化不断推进和人均城市化不断推进和人均年年用气量用气量提升提升的推动下的推动下，公司燃气销量，公司燃气销量 将继续保持快速增长将继续保持快速增长；气源结构丰富，；气源结构丰富，近期近期公司气源成本有望下降。公司气源成本有望下降。 “量增“量增+价稳”助力价稳”助力公司公

2、司管道燃气业务管道燃气业务打开向上空间。打开向上空间。覆盖地区人口增长、燃 气普及率提高、人均用气量上升推动未来用气需求将持续增长，预计到 2030 年销售气量将达到 69.57 亿立方米。目前燃气开支占居民可支配收入很小， 在居民可支配收入不断增长的背景下，居民燃气价格有提升空间，我们认为 未来燃气销售价格会比较稳定且有提升可能。 深圳电网深圳电网最高最高用电负荷持续用电负荷持续增长， 电力增长， 电力调峰需求推动燃气电厂新建、 扩建。调峰需求推动燃气电厂新建、 扩建。 近 年深圳电网最大负荷屡创历史新高，2019 年达 1910 万千瓦，较 2018 年增 长 11.0%。依照电网预测，未

3、来深圳的电力瞬时负荷还将出现较大增幅，到 2035 年将达到 3350 万千瓦。不断增高的本地最大用电负荷使得电力调峰需 求增加，推动了对调峰燃气电厂的需求。我们预计，到 2030 年本地新增燃气 发电厂或将为公司额外创造 16.52 亿立方米的年销量。 公司液化天然气（公司液化天然气（LNG）接收站投产，气源结构丰富，）接收站投产，气源结构丰富，目前目前国际国际 LNG 价格价格 低于中石油低于中石油公司公司气价情况，气价情况，LNG供气比例的增加将改善供气比例的增加将改善公司气源公司气源成本成本。公司 当前上游气源主要来自广东大鹏及西气东输二线，2019 年旗下 LNG 接收站 投产，今后

4、国际 LNG 比例将增加。目前国际 LNG 价格持续走弱（3.5 美元/ 百万英热合 0.866 元/立方米）已远低于广东大鹏（1.7 元/立方米）及西气东 输二线供气价格（2.04-2.45 元/立方米） ，公司 LNG 接收站的不断增产将提 升低价气源所占比例，改善公司气源成本。我们预计公司液化天然气接收站 全面达产将在 2022 年左右，届时公司气源 1/4 左右将来自进口 LNG。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为10.51、 11.94 和 16.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.37、0.42 和 0.57 元。

5、当前股价对 应 2019-2021 年 PE 值分别为 19.20、 16.89 和12.34 倍。看好燃气业务发展 和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：国际液化天然气价格大幅上升。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,058.78 12,741.39 14,085.05 14,585.47 15,933.98 增长率（%） 29.97% 15.22% 10.55% 3.55% 9.25% 净归母利润（百万元） 886.88 1,030.93 1,050.68 1,194.15

6、1,634.49 增长率（%） 14.88% 16.24% 1.92% 13.65% 36.88% 净资产收益率（%） 10.54% 11.21% 10.62% 11.26% 14.11% 每股收益(元) 0.31 0.36 0.37 0.42 0.57 PE 22.74 19.56 19.20 16.89 12.34 PB 2.40 2.19 2.04 1.90 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供 应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营 城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装 液化石油气零售和燃气投资业务。在全国拥 有深