建筑装饰行业专题研究：地方国企高增长减值损失影响业绩增速-220506（22页）.pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 朱晓辰朱晓辰 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:Q2 基建景气有望延续，

2、持续看好稳增长主线投资机会 2022-04-24 2 建筑装饰-行业点评:3 月基建呈现高景气，坚定看好稳增长投资主线 2022-04-18 3 建筑装饰-行业研究周报:微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会 2022-04-17 行业走势图行业走势图 地方国企高增长，减值损失影响业绩增速地方国企高增长，减值损失影响业绩增速 21 年业绩回落较多，年业绩回落较多，22Q1 收入和利润加速好转收入和利润加速好转 21 年 CS 建筑板块营收同比+18.33%，增速较 20 年上升 3.90pct，归母净利润同比-2.11%，增速较 20 年下降 10.53pct，21 年板块业绩增速

3、与营收增速差值为-20.44pct， 较 20 年下降 14.44pct。 收入高增长， 但利润负增长，主要系减值损失影响较大。净利率和负债率双降使得板块 21 年整体摊薄ROE 为 7.82%， 同比下降 1.05pct， 回款的改善带动周转率继续向好。 22Q1建筑板块营收/归母净利润增速为 19.85%/13.40%，以 19Q1 为基数，19-22Q1 营收/归母净利润复合增速为 19.78%/12.91%，验证 22 年 Q1 建筑公司带来营收利润双增，装配式和地方国企体现了较好的收入和利润弹性，预计板块内公司基本面有望延续回暖趋势。 21 年年费用控制能力增强，经营性现金流降低费用

4、控制能力增强，经营性现金流降低 21 年建筑板块整体毛利率 11.37%，同比-0.03pct，整体净利率 2.86%，同比-0.44pct，板块盈利能力仍有所承压，21 年 板 块 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 化-0.01/-0.03/+0.11/-0.09pct，减值损失占收入比重上升 0.47pct，板块费用控制能力增强但减值损失同比上升较快对利润侵蚀影响增强。21 年板块 CFO 净流入同比-1487 亿元，我们认为由于疫情因素影响年末结算进度， 房地产等行业资金较为紧张及建筑企业加强原材料采购所致。 21 年板块投资活动净现金流-3664 亿元

5、， 较 20 年同比+610亿元，21 年板块负债率同比降 0.01pct，央企降杠杆/民企加杠杆的趋势趋缓。 大基建稳健增长，地方国企盈利能力较强大基建稳健增长，地方国企盈利能力较强 21 年钢结构/化工工程/中小建企/大基建收入及利润增速超 10%，行业整体表现较为稳健。钢结构行业景气度再一次得到验证（鸿路钢构 21 年业绩增速 43.93%） ， 而中小建企中地方基建国企亦展现出较强的盈利增长能力 （山东路桥 21 年业绩增速 59.48%） 。21 年钢结构 CFO 净流出，推测与钢钢材价格大幅上涨，企业自身提前加强原材料采购有关， （CFO 净额-投资支付现金）/营收指标来看，大基建

6、、园林、中小建企三个板块指标均为负值，预计于下游资金链较为紧张影响 CFO 有关。 21 年除设计咨询外其余子板块长期有息负债占比稳中有升，负债结构有所优化。 22Q1 基本面加速回暖，基本面加速回暖，坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑 22Q1 建筑板块营收/归母净利润增速为 19.85%/13.40%，以 19Q1 为基数，19-22Q1 营收/归母净利润复合增速为 19.78%/12.91%，基本面呈现加速恢复态势。 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源” 、 “化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企