志特新材-行业渗透率提升铝模租赁龙头竞争优势显现-220506（31页）.pdf

《志特新材-行业渗透率提升铝模租赁龙头竞争优势显现-220506（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《志特新材-行业渗透率提升铝模租赁龙头竞争优势显现-220506（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 06 日 审慎推荐审慎推荐-A（首次）（首次） 行业渗透率提升，铝模租赁龙头竞争优势显现行业渗透率提升，铝模租赁龙头竞争优势显现 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：30.1 元 公司专注于铝模租赁业务，公司专注于铝模租赁业务，研发专利和信息系统保障租赁业务的全流程服务能力，研发专利和信息系统保障租赁业务的全流程服务能力，产能扩张强化响应能力和规模效应产能扩张强化响应能力和规模效应，成本优势显著，后续扩产成本优势显著，后续扩产有助于市占率提升有助于市占率提升。公司对应公司对应 22 年年 PE、PB 分别

2、为分别为 16.9x、2.5x，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“审慎审慎推荐推荐-A”投投资评级资评级。 华南铝模龙头，租赁业务占优。华南铝模龙头，租赁业务占优。志特新材成立于 2011 年，是国内较早进入铝模板市场的企业，2016 年在新三板挂牌上市，2021 年在深交所上市；实控人高渭权、刘莉琴合计持有公司 48.37%的股份，股权结构较为稳固。2021 年实现营收/归母净利润 14.81 亿元/1.64 亿元，同比增速分别为 32.3%/-2.4%，铝模板业务收入占比约 77%。21 年公司市占率约 3.9%，毛利率 32.45%，净利率 11.82%，加权平均 ROE 为 16.06%。

3、 铝模铝模板板行业：以铝代木为趋势，行业：以铝代木为趋势，铝模板铝模板渗透率渗透率有望提升有望提升。1）环保政策驱动。2020 年，住建部发文鼓励推广应用铝模板等周转材料以帮助实现绿色施工。2）成本优势突出。铝模板施工易装快拆、免抹灰、可回收，重复 30 层标准层以上时具备经济效益。2021 年我国铝模板市场空间为 383 亿元。目前我国铝模板市占率仅约 30%，发达国家达 90%以上。近年来，我国铝模板逐渐向中低楼层渗透，未来渗透率有望持续提升。3）装配式影响有限。一方面，当前装配式建筑建造过程中仍需在预制构件连接处用模板现浇以增加结构强度；另一方面，“装配式+铝模”已形成一套相对固定的工艺

4、流程，“PC+铝模”一体化施工标准化程度较高。 志特新材：志特新材：租赁租赁模式高周转，模式高周转，扩产扩产+研发研发强化壁垒强化壁垒。租赁模式下，成本管控和优质服务为核心竞争力。1）成本优势：公司租赁铝模的周转率、高标板占比、旧模板占比均逐年提升， 叠加产能扩张带来的规模效应， 单位成本在业内占优。2）服务优势：租赁业务价值链更长，公司持续投入研发，实现“前端设计-中端生产-后端施工指导（及旧板回收）”的一站式服务，提高施工效率，增加客户黏性，构筑隐形壁垒。产能方面，公司在江西、山东、湖北、广东均建有生产基地，2021 年保有量达 232.78 万平方米，具备快速响应能力。3）协同发展：铝模

5、与装配式共存、防护平台业务协同发展。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“审慎审慎推荐推荐-A”评级”评级。行业层面重点关注铝模渗透率提升带来的需求扩张， 以及市场集中度提升； 公司层面关注志特新材的铝模租赁业务的成本优势、规模扩张，通过全国化产能布局、内部管理和信息化技术强化终端响应和服务能力，以及防护平台业务贡献业绩增量。由于铝价影响较大，由于铝价影响较大，公司收入确定性公司收入确定性强强于利润确定性，于利润确定性，预计公预计公司司 22-23 年年 EPS 分别为分别为 1.78 元元、2.37 元元，对应，对应 PE 为为 16.9x、12.7x，首次覆盖，给，首次覆盖，给予“予“审慎审慎

6、推荐推荐-A”评级”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济波动或下游地产需求波动、上游原材料价格上涨、固定宏观经济波动或下游地产需求波动、上游原材料价格上涨、固定资产减值风险、应收账款回收不及预期资产减值风险、应收账款回收不及预期、限售股解禁限售股解禁风险风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1120 1481 1933 2488 3137 同比增长 30% 32% 31% 29% 26% 营业利润(百万元) 212 201 255 341 434 同比增长 30% -5% 27% 34% 27% 归