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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|传媒 证券研究报告 短剧专题短剧专题报告报告（四）（四）红果赶超长视频，红果赶超长视频，海外海外持续高增持续高增，看好，看好 AI 漫短漫短 核心观点核心观点：国内短剧行业逐渐步入成熟阶段国内短剧行业逐渐步入成熟阶段。根据 DataEye 和中国网络视听协会，2024 年中国微短剧的市场规模达到 504 亿元，网民使用率近 60%。预期 2025 年国内短剧市场将继续增长 36%至 686 亿元，增量主要来自免费短剧。行业竞争格局趋于头部集中，根据 QuestMobile，截至 25年 3 月红果

2、免费短剧 App 的 MAU 达 1.73 亿人，同比增长 220%，人均使用时长达 19.36 小时/月，已经追赶上头部长视频平台，红果平台的单月分账金额超过 5 亿元。面对新的竞争格局，抖快等短视频平台自去年加速搭建端原生短剧的变现闭环、推动短剧业务高速增长，芒果TV 与红果短剧达成合作。海外短剧行业正处于高速发展期。海外短剧行业正处于高速发展期。根据 SensorTower，25Q1 全球短剧应用的总内购收入达 6.94 亿美元，环比增长 26%，同比增长近 400%。但与国内相比，海外短剧行业的用户体量和收入规模尚距离长短视频平台甚远，发展空间很大。短剧 APP 的核心竞争力一是买量能

3、力、二是短剧内容，ReelShort 和 DramaBox 双强领跑，同时涌现了数百个新的短剧 APP 通过大规模买量、发力东南亚/拉美/印度等新兴地区、探索 IAA 模式等方式尝试破局。Reelshort 的核心竞争优势是精品本土剧的制作能力，受限于本土剧产能目前海外短剧 APP 大多以国内译制剧为内容主体，凭借先发优势和本土化策略，Reelshort 每月上线的新剧数量从 24 年初的 4 部/月大幅提升至 25 年 4 月的 20 部/月，自 23年 6 月起量后，始终保持在海外短剧 APP 的头部。大模型助推大模型助推 AI 短剧上线，看好短剧上线，看好 AI 漫剧方向。漫剧方向。模型

4、层面，AI 视频模型能力持续升级，但效果仍需提升且成本较高。应用层面，字节旗下的即梦 AI、快手旗下的可灵 AI 激励短剧创作，已有多部 AI 短剧上线，类型集中在三幻和动画题材，但限于技术效果，商业化情况目前普遍较弱。考虑到当前动漫短剧的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），AI 动漫短剧或在短期增势强劲，目前 AI 转绘漫剧、AI 动态漫、2D/3D 漫短剧等方向已有降本增效的成果显现。投资建议：投资建议：（1）国内短剧市场关注红果短剧和 AI 动漫短剧带来的增量机会，推荐关注芒果超媒（与红果达成深度合作）、快手（端原生短剧快速增长，可灵 AI 助推 AI 短剧创作）、阅文集团

5、、掌阅科技、华策影视、完美世界、柠萌影视等；（2）出海短剧市场关注中文在线、昆仑万维等，中文在线联营公司 CMS 旗下的 ReelShort 在 25Q1 保持海外短剧 APP 内购收入第一，公司与巨量引擎合作制作 AI 动漫，昆仑万维发布的 DramaWave 25Q1 已跃升至收入榜第六。风险提示风险提示。审查政策收紧；市场竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司的短剧业务不及预期；AI 短剧的技术进展缓慢。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE

6、 No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：互联网传媒行业:Google I/O大会多项 AI 产品迭代，Kingshot 4 月收入增速亮眼 2025-05-25 传媒行业AI 周度跟踪之十八:Google 召开 I/O 2025 大会，昆仑万维发布天工超级智能体 2025-05-25 AI 应用系列报告（十二）:腾讯推出混元游戏，AI 持续赋能游戏生态 2025-05-20 联系人：黄静