【公司研究】神剑股份-盈利提升+布局NPG聚酯细分龙头发展可期-20200330[24页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 粉末涂料正处快速发展期，带动粉末涂料正处快速发展期，带动公司公司聚酯需求增长聚酯需求增长 粉末涂料以安全、环保、节能等方面的优势，逐步成为涂料行业的发展方向之一。公司 是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，具有年产各类聚酯树脂 20 万吨的生产能力，国 内市场份额超过 20%，处于行业龙头地位。近年来聚酯树脂的市场需求量随着粉末涂料 的发展持续增长， 公司近年来聚酯销量年均增速超过 10%， 其中 2019 年聚酯销量为 16.9 万吨，同比增长 22%。 聚酯价差扩大，公司盈利有望进入上升期聚酯价差扩大，公司盈利有望进入上升期 PTA 和 NPG 是公司生

2、产聚酯树脂的主要原材料，合计约占原材料成本的 80%。2019 年 以来原材料价格回落明显，进入 2020 年，受疫情及油价暴跌影响，原材料价格进一步 下降。从行业供需面看，未来 PTA 及 NPG 预计供应充足，我们判断聚酯原材料价格中 枢走低， 根据我们的拆分模型， 公司 2017-2019 年聚酯单吨毛利分别为 1660、 1683、 1947 元/吨，我们预测 2020 年提高至 2228 元/吨，公司作为该细分行业龙头，有望充分受益。 上游上游NPGNPG布局稳步推进，提升产业一体化程度布局稳步推进，提升产业一体化程度 公司新建 4 万吨 NPG 项目预计今年投产，加上前期已经投产的

3、合资公司利华益神剑 3 万吨产能，合计 7 万吨，基本满足自身生产需要。公司向上游 NPG 的积极拓展有利于 稳定原材料价格，完善产业链一体化，提高聚酯产品的成本优势。 近两年近两年公司公司持续回购股票，彰显未来发展信心持续回购股票，彰显未来发展信心 公司 2018 年以来先后以不超过 5.50 元/股、5.40 元/股回购公司股份，分别以 0.99 亿元 和 1.11 亿元回购总市值的 2.9%和 3.29%的股票。持续回购彰显了公司对未来发展的信 心以及对公司价值的认可，有利于促进公司的长期稳定发展，推动公司股票市场价格回 归合理价值。 投资建议投资建议 公司作为粉末涂料用聚酯树脂行业龙头

4、，将充分受益于行业快速发展的红利。新项目将 完善公司产业链一体化程度，进一步提高主业的成本优势。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.15，0.21、0.23 元，对应当前股价 PE 为 27.1、19.8 和 17.7 倍，公司 PB （MRQ）为 1.94 倍，行业中位值为 2.70 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,938 2,098 2,269 2,366 增长

5、率（%） 6.0% 8.3% 8.1% 4.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 77 129 176 197 增长率（%） -37.9% 66.5% 37.0% 11.6% 每股收益（元） 0.09 0.15 0.21 0.23 PE（现价） 46.2 27.1 19.8 17.7 PB 1.9 1.9 1.9 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 4.164.16 元元 交易数据交易数据 2020-3-27 近 12 个月最高/最低 （元） 4.93/3.87 总股本（百万股） 838 流通股本（百万股） 625 流通股比例（%） 74.58

6、总市值（亿元） 35 流通市值（亿元) 26 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： 相关研究相关研究 -45% -25% -5% 15% 35% 19/3/28 19/6/28 19/9/28 19/12/28 20/3/28 沪深300 神剑股份 神剑股份（神剑股份（002361002361） 公司研究/深度报告 盈利盈利提升提升+ +布局布局 NPGNPG，聚酯细分龙头发展可期，聚酯细分龙头发展可期 深度研究报告深度研究报告/基础