《传媒行业短剧专题报告（四）：红果赶超长视频海外持续高增看好AI漫短-250531（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《传媒行业短剧专题报告（四）：红果赶超长视频海外持续高增看好AI漫短-250531（30页）.pdf（30页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|传媒 证券研究报告 短剧专题短剧专题报告报告（四）（四）红果赶超长视频，红果赶超长视频，海外海外持续高增持续高增，看好，看好 AI 漫短漫短 核心观点核心观点：国内短剧行业逐渐步入成熟阶段国内短剧行业逐渐步入成熟阶段。根据 DataEye 和中国网络视听协会，2024 年中国微短剧的市场规模达到 504 亿元，网民使用率近 60%。预期 2025 年国内短剧市场将继续增长 36%至 686 亿元，增量主要来自免费短剧。行业竞争格局趋于头部集中，根据 QuestMobile，截至 25年 3 月红果

2、免费短剧 App 的 MAU 达 1.73 亿人，同比增长 220%，人均使用时长达 19.36 小时/月，已经追赶上头部长视频平台，红果平台的单月分账金额超过 5 亿元。面对新的竞争格局，抖快等短视频平台自去年加速搭建端原生短剧的变现闭环、推动短剧业务高速增长，芒果TV 与红果短剧达成合作。海外短剧行业正处于高速发展期。海外短剧行业正处于高速发展期。根据 SensorTower，25Q1 全球短剧应用的总内购收入达 6.94 亿美元，环比增长 26%，同比增长近 400%。但与国内相比，海外短剧行业的用户体量和收入规模尚距离长短视频平台甚远，发展空间很大。短剧 APP 的核心竞争力一是买量能

3、力、二是短剧内容，ReelShort 和 DramaBox 双强领跑，同时涌现了数百个新的短剧 APP 通过大规模买量、发力东南亚/拉美/印度等新兴地区、探索 IAA 模式等方式尝试破局。Reelshort 的核心竞争优势是精品本土剧的制作能力，受限于本土剧产能目前海外短剧 APP 大多以国内译制剧为内容主体，凭借先发优势和本土化策略，Reelshort 每月上线的新剧数量从 24 年初的 4 部/月大幅提升至 25 年 4 月的 20 部/月，自 23年 6 月起量后，始终保持在海外短剧 APP 的头部。大模型助推大模型助推 AI 短剧上线，看好短剧上线，看好 AI 漫剧方向。漫剧方向。模型

4、层面，AI 视频模型能力持续升级，但效果仍需提升且成本较高。应用层面，字节旗下的即梦 AI、快手旗下的可灵 AI 激励短剧创作，已有多部 AI 短剧上线，类型集中在三幻和动画题材，但限于技术效果，商业化情况目前普遍较弱。考虑到当前动漫短剧的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），AI 动漫短剧或在短期增势强劲，目前 AI 转绘漫剧、AI 动态漫、2D/3D 漫短剧等方向已有降本增效的成果显现。投资建议：投资建议：（1）国内短剧市场关注红果短剧和 AI 动漫短剧带来的增量机会，推荐关注芒果超媒（与红果达成深度合作）、快手（端原生短剧快速增长，可灵 AI 助推 AI 短剧创作）、阅文集团

5、、掌阅科技、华策影视、完美世界、柠萌影视等；（2）出海短剧市场关注中文在线、昆仑万维等，中文在线联营公司 CMS 旗下的 ReelShort 在 25Q1 保持海外短剧 APP 内购收入第一，公司与巨量引擎合作制作 AI 动漫，昆仑万维发布的 DramaWave 25Q1 已跃升至收入榜第六。风险提示风险提示。审查政策收紧；市场竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司的短剧业务不及预期；AI 短剧的技术进展缓慢。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE

6、 No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：互联网传媒行业:Google I/O大会多项 AI 产品迭代，Kingshot 4 月收入增速亮眼 2025-05-25 传媒行业AI 周度跟踪之十八:Google 召开 I/O 2025 大会，昆仑万维发布天工超级智能体 2025-05-25 AI 应用系列报告（十二）:腾讯推出混元游戏，AI 持续赋能游戏生态 2025-05-20 联系人：黄静

7、仪 -14%-2%9%21%32%44%05/2408/2410/2401/2503/2505/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.S

8、H 人民币 15.45 2025/4/17 买入 16.73 0.48 0.56 32.19 27.59 12.63 11.46 21.00 20.30 芒果超媒 300413.SZ 人民币 22.36 2025/4/28 买入 27.88 1.06 1.27 21.09 17.61 4.50 4.31 8.80 10.60 万达电影 002739.SZ 人民币 10.94 2025/4/29 买入 13.76 0.46 0.65 23.78 16.83 8.06 6.51 12.70 15.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 40.30 2025/5/2 买入 55.20 3.07

9、3.26 13.13 12.36 7.69 7.33 18.10 17.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.29 2025/4/28 买入 9.09 0.17 0.22 48.76 37.68 17.75 18.49 5.20 6.40 完美世界 002624.SZ 人民币 13.44 2025/5/3 买入 14.37 0.46 0.80 29.22 16.80 21.28 10.97 12.20 18.10 神州泰岳 300002.SZ 人民币 10.57 2025/4/28 买入 13.65 0.63 0.73 16.78 14.48 12.39 9.87 14.90 14.

10、90 吉比特 603444.SH 人民币 251.54 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 18.25 15.69 8.75 7.62 19.10 20.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.67 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 10.87 9.72 8.79 7.77 22.30 23.70 恺英网络 002517.SZ 人民币 15.93 2025/4/28 买入 19.70 0.98 1.11 16.26 14.35 12.94 10.79 25.60 23.70 分众传媒 002027.SZ 人民币 7.47 2025/

11、5/1 买入 8.92 0.39 0.45 19.15 16.60 11.59 10.22 30.90 32.70 华策影视 300133.SZ 人民币 6.76 2025/4/18 买入 8.54 0.24 0.27 28.17 25.04 20.85 18.44 6.20 6.40 新经典 603096.SH 人民币 17.93 2025/4/23 买入 22.81 0.91 0.98 19.70 18.30 12.86 12.05 7.30 7.80 山东出版 601019.SH 人民币 9.98 2025/4/30 买入 12.58 0.79 0.83 12.63 12.02 7.07

12、 6.08 10.40 10.40 中南传媒 601098.SH 人民币 13.89 2025/4/26 买入 17.30 0.96 1.00 14.47 13.89 5.67 4.88 10.60 10.60 中信出版 300788.SZ 人民币 30.04 2025/4/26 买入 36.55 1.04 1.18 28.88 25.46 17.11 15.68 8.70 9.30 凤凰传媒 601928.SH 人民币 11.77 2025/4/29 买入 14.21 0.89 0.90 13.22 13.08 11.15 10.37 11.00 10.60 皖新传媒 601801.SH 人

13、民币 6.71 2025/4/29 买入 8.87 0.44 0.48 15.25 13.98 4.27 3.54 7.50 7.80 视源股份 002841.SZ 人民币 33.02 2025/4/25 买入 36.72 1.84 2.34 17.95 14.11 15.17 11.60 9.60 11.40 华立科技 301011.SZ 人民币 28.50 2025/3/31 买入 30.33 0.67 0.87 42.54 32.76 16.12 13.22 11.70 13.10 电广传媒 000917.SZ 人民币 7.06 2025/5/4 买入 7.62 0.17 0.24 41

14、.53 29.42 26.21 20.15 2.40 3.10 易点天下 301171.SZ 人民币 24.65 2025/4/25 买入 28.12 0.58 0.66 42.50 37.35 33.08 29.35 7.20 7.50 腾讯控股 00700.HK 港元 498.20 2025/5/15 买入 572.51 28.08 31.15 16.26 14.66 15.50 14.20 22.60 21.50 美团-W 03690.HK 港元 138.00 2025/3/24 买入 197.09 8.34 10.12 15.16 12.50 15.10 12.40 23.40 22.

15、80 哔哩哔哩 BILI.O 美元 19.07 2025/5/29 买入 28.20 0.80 1.03 23.75 18.57 14.00 10.00 4.00 5.00 哔哩哔哩-W 09626.HK 港元 147.10 2025/5/29 买入 220.75 6.30 8.05 23.36 18.27 14.00 10.00 4.00 5.00 网易 NTES.O 美元 124.27 2025/5/19 买入 139.87 7.97 8.36 15.59 14.87 10.19 9.06 20.70 18.10 网易-S 09999.HK 港元 190.70 2025/5/19 买入 2

16、18.39 12.50 13.10 15.26 14.55 10.19 9.06 20.70 18.10 腾讯音乐 TME.N 美元 17.49 2025/5/14 买入 17.92 0.79 0.94 22.01 18.64 1.54 1.34 14.00 15.00 腾讯音乐-SW 01698.HK 港元 67.85 2025/5/14 买入 69.81 3.12 3.68 21.78 18.45 1.54 1.34 14.00 15.00 阿里巴巴 BABA.N 美元 117.18 2025/5/16 买入 166.42 9.92 11.16 11.82 10.50 9.58 8.60

17、12.30 11.90 阿里巴巴-W 09988.HK 港元 113.90 2025/5/16 买入 165.52 9.72 10.93 11.72 10.42 9.58 8.60 12.30 11.90 京东 JD.O 美元 32.94 2025/5/14 买入 45.11 3.77 4.19 8.75 7.86 3.60 3.30 16.70 15.00 京东集团-SW 09618.HK 港元 128.90 2025/5/14 买入 165.90 14.76 16.42 8.73 7.85 3.60 3.30 16.70 15.00 百度 BIDU.O 美元 84.39 2025/2/20

18、 买入 113.00 10.44 10.86 8.08 7.77 7.00 6.00 6.00 5.00 百度集团-SW 09888.HK 港元 81.65 2025/2/20 买入 110.00 10.23 10.64 7.98 7.67 7.00 6.00 6.00 5.00 微博 WB.O 美元 9.21 2025/5/30 买入 13.07 1.86 1.92 4.96 4.79 3.60 3.50 9.10 8.90 微博-SW 09898.HK 港元 71.85 2025/5/30 买入 102.48 14.55 15.08 4.94 4.77 3.60 3.50 9.10 8.9

19、0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（注：哔哩哔哩、网易、腾讯音乐、阿里巴巴、京东、百度、微博的EPS 单位为美元/ADS，哔哩哔哩-W、网易-S、腾讯音乐-SW、阿里巴巴-W、京东集团-SW、百度集团-SW、微博-SW 的EPS 单位为港元/股。）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 目录索引目录索引 一、25 年国内短剧市场：IAA 驱动持续增长，红果赶超长视频平台.6（一）24 年短剧市场超 500 亿元、网民使用率近 60%，免费短剧成为增长主力，付费规模稳定.6（二）竞争格局趋于头部集中，字节系扩大领先优

20、势.8（三）短剧产能稳步提升，生命周期延长.10（四）红果月活已达 1.7 亿，冲击长短视频平台竞争格局.12 二、25 年海外短剧市场：方兴未艾，三百 APP 逐鹿.17（一）海外短剧市场正处于高速发展期.17（二）竞争格局两超多强，REELSHORT本土剧产能领先，买量助推新平台崛起，探索新兴地区和 IAA 模式.18（三）上市公司的海外短剧布局：中文在线保持领军地位，昆仑万维 IAP+IAA 双应用、迅猛买量追赶.20 三、大模型助推 AI 短剧上线，看好 AI 漫剧方向.23（一）模型层：AI 视频模型持续升级，但生成效果仍需提升、成本仍需优化.23（二）应用层：模型方助推 AI 短剧

21、上线，商业化情况较弱.23（三）动漫短剧加速增长，AI 实现降本增效.25 四、投资建议.28 五、风险提示.28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图表索引图表索引 图 1：中国微短剧、IAA 短剧的市场规模（亿元）.6 图 2：2024 年免费/付费短剧的市场规模推移.6 图 3：短剧大盘投流热力值（亿）.7 图 4：品牌微短剧的播出部数.7 图 5：品牌植入剧和分集植入剧的比例.7 图 6：2023/2024 年短剧营销品牌的行业类型分布（按品牌数量）.8 图 7：热力值（亿，左轴）Top10 平台方与关联短剧数

22、量（部，右轴）.8 图 8：抖音端原生账号数量（左轴）及短剧数量（右轴）.9 图 9：抖音端原生短剧 IAP 流水与部均收入.9 图 10：快手短剧消耗、市占情况.10 图 11：快手内容供给量级.10 图 12：2024 年热力值 TOP10 承制方热力值（亿，左轴）与关联短剧数量（部，右轴）.10 图 13：月度在投新老剧数量（左轴，个）与新剧占比（右轴）.11 图 14：月度在投新老剧热度（左轴，亿）与新剧占比（右轴）.11 图 15：新剧投放时长.11 图 16：2024 年短剧热力值分布.11 图 17：男女频短剧热力值占比变化.12 图 18：24A 短剧题材占比.12 图 19：

23、2025 年 3 月短剧 TOP5 APP 的用户年龄占比（左轴）与 TGI（右轴）.12 图 20：2025 年 3 月短剧 TOP5 APP 的用户区域分布占比（左轴）与 TGI（右轴）.12 图 21：头部在线视频 APP 的 MAU（亿人）.13 图 22：头部在线视频 APP 的 DAU（万人）.13 图 23：头部在线视频 APP 的月使用时长（亿分钟）.13 图 24：25 年 3 月头部在线视频 APP 的 MAU（左轴）和人均使用时长（右轴）.13 图 25：红果分账（亿元）.14 图 26：红果短剧资源整合在“竖屏剧”栏目下.16 图 27：红果平台上线芒果出品短剧.16

24、图 28：全球短剧应用下载量与环比增速（右轴）.17 图 29：全球短剧应用内购收入及环比增速（右轴）.17 图 30：25 年 1-4 月海外短剧 APP 参投数量.17 图 31：海外短剧素材投放数量.17 图 32：短剧应用 25Q1 内购收入占比（左轴）及环比增速（右轴）.18 图 33：短剧应用 25Q1 下载量占比（左轴）及环比增速（右轴）.18 图 34：25Q1 海外短剧应用投放排名.19 图 35：Melolo.20 图 36：PikoShow.20 图 37：CMS 营业收入与净利润（右轴）.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3030 Table_

25、PageText 深度分析|传媒 图 38：COL WEB 营业收入与净利润（右轴）.21 图 39：Sereal+收入趋势.21 图 40：UniReel 收入趋势.21 图 41：Reelshort 上新数量（部）.21 图 42：DramaWave 月下载量趋势.22 图 43：DramaWave 月内购收入趋势.22 图 44：iDrama 收入趋势.22 图 45：iDrama 下载量趋势.22 图 46：泛二次元用户规模与增速.25 图 47：24Q1/25Q1 长视频平台各类型动漫上新数量（部）.25 图 48：AI 动态漫.26 图 49：AI 真人剧转绘心动的信号.26 图

26、50：中文在线 AI 工具链界面.27 图 51：愤怒的吸血鬼海报.27 表 1：主流短剧 APP 的基本情况（25 年 3 月）.9 表 2：互联网平台的短剧激励政策.14 表 3：海外头部短剧 APP 的基本信息.19 表 4：主要 AI 视频模型/应用的价格.23 表 5：近期上新的 AI 短剧.24 表 6：头部动漫短剧播放量与收益情况.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 一、一、25 年年国内国内短剧市场：短剧市场：IAA 驱动持续增长，红果赶超驱动持续增长，红果赶超长视频平台长视频平台（一）（一）24

27、年短剧市场超年短剧市场超 500 亿元、网民使用率近亿元、网民使用率近 60%，免费短剧成为增，免费短剧成为增长主力，付费规模稳定长主力，付费规模稳定 根据DataEye，2024年中国微短剧的市场规模达到504亿元，同比增长35%，预计2025年将达到686亿元，同比增长36%。其中，付费短剧（IAP模式）经过23年的高速增长期、24年市场规模基本保持稳定，行业增量主要来自免费短剧（IAA模式）。2024年国内免费短剧的市场规模约为250亿元，同比增长150%；预计2025年将达到350亿元，同比增长40%。根据中国网络视听发展研究报告，截至2024年12月中国微短剧的用户规模达到6.62亿

28、人，在整体网民中的使用率从24年6月的52.4%增长至59.7%，微短剧App的人均单日使用时长从90分钟增长至101分钟，已追平即时通讯。图图 1：中国微短剧中国微短剧、IAA短剧短剧的的市场规模市场规模（亿元）（亿元）图图 2：2024年免费年免费/付费短剧的付费短剧的市场市场规模推移规模推移 数据来源：dataeye，广发证券发展研究中心 注：2022 年 IAA 短剧的市场规模缺失数据。数据来源：中国网络视听发展研究报告，广发证券发展研究中心 注：仅表示相对的规模增长趋势与占比结构 根据DataEye，2024年国内微短剧的投流规模约为330亿元，同比增长33%；2025年1-4月国内

29、微短剧的买量投流总消耗约为87.67亿热力值，同比增长20.03%。买量投流的增速放缓，主要是因为免费短剧App、抖快端原生等模式快速增长，导致竞争分流，短剧App和端原生短剧账号相比付费短剧小程序具有更高的用户留存能力，因此运营重心从买量获客转向精品内容及用户留存。02004006008001,0001,2002022202320242025E2026E2027E中国微短剧市场规模（亿元）IAA短剧（亿元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 3：短剧大盘投流热力值短剧大盘投流热力值（亿）（亿）数据来源：DataE

30、ye，广发证券发展研究中心 根据勾正科技的统计，2024年国内共有348个品牌进行了微短剧投放，其中首次投放的广告主有231个；投放的品牌短剧共526部，同比增长141%，品牌定制剧成为主流模式，少量为植入剧、品牌自制剧。美妆是投放短剧的主要品类，2024年美妆、个护清洁、食品饮料三大快消行业的广告主占比48%，投放短剧数量占比57%。2025年1-4月，国内首播上线的品牌短剧共计153部，同比增长2%；投放的品牌数量共计125家，同比增长21%，其中60个品牌是2025年首次参投的新品牌。投放品牌所属行业的集中度明显下降，美妆、个护清洁行业的占比下滑，食品饮料、旅游、金融、汽车行业的占比提升

31、。而电商品牌的投放短剧数量排名前三，25年1-4月淘宝、美团、天猫分别合作了35/16/8部短剧。图图 4：品牌微短剧品牌微短剧的的播出部数播出部数 图图 5：品牌植入剧品牌植入剧和和分集植入剧分集植入剧的比例的比例 数据来源：勾正科技公众号，广发证券发展研究中心 数据来源：勾正科技公众号，广发证券发展研究中心 0510152025短剧大盘热力值（亿）23443836715839484651343801020304050607080 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 6：2023/2024年短剧营销品牌年短剧营销

32、品牌的的行业类型分布（按品牌数量）行业类型分布（按品牌数量）数据来源：勾正科技公众号，广发证券发展研究中心 （二）（二）竞争格局趋于头部集中，字节系扩大领先优势竞争格局趋于头部集中，字节系扩大领先优势 短剧运营方短剧运营方：番茄扩大领先优势。番茄扩大领先优势。根据DataEye和剧查查，2024年国内热力值最高的前五个短剧平台分别为番茄、点众、九州、麦芽、山海，番茄自24Q3后来居上成为行业第一，其后持续扩大领先优势，25Q1番茄的累计热力值达到15.4亿，环比增长约7%，大幅超过第二名点众的热力值6.4亿。掌阅今年进一步加速短剧业务，25Q1累计热力值达到2.77亿，同比增长292.66%，

33、排名上升至行业第8。图图 7：热力值（亿，左轴）热力值（亿，左轴）Top10平台方与关联短剧数量（部，右轴）平台方与关联短剧数量（部，右轴）数据来源：dataeye 公众号，广发证券发展研究中心 短剧短剧APP：板块增长迅猛，红果遥遥领先。：板块增长迅猛，红果遥遥领先。根据QuestMobile，截至2025年3月红果免费短剧App的MAU达到1.73亿人，同比增长220.3%，在亿级MAU应用中增速仅次于DeepSeek和豆包；河马剧场App的MAU达到4167.71万人，同比增长319.34%，在千万级MAU应用中增速排名第5位。2025年3月红果免费短剧App的人均使用时长达到19.36

34、小时/月，用户规模及使用时长在行业内遥遥领先。020040060080010001200140016001800024681012141618番茄点众九州麦芽花生山海河马掌阅天桥快创24Q1热力值24Q2热力值24Q3热力值24Q4热力值25Q1热力值24A短剧数25Q1短剧数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 表表 1：主流短剧主流短剧APP的基本情况的基本情况（25年年3月）月）短剧短剧 APP 运营运营主体主体 商业商业模式模式 MAU（万人）月人均使用时长（分钟）月人均使用时长（分钟）红果免费短剧 番茄（字节跳

35、动）IAA 17294.42 1161.56 河马剧场 点众 IAA+会员 4167.71 339.56 喜番免费短剧 快手 IAA 426.91 379.30 繁花剧场 点众 IAP 366.70 32.08 星芽免费短剧 九州 IAAP 313.49 93.85 数据来源：QM，广发证券发展研究中心 端原生：端原生：抖快抖快完善闭环生态完善闭环生态，推动高速增长。，推动高速增长。根据DataEye，2024年抖音端原生短剧的上线数量超过2万部，尤其是24年5月以来激增，25年3月上线新剧达到1.14万部，在播短剧超过2.75万部。截至2024年12月，抖音端原生短剧的月收入比1月增长了22

36、倍，版权方的部均收入增长超343%。根据新腕儿公众号，抖音短剧内容合作负责人周贝妮表示，25Q2短剧版权方在抖音端的整体收入预计将增长3倍以上，IAP收入预计将增长2.39倍，IAA收入预计将增长7.76倍。根据快手公布的数据，从24年1月至12月快手短剧的数量增长了5.7倍，快手短剧的付费用户增长4倍；截至24Q4快手短剧用户的日均消费时长达到21分钟，商业化消耗同比增长超300%，春节档单日消耗峰值突破3000万元，IAA突破1400万。此外，抖音、快手都在24年底开启付费会员模式。快手短剧会员包括3/7/30天档位，价格为2.8/4.8/16.8元，开通会员后可免费观看超8000部付费短

37、剧。抖音推出短剧卡（5元/7天或18元/月），可观看4000部付费短剧。图图 8：抖音端原生账号数量抖音端原生账号数量（左轴）（左轴）及及短剧数量（右轴）短剧数量（右轴）图图 9：抖音端原生短剧抖音端原生短剧IAP流水与部均收入流水与部均收入 数据来源：新腕儿，广发证券发展研究中心 数据来源：新腕儿，广发证券发展研究中心 02000400060008000100001200014000160001800005001,0001,5002,000发布账号数量（个）发布短剧数量（个）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图

38、10：快手短剧消耗、市占情况快手短剧消耗、市占情况 图图 11：快手内容供给量级快手内容供给量级 数据来源：快手短剧公众号，广发证券发展研究中心 数据来源：快手短剧公众号，广发证券发展研究中心 短剧承制方：短剧承制方：头部格局稳固，头部格局稳固，多平台合作。多平台合作。根据DataEye，2024年国内热力值最高的前五个短剧承制公司分别为重庆四月联盟、西安秋元影视、听花岛、三笙万物、郑州日新阅益。承制短剧热力值最高的是重庆四月联盟，截至2025/5/29累计承制短剧214部，其中与点众合作了100部短剧、与番茄合作了65部短剧。承制短剧数量最多的是西安秋元影视，截至2025/5/29累计承制短

39、剧274部，其中与番茄合作了227部短剧、与点众合作了20部短剧。整体来看，短剧承制方的头部效应明显，随着IAA、端原生等模式兴起，合作平台/渠道更加多元化。图图 12：2024年热力值年热力值TOP10承制方承制方热力热力值（值（亿亿，左轴）左轴）与与关联短剧数量关联短剧数量（部，部，右轴）右轴）数据来源：dataeye，剧查查，广发证券发展研究中心 （三）（三）短剧短剧产能产能稳稳步提升，生命周期延长步提升，生命周期延长 根据DataEye，2024年国内在投微短剧（去重）共计4.46万部，其中新剧总数超3.64万部，每月上线的新剧数量从24年1月的1906部稳步提升至25年3月的4603

40、部，月度峰值为25年2月春节期间的5849部。随着多元变现模式成熟、以及更多互联网平台入局短剧业务，二轮剧等后端市场流转增加，短剧内容向精品化升级，短剧的生命周期明显拉长。根据DataEye，每月在投的老剧数量从24年1月的3588部增长至25年3月的21535部，老剧贡献的热力值占比在30%-40%左右，呈现出长尾价值；新剧的平均投放时长从24H1的6天增长至020406080100120140024681012141624H1热力值24H2热力值24H1短剧数量24H2短剧数量 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/3030 Table_PageText 深度分析|传媒

41、 25Q1的9.5天。短剧的热力值分布高度集中，2024年约51%的短剧热力值低于100万，仅1.38%的短剧热力值超过3000万、贡献了总热力值的18%，Top20短剧的平均投放天数达到198天。图图 13：月度在投新老剧数量月度在投新老剧数量（左轴，个）（左轴，个）与新剧占比与新剧占比（右轴）（右轴）图图 14：月度在投新老剧热度：月度在投新老剧热度（左轴，亿）（左轴，亿）与新剧占比与新剧占比（右轴）（右轴）数据来源：dataeye，2024 微短剧行业生态洞察报告，广发证券发展研究中心 数据来源：dataeye，2024 微短剧行业白皮书，广发证券发展研究中心 图图 15：新剧新剧投放时

42、长投放时长 图图 16：2024年短剧热力值分布年短剧热力值分布 数据来源：dataeye，2024 微短剧行业白皮书，广发证券发展研究中心 数据来源：2024 微短剧行业白皮书，广发证券发展研究中心 在题材维度，根据DataEye，2024年国内女频题材短剧的热力值占比61%，在投短剧数量比男频题材短剧多了70%，25Q1女频题材短剧的热力值占比超过70%，女性用户成为短剧吸金的绝对主力。细分题材方面，情感、逆袭、都市依然是主要投流领域，24年热力值占比分别为24%、19%、17%，此外家庭、古装、甜宠题材的增速较快，而战神题材的热度下降。0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

43、5%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503新剧老剧在投新剧数量占比0%20%40%60%80%100%0510152025202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503新剧热力值老剧热力值在投新剧热力值占比02468101214新剧投放时长

44、（天）5000万,0.33%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 17：男女频男女频短剧短剧热力值占比变化热力值占比变化 图图 18：24A短剧短剧题材占比题材占比 数据来源：2024 微短剧行业白皮书，广发证券发展研究中心 数据来源：2024 微短剧行业白皮书，广发证券发展研究中心 在用户维度，根据QuestMobile，短剧在我国31-50岁中青年群体、二线至四线城市的受众较多。图图 19：2025年年3月短剧月短剧TOP5 APP的的用户用户年龄年龄占比（左占比（左轴）与轴）与TGI（右轴）（右轴）图图 20

45、：2025年年3月短剧月短剧TOP5 APP的的用户用户区域区域分布分布占占比（左轴）与比（左轴）与TGI（右轴）（右轴）数据来源：QM，广发证券发展研究中心 数据来源：QM，广发证券发展研究中心 （四）红果月活已达（四）红果月活已达 1.7 亿，冲击长短视频平台竞争格局亿，冲击长短视频平台竞争格局 根据QuestMobile，2025年3月红果免费短剧APP的MAU达到1.73亿人，同比增长220%，月活用户规模排名在线视频APP的第六位，远超其他短剧APP，已接近优酷视频的MAU 1.85亿人。而从使用时长来看，红果免费短剧APP的用户使用时长在25年2月已超过优爱腾芒等长视频APP；25

46、年3月的人均使用时长达到19.36小时/月；DAU从24年1月的674万人增长至25年3月的5753万人，仅次于腾讯视频和哔哩哔哩，呈现出极强的成长性和用户粘性。0%20%40%60%80%100%120%24年初24H12024A25Q1男频女频情感逆袭都市家庭甜宠古装战神玄幻穿越重生萌宝复仇超能神医乡村0501001502000%5%10%15%20%51占比TGI0204060801001200%5%10%15%20%25%30%占比TGI 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 21：头部在线视频：头部在线视

47、频APP的的MAU（亿人）（亿人）图图 22：头部在线视频：头部在线视频APP的的DAU（万人）（万人）数据来源：QM，广发证券发展研究中心 数据来源：QM，广发证券发展研究中心 图图 23：头部在线视频：头部在线视频APP的月使用时长（亿分钟）的月使用时长（亿分钟）图图 24：25年年3月月头部在线视频头部在线视频APP的的MAU（左轴）（左轴）和和人均使用时长人均使用时长（右轴）（右轴）数据来源：QM，广发证券发展研究中心 数据来源：QM，广发证券发展研究中心 在内容侧，根据新腕儿，目前红果日均上线短剧50-60部。根据DataEye，25年4月红果平台Top5000短剧中新剧有627部，

48、累计热度环比增长5%。2025年春节档，红果短剧的总观看量超193亿、总观看人次达6亿，4部短剧 好一个乖乖女、老千、咬清梨、他偏要抢的观看量破10亿次。2025年4月红果短剧的单月分账金额再度超过5亿元，其中20多个版权方单月分账超500万，90多部作品单月分账超100万。红果平台的用户数量及内容预算持续增长，并针对重点品类、拉新、高热新剧、自制剧本等给予额外激励。截至25年4月，红果短剧的重点品类额外激励超千万、拉新活动额外激励累计超1亿、剧本单月分账超4000万，带动4月古风、穿越、奇幻、系统等新兴题材加速增长（根据红果25年4月发布的春芽计划，年代爱情/怀旧情感、古风言情、仙侠情缘的品

49、类短剧在原分账基础上加20%-25%激励，古代剧情、历史古代、都市玄幻、玄幻仙侠的品类短剧加10%-15%激励）。0123456红果免费短剧腾讯视频爱奇艺优酷视频哔哩哔哩芒果TV020004000600080001000012000红果免费短剧腾讯视频爱奇艺优酷视频哔哩哔哩芒果TV050010001500200025003000红果免费短剧腾讯视频爱奇艺优酷视频哔哩哔哩芒果TV051015202500.511.522.533.54MAU（亿）人均月使用时长（小时/月/人）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 25：

50、红果分账（亿元）：红果分账（亿元）数据来源：新腕儿，广发证券发展研究中心 红果已成为我国视频平台的头部玩家。面对新的竞争格局，抖快等短视频平台自去年加速搭建端原生短剧的变现闭环，短剧成为短视频内容消费的核心竞争力之一。根据QuestMobile，2024年6月抖音、快手平台上分别有69%、66%的用户观看过短剧，其中短剧深度用户占比高达28%、27%。而长视频平台以长剧作为基本盘，受限于长剧和短剧在用户画像、分发逻辑、变现模式等方面的差异，长视频平台主要产出横屏的精品短剧，竖屏短剧的上线数量和播放量相比短剧、短视频平台明显偏少。此外，随着红果的用户体量日益壮大，红果也开始尝试扩展短视频内容，根

51、据DataEye的报道，红果免费短剧APP在今年3月左右小范围测试短视频功能，在首页顶部增加“短视频”入口，内容基本是影视剧解说。表表 2：互联网平台的短剧激励政策互联网平台的短剧激励政策 平台平台/APP 时间时间 政策名称政策名称 具体内容具体内容 红果 2024/12/13 果燃计划 1.投资扶持。为有前景的短剧项目提供必要的前期资金支持，助力项目孵化及制作。2.精品推广：为优质短剧作品提供更多曝光机会，通过有效的推广策略助力精品触达更为广泛的受众，打造爆款好剧。2025/2/24 创作者支持计划 1.资金扶持：继续加大内容预算，提升新创作者/合作方扶持力度，对创新题材给予额外分账和保底

52、激励（平均上浮 30%左右）；2.剧本共享：每日更新 100+行业优质剧本，可免费获取拍摄授权；3.创作辅助：上线“灵枢 2.0”创作者工具 2025/4/22 剧本限时激励政策 1.“政策升级”，单本最高保底 12 万，分成比例提至 20%，全生命周期分账。如果 30集投稿过审，可预先支付 5 万保底。2.限时激励，分为投稿激励活动、拉新剧本激励活动、春芽计划-品类激励活动 河马剧场 2025/3/31 河马剧场合伙人计划 1.IP 开放计划：万部点众优质小说，1000+爆款 IP 开放；超 1000 部河马优质剧本；经验赋能提升爆款率；全域专属流量扶持。2.行业共赢计划：品剧新片合作(首发

53、高保底)、成品剧框架引入(保底+分成)、成品剧品类合作(奖金激励)、联合制作(爆款+分成)3.爆款扶持计划：全链路资源矩阵，单部剧最高站外宣发 300 万元；每月 5 部具有行业革新意义的标杆作品。4.行业人才计划：演员挖掘计划、大学生微短剧大赛、导演编剧新人作品展映计划。抖音 2024/12/1 影视精品短剧合作政策 合作模式升级：1.升级投资出品模式：优质作品单部最高投资比例 50%70%，单部最高投资金额 200 万，重点作品最高投资金额可到 500 万。2.升级联合运营模式：单部流量推广曝光从最高 3000 万增加至 5000 万，重点作品最高给予 1 个亿流量推广曝光。经营服务提升：

54、1.新增收益保底模式：根据内容评级分别给予单部 15 万、30 万和 50 万的抖音原生端收益保底。2.升级宣发运营资源：针对优质项目设计全网宣发推广方案，包括但不限于抖音互动玩法、PUGC 二创营销、站内外热点运营，助力好内容破圈传播。3.提升经营变现能力：抖音原生支持一键式托管经营提升运营效率;平台品牌客户优先推介，同时增加全网经营推广，让好内容收益最大化。2025/1/26 端原生单点付费扶持 1.“合作方激励活动”依据合作主体当月新增短剧数量给予不同程度的激励：当月新增短剧数量越多，激励比例越高，单个合作方每月新增短剧数大于 100 部时，激励比例可达15%。2.“优质短剧激励活动”更

55、聚焦单部短剧的商业表现，根据单点付费模式下的累计可分配收益分层激励。收益越高，激励比例越高，端原生收入超过 400 万元的剧目，制作 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 方可获得 25%的分成激励。对于符合平台要求的优质短剧，可额外获得 5%的激励，旨在引导短剧在立意、价值观和画风等多维度综合提升，鼓励创作者持续提升短剧制作质量。3.“品类激励活动”则瞄准 AIGC、动漫、奇幻、悬疑等潜力品类，对于累计可分配收益大于 30 万元的短剧，给予 5%分成激励，精准扶持特色品类短剧，满足用户多元化的观剧需求。4.“首发短剧激

56、励活动”对当月首发抖音的剧目也提供 5%分成激励，鼓励创作者第一时间在抖音发布内容，触达更广泛的观众。2025/5/19 辰星计划（升级版）1.升级了投资出品政策，最高投资 70%制作成本+50%利润分成。2.新增“精品定制”合作模式。IP 合作：IP 保底最高 15 万+框架额外 5%利润分成。编剧合作：剧本保底最高 15 万+最高 20%利润分成。制片合作：最高投资 70%制作成本+50%利润分成。星火计划 针对优质新热短剧，评估通过后，将最高享受 500 万的保底金额。同时针对版权方的海量短剧内容，抖音也对应提供了框架保底合作。快手 2024/7/18 快手关于微短剧反哺政策的公告 快手

57、星芒短剧合作项目均享受平台流量分账，每千次有效播放量最高分账可达 25 元。同时，有效播放量大于等于 5000 万的剧目，单月可直接获得高达 20 万的现金奖励。此外，满足合作计划要求的重点项目，快手可直接提供参投金额，参投比例高达 50%。为合作机构和创作者提供平台运营资源及千万级流量支持，以文旅题材微短剧专项通道为例，最高可获得 6000 万的流量扶持；IAA 模式微短剧也为符合激励规则的机构提供了千亿流量资源扶持 2024/12/17 短剧 VIP 推出短剧 VIP，版权客户可提报“剧集入会员库”，IAP 剧集投流客户可通过“IAP 剧集投流附赠会员商品”模式撬动用户付费率+ARPU 百

58、度 2024/12/27“百剧计划”通过资源共享与深度协作，为短剧创作者提供更广阔的舞台与支持，推动更多优质内容的诞生。2025/1/16 独播合作新政 1.短剧共创：对投比例高，最高对投制作成本的 50%；收益共享，按照投资比例分享商业收益；多渠道变现，站内流量加持，站外全渠道推广。2.成片独播：成本保底，保底金额最高达制作费用 50%；广告分润爬坡，收益周期内获得广告 CPM 分润收益，单 CPM10-15 元，获利播放量越高，分账系数越高，上不封顶。3.平台定制：平台全资，投资制作成本的 100%；收益共享，站外全渠道推广，享受变现激励。2025/3/17 直播热力计划 提供专属资源，包

59、括主演强势资源位展示、直播间专属曝光、官方传播持续加码 小红书 2024/6/25 薯地“剧”光灯计划 针对 TOP20 笔记提供 1 万流量激励；每日面向 10 条优质笔记提供 5000 流量激励；对独家短剧账号每月给到 5 万流量券激励 爱奇艺 2025/1/21 精品微剧千部计划 1.成品剧激励方案：针对爱奇艺确认的榜单作品进行奖金激励。2.成品剧新片合作方案：针对 T+0 首发上线爱奇艺微剧的作品，通过爱奇艺评估的，进行首发保底分成合作。3.成品剧框架合作方案：针对有一定作品规模的、历史成绩优秀的，且新剧 T+0 首发上线爱奇艺的合作方，通过评估后，可进行框架保底合作。4.自制剧合作方

60、案：针对有承制能力和剧本开发能力的合作方，爱奇艺进行 40 万-300 万的资金扶持+超保底 30%-45%的分账。5.剧本合作方案：爱奇艺面向全网征集优质剧本，单部剧本提供 5 万-10 万的剧本费+超保底 10%-15%的分账。2025/3/14“百部港片微剧计划”涵盖了追龙大话西游赌神等自带观众基础和情感共鸣的港片 IP，创作者可以免费使用这些经典名场面的素材，结合微短剧的节奏重新演绎经典故事，用经典故事赋能微短剧精品化。“普法微剧万集计划”平台将凝聚 IP 提供者、制作方等各方力量，在内容话题、价值挖掘等层面对微短剧的精品化做出探索。优酷 2024/9/29 2024 年度优酷短剧新分

61、账规则 自 2024 年 10 月 8 日起，优酷短剧 S 级单价定为 16 元，A 级单价定为 8 元。分账模式又分为独家会员分账合作、流量分账和广告 CPM 分账。腾讯视频 2025/1/21 竖屏短剧限时激励政策 1.首播激励：首播 7 天内上传腾讯视频的免费短剧根据有效播放量分梯度累计分账，单部2000 万的有效播放量 CPM10 元。2.非首播激励：非首播或历史已上传腾讯视频的免费短剧新增播放根据有效播放量分梯度累计分账，单部2000 万的有效播放量 CPM7元。芒果 TV 2025/2/27 精品微短剧分账规则 合作方收益=会员分账+阶梯奖励+自主招商分成。1.会员分账=会员有效观

62、看时长(h)*播后定级单价 2.自主招商分成=(合作方自主招商收入-渠道费用)(注：最高 90%，具体比例以实际洽谈为主)3.阶梯奖励：对优秀作品进行最高 300 万元现金奖励 哔哩哔哩 2025/3/20 曦光计划 1.充电短剧合作：多平台分发，IAP/IAA 模式短剧可入驻 B 站充电业务，用户可通过包月充电 OR 全集购买观看付费内容。2.精品短剧制作合作：合作方可向 B 站提交项目策划，通过项目评估的项目将会由 B 站的制作人团队与影视机构共同推进筹备。B 站可承担项目的筹备成本，最高出资比例可到 100%，单项目成本最高 300 万，特殊重点项目不设成本上限 京东 2025/3/22

63、 京东短剧推广一期政策 1.保底激励：根据剧集市场表现分级激励，一次性奖励。2.播放激励：根据累进京东播放次数奖励，90 天持续激励。淘宝 2024/4/2 百亿淘剧计划 1.现金托底：投入超千万现金淘宝平台与品牌现金对投用于扶持品牌短剧的制作和推广单部最高 500 万现金全投。2.流量护航：投入超过百亿流量为品牌短剧助推加速品牌入圈破圈及沉淀。3.短直联动：基于淘宝电商场景及人群资产为品牌定制短直联动的营销方案加速种草转化。4.宣发助推：淘系海量宣发资源全平台宣发助推打造爆款短剧。拼多多 2025/2/27 多多有好剧 7.0 1.首发新剧奖励：新剧提报立得 5 万元，给予每部短剧 5 万元

64、首发激励；同时将按照新热短剧千次有效播放激励单价 进行结算。2.百万独家激励：签约百万独家，给予最高50 万元独家激励+5 万元首发激励+新热剧千次有效播放量激励单价(永久结算)x1.3 系数同时激励不受封顶限制。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 支付宝 2024/6/12 10 亿现金+百亿流量扶持 作者招募计划中按照站外粉丝量发放奖励，站外粉丝量不同，入驻奖励不同。咪咕 2025/4/24“繁星沐光”计划 3.0 1.“共聚”合作可分为三种模式：影视合作。合作方可以基于咪咕的原创 IP 内容与咪咕开展影视版权项目

65、合作；海外授权。合作方可将短剧的海外版权授权咪咕，由咪咕来进行海外全语种翻译并全球发行；拼播合作。合作方将首发剧优先与咪咕开展拼播项目合作。2.“共享”即与合作方进行 IP 共享。咪咕将对制作方免费开放全量 IP；投入 2000 万元剧本基金，给予编剧单部不低于两万元的签约剧本费；同时将与作者共享短剧收益，给予作者 5%的永久收益分成。3.“共创”方面，咪咕将与合作伙伴共同启动资金池，共同享受收益。同时，咪咕也将与合作方联合出品冠名，一同进行全网宣发，融合资源优势，协同运营短剧项目。数据来源：新腕儿，短剧自习室，dataeye，各平台官方公众号，广发证券发展研究中心 2025年4月24日芒果T

66、V与红果短剧达成合作，双方将围绕优质成品短剧授权、IP联动开发及联合出品、短剧商业化三大核心方向展开深度合作。双方将启动“IP共培计划”，聚合番茄小说和芒果TV的优质IP，打造“双平台分账+联合运营”模式的芒果+红果精品短剧联盟专区“果果剧场”，目前芒果TV已上线“果果剧场”，用户可观看大芒短剧和多部红果热门短剧，而红果短剧App也上线了大芒出品的 念念无明、一梦如故等精品横屏微短剧。图图 26：红果短剧资源整合在“竖屏剧”栏目下红果短剧资源整合在“竖屏剧”栏目下 图图 27：红果平台上线芒果出品短剧红果平台上线芒果出品短剧 数据来源：芒果 TV APP，广发证券发展研究中心 数据来源：红果短

67、剧 APP，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 二、二、25 年年海外海外短剧市场：短剧市场：方兴未艾方兴未艾，三百三百 APP 逐鹿逐鹿（一）（一）海外短剧海外短剧市场正处于高速发展期市场正处于高速发展期 海外短剧市场正高速增长。海外短剧市场正高速增长。根据短剧自习室的不完全统计，2024年海外短剧APP的总下载量达3.7亿次，比23年的3180万次增长了11倍，总内购收入达5.7亿美元，比23年的4650万美元增长了12倍；2025年Q1海外短剧APP的总下载量达2.7亿次，环比增长55.9%

68、，总内购收入达2.3亿美元，环比增长19.8%；2025年4月，海外短剧APP的总下载量约1.03亿次，环比增长4.27%，总内购收入约1.22亿美元，环比增长4.95%。与此同时，海外短剧APP的数量从23Q1的21个扩增至25年4月的331个。根据SensorTower，25Q1全球短剧应用（不包括第三方安卓渠道、中国大陆Google Play应用商店）的总下载量超3.7亿次，环比增长56%，为24Q1下载量的6.2倍；25Q1全球短剧应用的总内购收入达6.94亿美元，环比增长26%，为24Q1内购收入的近4倍；截至2025年3月，全球短剧应用的累计内购收入接近23亿美元。图图 28：全球

69、短剧应用下载量与环比增速（右轴）：全球短剧应用下载量与环比增速（右轴）图图 29：全球短剧应用：全球短剧应用内内购购收入收入及及环比增速环比增速（右轴）（右轴）数据来源：sensor tower，广发证券发展研究中心 数据来源：sensor tower，广发证券发展研究中心 根据短剧自习室，截至25Q1全球已有170+个国家/地区产生出海短剧APP的收入及下载数据，遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲。0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.533.542023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1下载量（亿次）qoq0%50

70、%100%150%200%250%0123456782023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1应用内购收入（亿美元）qoq图图 30：25年年1-4月月海外短剧海外短剧APP参投数量参投数量 图图 31：海外短剧素材投放数量海外短剧素材投放数量 数据来源：dataeye，广发证券发展研究中心 数据来源：广大大2025 出海短剧营销趋势洞察，广发证券发展研究中心 050100150200250300202501202502202503202504老产品数当月新品数02,0004,0006,0008,00010,00012,000 识别风险，发现价值 请务必

71、阅读末页的免责声明 1818/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 美国是海外最大短剧市场，根据SensorTower，25Q1美国地区的应用内购收入接近3.5亿美元，环比增长20%，约占海外短剧应用总收入的54%，下载量环比增长54%。日本短剧市场自24Q2快速兴起，当前规模仅次于中美。根据SensorTower，25Q1日本约占海外短剧应用总内购收入的9%，环比增长57%，根据短剧自习室的统计，应用下载量环比增长69%。日本市场的发展优势在于用户付费习惯好、且短剧制作成本不高，根据DataEye，2026年日本微短剧市场规模或将达到10亿美元。拉丁美洲、东南亚、印度作为短

72、剧新兴市场，增长势能很强。根据SensorTower，25Q1拉美地区约占海外短剧应用总内购收入的5.5%、占海外短剧应用总下载量的31%，下载量环比增长69%；东南亚地区约占海外短剧应用总内购收入的8%、占海外短剧应用总下载量的27%，下载量环比增长61%；印度地区约占海外短剧应用总下载量的12.5%，下载量环比增长113%。图图 32：短剧应用短剧应用25Q1内购内购收入占比收入占比（左轴）（左轴）及环比及环比增增速速（右轴）（右轴）图图 33：短剧应用短剧应用25Q1下载量占比下载量占比（左轴）（左轴）及及环比增速环比增速（右轴）（右轴）数据来源：sensor tower，广发证券发展研

73、究中心 数据来源：sensor tower，广发证券发展研究中心 （二）竞争格局（二）竞争格局两超多强，两超多强，ReelShort 本土剧产能领先，买量助推新平台本土剧产能领先，买量助推新平台崛起，探索新兴地区和崛起，探索新兴地区和 IAA 模式模式 海外短剧APP的竞争格局来看，ReelShort和DramaBox稳居前二。根据SensorTower，25Q1 ReelShort的应用内购收入环比增长31%至1.3亿美元，DramaBox的应用内购收入环比增长29%至1.2亿美元，收入体量远超第三名GoodShort的约0.6亿美元，同时包揽了25Q1海外短剧APP内购收入增量的冠亚军。在

74、增长维度，由于海外短剧的用户使用率还在低位，现阶段短剧APP高度依赖投流买量驱动增长、规模壁垒尚未成形，24H2上线的NetShort、DramaWave、FlickReels凭借大规模买量和爆款短剧迅速冲进海外短剧应用内购收入Top10，25Q1内购收入分别环比增长171%、244%、375%，下载量分别环比增长297%、1025%、746%。在竞争维度，短剧APP的核心竞争力一是买量能力、二是短剧内容。由于海外短剧行业整体处于发展初期，本土剧产能有限，海外短剧APP主要基于中国出海厂商和中国译制剧。根据短剧自习室的统计，全球短剧应用内购收入Top50中超过40个是由中国企业开发的，收入占比

75、超过93%（包括ReelShort），而头部出海短剧APP大多具备国内短剧或出海业务背景。例如ReelShort背靠出海互动阅读龙头枫叶互动及中文在线的国内短剧资源，核心竞争优势在于本土剧的制作能力，自24年12月以来0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%占比25Q1环比增速0%20%40%60%80%100%120%0%5%10%15%20%25%30%35%占比环比增长 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 每月上线15部以上的新剧，产量及精品产出能力领先行业。DramaBo

76、x背靠国内短剧龙头点众科技，通过丰富的国内译制剧（根据DataEye，24年点众在国内共上线新剧792部）和大规模买量（根据广大大，25Q1买量排名海外短剧APP安卓端第2、IOS端第3）追赶ReelShort，自23H2以来保持在行业第二位。而ShortMax所属公司九州在25年5月通报，原九州文化海外事业部的多名员工因贪腐被采取刑事强制措施，根据SensorTower，25Q1 ShortMax的应用内购收入环比下滑15%，排名下跌至行业第4。在商业模式维度，美国作为海外最大短剧市场是头部短剧APP的必争之地，现在也有一些新上线的短剧APP主要面向日本、东南亚、拉丁美洲、印度等新兴地区，意

77、在通过本土化策略及差异化竞争抢占增量市场。基于美日用户良好的付费习惯，海外短剧APP基本采用付费模式，自去年年底以来出现了IAA模式的免费短剧APP。例如字节推出的Melolo、昆仑万维推出的FreeReels，免费短剧APP主要面向东南亚地区，目前的体量较小。表表 3：海外头部短剧：海外头部短剧APP的基本信息的基本信息 短剧短剧 APP 上线时间上线时间 应用内购收入（应用内购收入（25Q1）主要市场主要市场 运营公司运营公司 商业模式商业模式 ReelShort 2023/4 美国、英国、巴西 枫叶互动 以本土剧为主，付费模式 DramaBox 2023/4 美国、日本、印尼 点众科技

78、以译制剧为主，付费模式 GoodShort 2023/6 美国、韩国、加拿大 新阅时代 以译制剧为主，付费模式 ShortMax 2023/9 美国、泰国、印尼 九洲文化 以译制剧为主，付费模式 NetShort 2024/7 美国、土耳其、日本 麦芽传媒 以译制剧为主，付费模式 DramaWave 2024/9 美国、越南、土耳其 昆仑万维 以译制剧为主，付费模式 FlickReels 2024/7 美国、日本、印尼 掌玩 以译制剧为主，付费模式 MoboReels 2023/7 美国、日本、韩国 畅读科技 以译制剧为主，付费模式 Kalos TV 2023/9 美国、菲律宾、英国 青榕文化

79、 以译制剧为主，付费模式 My Drama 2024/5 美国、巴西、土耳其 Holywater 以本土剧为主，付费模式 数据来源：sensor tower，七麦数据，广发证券发展研究中心 图图 34：25Q1海外短剧应用海外短剧应用投放排名投放排名 数据来源：广大大，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 字节跳动分别在24年11月和25年3月推出了Melolo、PikoShow两款海外短剧APP。Melolo采用免费模式、以中插广告变现，主要面向印尼、菲律宾等东南亚市场。PikoShow采用付费模

80、式，主要面向日本市场，且仅在Google Play Store上架。总体来看，目前字节在海外短剧业务上的布局以Tik Tok主站及营销合作为重心，两款独立短剧APP的内容均以国内译制剧为主，投放量和用户体量都比较低。（三）（三）上市公司上市公司的海外短剧布局：中文在线保持领军地位，昆仑万维的海外短剧布局：中文在线保持领军地位，昆仑万维IAP+IAA 双应用、双应用、迅猛迅猛买量追赶买量追赶 中文在线的海外短剧业务：（1）联营企业CMS旗下的ReelShort（持股49.24%），ReelShort是出海短剧的开创者和领军者，自23年6月因爆款短剧Fated to My Forbidden Al

81、pha、The Double Life of My Billionaire Husband起量后，保持在海外短剧APP的头部。根据SensorTower，25Q1 ReelShort的应用内购收入环比增长31%至1.3亿美元，下载量环比增长34%，目前依然处于快速增长阶段。2024年CMS的营收为29.10亿元，同比增长324%；净利润为791.17万元，预计当行业增长趋于平缓、投流买量缩减，短剧APP将会释放利润。（2）23年12月子公司COL WEB推出了Sereal+。Sereal+面向全球市场，支持英语、韩语、日语、印尼语、西班牙语、葡萄牙语6种语言版本，在内容侧以译制剧为主、并设立“

82、动态漫”专栏。根据点点数据预估，24Q3 Sereal+加大投放带动APP最高日收入超20万美元，25年2月后投放骤减，截至4月APP单日收入在5000美元左右、单日下载量约2000次。2024年COL WEB实现营收1.67亿元，净亏损0.50亿元，目前体量尚小、还未实现盈利。（3）24年11月子公司COL JAPAN推出了UniReel。UniReel主要面向日本地区，根据点点数据预估，截至25年4月UniReel全球双端内购收入为9.67万美元，单日收入在500-1000美元区间，下载量约1000次，投放量和收入体量都比较低。图图 35：Melolo 图图 36：PikoShow 数据来

83、源：七麦数据，广发证券发展研究中心 数据来源：Google Play，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 37：CMS营业收入与净利润（右轴）营业收入与净利润（右轴）图图 38：COL WEB营业收入与净利润（右轴）营业收入与净利润（右轴）数据来源：中文在线财报，广发证券发展研究中心 数据来源：中文在线财报，广发证券发展研究中心 图图 39：Sereal+收入趋势收入趋势 图图 40：UniReel收入趋势收入趋势 数据来源：dataeye，点点数据，广发证券发展研究中心 数据来源：data

84、eye，点点数据，广发证券发展研究中心 Reelshort的核心竞争优势是精品本土剧的制作能力。目前海外短剧APP大多以国内译制剧为内容主体，主要是因为本土剧的产能十分有限，但是短剧APP的头部内容基本是本土剧，本地化的剧情和演员才能使用户有更强的代入感。凭借先发优势和本土化策略，Reelshort每月上线的新剧数量从24年初的4部/月大幅提升至25年4月的20部/月（18部短剧+2部互动剧），产能持续提升，并新推出了爆款西语短剧La virgen y el millonario。图图 41：Reelshort上新数量（部）上新数量（部）数据来源：Discord，YouTube，Reelsho

85、rt，广发证券发展研究中心 2.034.8310.8718.240.06-0.060.23-0.15-0.20-0.100.000.100.200.300510152023H123H224H124H2营业收入（亿元）净利润（亿元）-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.05000.20.40.60.811.21.41.624H124H2营业收入（亿元）净利润（亿元）0510152025短剧互动剧 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 昆仑万维的海外短剧业务：（1）24年9月上线DramaWave，采用

86、付费模式。DramaWave在起步阶段重点发展东南亚和拉美市场，这两个地区贡献了总下载量的72%。通过大规模买量和 Married My Sisters Fiance、The Engagement Banquet Drama 等爆款短剧，根据SensorTower，25Q1 DramaWave的下载量环比增长1025%跃升至行业第一，应用内购收入环比增长244%跃升至行业第六。根据公司财报，截至25年3月DramaWave的月流水收入约1000万美金、月活用户已超1000万人。（2）24年11月上线FreeReels，采用免费模式。根据点点数据的预估，截至25年4月FreeReels的全球双端

87、累计下载量超676万次，用户主要来自印尼（36%）、菲律宾（15%）、巴西（14%）等地区。总体来看FreeReels的用户体量偏小，根据DataEye的报道，今年2月FreeReels弹窗引导用户下载DramaWave。图图 42：DramaWave月下载量趋势月下载量趋势 图图 43：DramaWave月内购收入月内购收入趋势趋势 数据来源：sensor tower，广发证券发展研究中心 数据来源：sensor tower，广发证券发展研究中心 掌阅在2025年2月推出付费短剧APP iDrama，平台内容以译制剧为主，目前已上线英语、日语、韩语，计划逐步覆盖西班牙语、葡萄牙语、法语、泰语

88、等多语种市场。iDrama正处于培育阶段，根据点点数据的预估，截至25年4月iDrama的全球双端内购收入达36.56万美元，下载量超19万次，单日收入约2万美元、下载量约1万次。地区层面，54%的收入来自美国，其他收入主要来自菲律宾、日本、马来西亚。图图 44：iDrama收入趋势收入趋势 图图 45：iDrama下载量下载量趋势趋势 数据来源：点点数据，dataeye，广发证券发展研究中心 数据来源：点点数据，dataeye，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 三、三、大模型大模型助推助推 A

89、I 短剧上线短剧上线，看好，看好 AI 漫漫剧剧方向方向（一）（一）模型层：模型层：AI 视频模型持续升级，但视频模型持续升级，但生成效果生成效果仍需提升、仍需提升、成本仍需优成本仍需优化化 2025年以来，海内外大模型公司普遍基于原有的AI视频模型与应用进行边际更新，在一致性、画面输出效果等方面进一步优化，增加了多模态编辑、修复（inpainting）、动作模仿等新功能。虽然AI视频模型能力持续提升，但生成质量暂未有重大突破。目前AI生成视频的成本仍然较高，视频消耗的token较纯文本倍数上升，而可以本地部署的视频模型当前效果尚不尽人意。Runway、Veo 2生成视频的价格约为0.2-0.

90、5美元/秒，可灵、即梦生成视频的价格约为1.5-3元/秒，由于AI生成视频的不可控性，生成画面完善、剧情流畅的短剧内容需要大量的提示生成及剪辑。根据娱乐资本论的报道，夫子AI团队制作我在阴间送外卖单个镜头需要经过30次以上的生成，每次生成约消耗3.5元，单镜头成本超过100元。表表 4：主要：主要AI视频视频模型模型/应用应用的价格的价格 模型/应用 所属公司 价格 Sora OpenAI ChatGPT Plus（20 美元/月）可生成 720 分辨率、10 秒的视频；ChatGPT Pro（200 美元/月）可生成 1080p、20 秒、无水印视频，速度更快 Runway Runway 基

91、础会员 12 美元/月，每月 625Credit，Gen-4 每秒消耗 12Credit，折合 0.23美元/秒 Veo 2 Google 0.5 美元/秒 可灵 快手 黄金会员单月价格 66 元/100 灵感值，4 灵感值/秒，折合约 2.64 元/秒 即梦 字节跳动 基础会员单月 79 元/100 积分，2 积分/秒，折合约 1.58 元/秒 Skyreels 昆仑万维 基础会员单月 7.9 美元/1000 积分 Vidu 生数科技 标准版单月价格 69 元/800 积分，4 积分/秒，折合约 0.35 元/秒 数据来源：各平台官网，techcrunch，广发证券发展研究中心 （二）应用（

92、二）应用层层：模型方助推：模型方助推 AI 短剧上线，商业化情况较弱短剧上线，商业化情况较弱 我们在去年10月发布的深度报告短剧专题报告（二）：国内与海外的变局，从内容红利到流量价值 中判断，短剧是影视行业最契合AIGC降本增效优势的应用方向。截至目前已有多部AI短剧上线，而字节旗下的即梦AI、快手旗下的可灵AI先后发布面向短剧的扶持政策和创作激励。例如今年3月，即梦AI联合抖音短剧发布AIGC短剧招募计划，单部作品的最高投资比例50%-70%、最高投资金额500万，联合运营作品可提供15/30/50万元的抖音原生端收益保底。从AI生成短剧的结果来看，画面可以实现100%AI生成，但是剧本创作

93、、后期剪辑等依然需要人工主导，且人物表情及场景切换存在明显的不自然情况。因此截至目前，AI短剧的商业化情况较弱，头部作品例如 兴安岭诡事 的端原生收益超过30万元，累计播放量超5000万。基于AI制作的优劣势，目前AI短剧的内容类型主要集中在三幻（奇幻、玄幻、科幻）和动画题材方向，一方面AI制作的成本优势凸显，例如兴安岭诡事使用AI制作特效画面，成本较一般奇幻题材作品明显降低，井英科技100%AI生成的短剧After Divorce:My Five Brothers Paved My Way to the Billionaire Throne 成本不到真人短剧的20%。另一方面动画及三幻题材可

94、以在一定 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 程度上掩盖AI生成内容的失真问题，例如动漫人物口型精度要求相对较低。表表 5：近期上新：近期上新的的AI短剧短剧 时间时间 集数集数 类型类型 出品方出品方 上线平台上线平台 AI 使用情况使用情况 播放播放情况情况 我在阴间送外卖 2024 年 11 月 14 奇幻 夫子 AI 快手 AI 辅助创作剧情大纲、分镜，stable diffusion 生成图片，图片转 AI 视频，如数任务对话音频，灾用 AI 对口型，最后剪辑完成。开局物价贬值百万倍，我竟成了世界首富 202

95、4 年 12 月 60 2D 动画/动态漫 中文在线 抖音 优化动漫制作流程，降低成本 播放量4900 万+愤怒的吸血鬼 2024 年 12 月 100 2D 动画/动态漫 中文在线 Sereal+AI 风格化生成美漫风格 1100 赞，1800 追剧 After Divorce:My Five Brothers Paved My Way to the Billionaire Throne 2025 年 1 月 情感 井英科技 Reel.AI 100%AI 生成，成本不到真人短剧的 20%浮梦吟 2025 年 1 月 28 奇幻古装 北斗映画、北京中科金财科技股份有限公司、南京造火文化传媒有限

96、公司联合出品 快手 剧本生成、特效镜头制作等。中科金财和快手可灵 AI提供技术服务，AI 制作的篇幅占整部短剧的 15%。播放量8000 万+大冲运 2025 年 1 月 16 科幻 抖音、剧乐部影视、胜事影视、白丁影视、九州文化联合出品 抖音 虚拟拍摄、前期筹备、2D转 3D 播放量300 万+新世界加载中（先导片）2025 年 1 月 7（单元剧）科幻/历史/奇幻/荒诞喜剧 快手星芒短剧、可灵AI 联合出品 快手 7 种不同的风格 播放量2000+无名特工队 2025 年 1 月 5 2D 动画 九五二七剧场 抖音 主要使用了 Vidu 和即梦两个视频大模型 播放量700 万+玄幻：从拉二

97、胡开始 2025 年 2 月 49 3D 动画 聚力维度 红果、抖音 使用了聚力维度自研的多模态 3D 视频大模型赛娲。3D AI 影视制作路线、AI 演员生成技术、AI 表演技术、AI 动作生成技术、赛博导演软件全方位赋能。兴安岭诡事 2025 年 2 月 11 奇幻 风芒、炬核智能 风芒 APP、抖音（付费）、B 站 AI 制作特效，相较于一般奇幻题材作品成本降低 播放量5600 万+心动的信号 2025 年 3 月 42 真人转绘-红果、抖音 一比一 AI 转绘 播放量300 万+隐世魔尊，开局天降女帝 2025 年 4 月 87 2D 动画/动态漫 番茄出品，拌饭科技制作 抖音、快手

98、剧中有 95%以上的画面为 AI技术生成。莫比乌斯环的真相 2025 年 4 月 12 奇幻 陈腾辉 抖音 用豆包、Deepseek 等多个AI 产品写剧本 播放量 40万+太阳坠落之时 2025 年 4 月 30 科幻 抖音、四川新传媒集团与悟空传媒联合出品 抖音 全流程采用 AIGC 技术打造 播放量1700 万+35 岁社畜默示录(已下架)6 科幻 灼见智能 抖音 用 Kimi 修改剧本，GPT 完善提示词，Midjourney 文生图，Flux 模型+comfyui 图生图，结合自训练的角色 lora修复图片，把 MJ 生图、影视截图的数据集放到 Liblib平台进行模型训练以解决人物

99、一致性问题，即梦 AI 的 P模型+可灵 1.6 模型图生视频。2 人团队，40 天内完成拍摄和后期。数据来源：抖音 APP，快手 APP，剧查查，Sereal+，广发证券发展研究中心 注：播放情况数据截至 2025/5/31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 （三）（三）动漫短剧加速增长，动漫短剧加速增长，AI 实现降本增效实现降本增效 动漫短剧开始加速增长。自2024年9月以来，多部抖音端原生动漫短剧热播并跑通付费，多家动态漫制作公司与抖音、红果等短剧平台达成合作，抖音也针对优质漫剧出台了额外的收益分成激励。根据

100、巨量引擎营销观察，2024年抖音动漫短剧的看播人群超20亿人，付费规模达2600万，24Q4看播环比提升123.91%，收入环比提升204.11%。根据DataEye，25年4月以来动态漫短剧的投放量激增，素材投放量从3月的3330组增长至4月的2.82万组。根据短剧自习室的报道，头部漫剧炼气练了三千年的累计收益近800万元，我能回溯时间的抖音端原生充值超500万元。在供给端，根据巨量引擎营销观察，目前动漫短剧的供给量约120部/月，与国内短剧行业上新数量相比规模尚小。动态漫短剧的制作成本约1000-2500元/分钟，成本不到大部分真人短剧的1/3，AI技术将进一步降低漫剧的制作周期及成本，催

101、化漫剧产能激增。在需求端，根据艾媒咨询，2024年国内泛二次元用户超5亿人；其中Z世代用户占比超60%（根据巨量引擎），相比当前真人短剧以31-50岁中青年用户为主的观众群体，漫剧有望为短剧市场带来增量用户。表表 6：头部动漫短剧播放：头部动漫短剧播放量量与收益情况与收益情况 动漫短剧动漫短剧 上线时间上线时间 累计播放量累计播放量 收益情况收益情况 我能回溯时间 2025/1/15 716 万 抖音端原生充值突破 500 万元，投流日耗突破15 万 火树银花 2024/12/29 1164 万 抖音原生收益突破 30 万 我每天征服一个美女 2024/11/27 2.5 亿 截至 2025

102、年 3 月，累计充值破 200 万 炼气练了三千年 2024/5/16 2416 万 原生收益破 100 万元，全平台累计收益已经接近 800 万元。数据来源：剧查查小程序，短剧自习室，新腕儿，广发证券发展研究中心 图图 46：泛二次元用户规模泛二次元用户规模与增速与增速 图图 47：24Q1/25Q1长视频平台各类型动漫上新长视频平台各类型动漫上新数量数量（部）（部）数据来源：艾媒咨询，广发证券发展研究中心 数据来源：云合数据，广发证券发展研究中心 考虑到当前动漫短剧市场的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），且漫短对AI技术的要求及成本相对较低，我们看好AI动漫短剧或在短期增势

103、强劲。目前AI生成的动漫短剧包括以下三类。02040608010024Q125Q12D/3D国漫动态漫日漫其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 （1）AI转绘漫剧：采用AI技术将真人实拍短剧转绘为动漫画风，不过并非直接1:1转绘，部分角色形象、视角镜头需要根据动漫风格而改变。AI转绘漫剧的优势一是真人短剧已经市场验证，二是可有效减少AI生成的人物一致性问题，三是成本足够低，单集制作成本可降低70%-90%（根据短剧右先生），单部成本大约在5-10万元的区间内（根据短剧自习室）。根据短剧自习室对灵境AI CEO的采访

104、，3个人1个月就可以做出1部AI转绘漫剧，提效20倍左右。25年3月灵境产出了约10部AI转绘漫剧，预计到5月产能将提升至40部，同时已开始承接头部出海短剧平台的AI转绘制作。（2）AI动态漫：在静态漫画图片的基础上增加动效、配音等呈现为视频形式，AI可实现图片生成、图像生成风格迁移、动态补帧等制作流程。AI动态漫的优势主要是轻量级，制作成本及周期较低。（3）2D/3D漫短剧：成本相对AI转绘漫剧、AI动态漫偏高，但画面及剧情质量普遍也更高。受限于当前AI模型生成视频的不可控性，高质量AI漫短剧仍需要人工进行大量的调试和剪辑。同时针对短剧的一站式AI短剧创作平台陆续涌现，例如井英科技的vfs、

105、昆仑万维的SkyReels、中文在线的AI工具链、巨日禄AI等，可以在平台上通过提示词生成剧本、角色、服化道、场景、分镜图片/视频、特效、运镜、配音配乐等一站式内容，有效缩减了AI漫短剧的制作门槛及成本。根据短剧自习室的报道，在巨日禄AI创作平台生成100分钟AI漫剧的技术成本可以低至3万元，加上配音和人工的综合成本能低于700元/分钟，1人1天可以产出1-2分钟的漫剧内容，15个人3天就有可能做出一部AI漫剧。图图 48：AI动态漫动态漫 图图 49：AI真人剧转绘真人剧转绘心动的信号心动的信号 数据来源：抖音 APP，广发证券发展研究中心 数据来源：红果短剧 APP，广发证券发展研究中心

106、中文在线已应用AI生产多部动漫短剧。根据公司公告20241127，截至2024年11月中文在线使用AI制作了近百部漫画、动态漫作品，累计观看量超30亿次。其中，AI动漫短剧 开局物价贬值百万倍，我竟成了世界首富 在抖音端原生的累计播放量超4900万次，愤怒的吸血鬼上线了海外短剧平台Sereal+。根据中文在线官方公众号，24年底，子公司COL WEB与新加坡头部媒体集团新传媒（Mediacorp）签署了AI动态漫合作协议，新传媒旗下meWATCH平台将上线24部AI动态漫作品。根据中文在线官方公众号，中文在线2025年预计生产300部AI漫短剧。此外，公司与巨量引擎合作打造了AI动漫一站式生成

107、工具“AI工具链”，计划在年内上线，覆盖剧本创作、角色设定、场景搭建、画面渲染等全流程。根据公司公众号，相较传统模式，AI工具链可降低60%的成本，提升生产效率3倍以上。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 图图 50：中文在线中文在线AI工具链界面工具链界面 图图 51：愤怒的吸血鬼海报愤怒的吸血鬼海报 数据来源：中文在线公众号，广发证券发展研究中心 数据来源：中文在线公众号，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 四、投资建

108、议四、投资建议 国内短剧行业逐渐步入成熟阶段，24年市场规模已超500亿元，网民使用率近60%。预期2025年国内短剧市场将继续保持36%的增速，增量主要来自免费短剧。行业竞争格局趋于头部集中，红果免费短剧App的用户规模及使用时长遥遥领先，已经追赶上头部长视频平台，单月分账金额超5亿元。海外短剧行业正处于高速发展期，25Q1全球短剧应用的总内购收入达6.94亿美元，环比增长26%，同比增长近400%。但与国内相比，海外短剧行业的用户体量和收入规模尚距离长短视频平台甚远，发展空间很大。短剧APP的核心竞争力一是买量能力、二是短剧内容，ReelShort和DramaBox双强领跑，同时涌现了数百

109、个新的短剧APP通过大规模买量、发力东南亚/拉美/印度等新兴地区、探索IAA模式等方式尝试破局。投资建议：投资建议：（1）国内短剧市场关注红果短剧和AI动漫短剧带来的增量机会，推荐关注芒果超媒（与红果达成深度合作）、快手（端原生短剧快速增长，可灵AI助推AI短剧创作）、阅文集团、掌阅科技、华策影视、完美世界、柠萌影视等；（2）出海短剧市场关注中文在线、昆仑万维等，中文在线联营公司CMS旗下的ReelShort在25Q1保持海外短剧APP内购收入第一，公司与巨量引擎合作制作AI动漫，昆仑万维发布的DramaWave 25Q1已跃升至收入榜第六。五、风险提示五、风险提示 1.面向短剧的审查政策进一

110、步收紧。2.国内外市场竞争加剧，导致短剧公司的利润率降低。3.短剧项目收益的不确定性。4.上市公司有关短剧业务的进展和业绩不及预期。5.AI短剧的相关技术进展缓慢。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 广发传媒行业研究小组广发传媒行业研究小组 旷 实：首席分析师，北京大学经济学硕士，2017 年 3 月加入广发证券，2011-2017 年 2 月，供职于中银国际证券。徐 呈 隽：资深分析师，复旦大学世界经济学硕士、浙江大学经济学学士，2019 年加入广发证券发展研究中心。周 喆：资深分析师，香港理工大学金融硕士，2021

111、 年加入广发证券发展研究中心。章 驰：资深分析师，硕士，毕业于北京大学，2023 年 8 月加入广发证券发展研究中心。罗 悦 纯：高级分析师，硕士，毕业于中南财经政法大学，2024 年加入广发证券发展研究中心。黄 静 仪：高级研究员，华东师范大学硕士，2024 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内

112、，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律

113、主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研

114、究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表

115、广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3030 Table_PageText 深度分析|传媒 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证

116、券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处

117、皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观

118、点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。