【公司研究】上海钢联-被忽视的云SaaS产业龙头-20200216[24页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月16日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 87.67 合理价格区间(元)： 110.03114.40 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 021-29872036 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 010-56793965 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 021-28972067 金兴金兴 010-56793957 联系人 资料来源：Wind 被忽视的被忽视的云云 SaaS 产业产业龙头龙头 上海钢联

2、(300226) 上海钢联上海钢联：云云 SaaS 产业龙头产业龙头 我们认为，上海钢联是一家被市场忽视的产业互联网云 SaaS 企业。无论 是资讯业务还是钢银电商业务，从产品形态、产品演化方向、收费模式、 用户粘性等角度来看，其已经体现出较强的云 SaaS 产品属性：订阅模式、 高用户粘性、高续费率、强产品拓展力。我们预计，公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.17、1.84、2.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 资讯资讯 SaaS 产品拓展，定价能力提升产品拓展，定价能力提升 从 SaaS 产品角度，公司云 SaaS 产品从一般的网页链接、广告等线上服 务，逐步向数据终端

3、、咨询、指数产品拓展。品类方面，从钢铁行业逐步 延伸拓展至化工、有色、农产品等行业，横跨整个周期领域。周期品类的 横跨使得钢联的永续经营更加顺畅，即使某一周期品类交易量出现暂时波 动，公司整体受影响较小。而云 SaaS 产品逐步拓展至数据终端、咨询和 指数，最终体现的结果是用户粘性更强，产业定价能力更强。 B 端线上迁移有望加快，大宗电商渗透率有望快速提升端线上迁移有望加快，大宗电商渗透率有望快速提升 我国是世界钢铁市场的重要组成部分， 具备孕育庞大钢铁电商市场的基础。 另一方面我国钢铁电商渗透率呈现上升趋势。根据产业信息网数据，我国 钢铁线上交易量占比从 2015 年的 3.13%提升至 2

4、018 年的 11.83%。公司 旗下钢银电商作为行业龙头，2018 年公司交易量份额达到 34%，为行业 第一，并且较 2015 年提升了 7pct，地位不断巩固。未来公司作为龙头或 受益于整个大宗商品电商渗透率的提升。 钢银钢银 SaaS 业务蕴含较大成长业务蕴含较大成长空间空间 基于电商平台的钢银 SaaS 具有较大的成长空间。从商业模式上看，网络 效应将支持商业模式转变，未来或从买卖双方收取服务费。从云 SaaS 业 务拓展来看，值得关注的包括：1）金融科技云 SaaS，公司或凭借数据基 础，输出智能风控；2）不断丰富的企业云 SaaS 服务，随着云仓储、云视 频、云商贸的推出，云 S

5、aaS 服务或进一步延伸，使公司与产业内公司的 连接更加紧密。我们认为，随着云 SaaS 业务的逐步开展，公司的成长空 间有望进一步打开。 2B 企业企业 SaaS 龙头龙头有望有望崛起崛起，首次覆盖给予“买入，首次覆盖给予“买入”评级”评级 我们采取分部估值法对公司进行估值。 考虑到公司资讯业务云服务属性， 采用 PS 估值法， 参考可比公司 2020 年平均 PS 15.9 倍， 给予公司信息业务 2020 年 PS 15-16 倍，对应 2020 年市值 98.06-104.60 亿元。对于电商业务，我们 采用 PE 进行估值，参考可比公司 2020 平均 PE 53 倍，给予公司钢银电

6、商业 务 2020 年 PE 53 倍，对应 2020 年目标市值 77.43 亿元。综合以上两个业务 分部估值，我们预计，公司对应 2020 年的目标市值为 175.49-182.03 亿元， 对应股价为 110.03-114.40 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：云业务拓展不及预期，品类拓展不及预期。 总股本 (百万股) 159.11 流通 A 股 (百万股) 152.80 52 周内股价区间 (元) 60.00-88.00 总市值 (百万元) 13,949 总资产 (百万元) 15,371 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百