电投能源-煤电铝产业协同新能源跃马扬鞭-220505（63页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 电投能源电投能源(002128)(002128) 煤炭开采煤炭开采/ /采掘采掘 发布时间：发布时间：2022-05-05 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/05/05 6 个月目标价（元） 19.00 收盘价（元） 14.62 12 个月股价区间（元） 9.7618.82 总市值（百万元） 28,093.40 总股本（百万股） 1,922 A 股（百万股） 1,922 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 32 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 1

2、2M 绝对收益 -15% 0% 47% 相对收益 -9% 12% 69% 相关报告 电投能源（002128）：盈利能力历史新高，绿电转型稳步推进 -20220427 吉电股份（000875）：一季度利润同比上升，加码氢能深化布局 -20220429 华能国际（600011）：新能源转型成效显著，煤价企稳盈利有望改善 -20220324 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 021-20361230 研究助理：岳挺研究助理：岳挺 执业证书编号：S0550120110024 0755-33975865 证券研究报告 / 公司深度报告 煤电铝煤电铝产业协同

3、产业协同，新能源，新能源跃马扬鞭跃马扬鞭 报告摘要：报告摘要： 煤电铝协同发展，新能源前景广阔煤电铝协同发展，新能源前景广阔。公司为我国蒙东地区大型煤炭生产销售企业，2014 年、2019 年先后通过收购关联公司向下游延伸产业链，进入电力、电解铝行业，形成煤电铝一体化循环经济产业，现有煤炭产能 4600 万吨、电解铝产能 86 万吨、控股电力总装机 456 万千瓦，为实控人国家电投在内蒙古区域内煤电铝资源整合唯一平台。主要受益于煤炭、电解铝价格上涨，公司 2021 年归母净利润 35.6 亿元，同比增长 71.9%。 能源结构绿色低碳转型能源结构绿色低碳转型， 先立后破先立后破带来发展机遇带来

4、发展机遇。 2021 年我国碳排放量 119 亿吨，高居世界第一，其中电力行业碳排放占比 40%，是碳排放单一最大行业，我国电力结构低碳转型势在必行，新能源发展空间广阔。与此同时，为保障我国能源安全、继续发挥煤炭“压舱石”作用，以煤炭、煤电为代表的传统能源在“双碳”目标及“先立后破”背景下有望实现价格上浮。 供给供给侧侧改革改革深化深化， 煤炭板块稳， 煤炭板块稳中中有进有进。 经过近 6 年供给侧结构性改革，煤炭行业集中度大幅改善，价格稳步提升，企业盈利能力显著增强。公司作为蒙东和东北地区褐煤龙头企业，凭借露天开采低成本等优势，煤炭业务毛利率行业领先，近 3 年保持 47%以上。 以煤发电以

5、电炼铝以煤发电以电炼铝，打造电解铝低成本护城河。，打造电解铝低成本护城河。电解铝属于典型高耗能行业，电力成本约占总成本的 1/3。公司电解铝全部由自备电厂负责供电， 其中 180 万千瓦火电机组所需煤炭全部自产，40 万千瓦风电机组（规划 80 万千瓦）利用小时数高于内蒙古及全国平均水平。 绿电转型绿电转型稳步推进稳步推进，成长属性成长属性逐步显现逐步显现。公司加大绿色转型力度，现有新能源装机 156 万千瓦，在建 334 万千瓦，储备 250 万千瓦，2025年规划装机 700 万千瓦以上。依托公司煤铝业务充沛现金流，公司新能源业务有望快速发展，成为公司利润增长的又一重要支撑点。 盈利预测：

6、盈利预测：预计 2022-2024 年公司营业收入 272.41/292.34/313.52 亿元，归母净利润 43.26/48.71/54.32 亿元，EPS 2.25/2.53/2.83 元，对应PE 分别为 6.49/5.774/5.17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：煤电铝价格不及预期，新能源项目进展不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 20,074 24,649 27,241 29,234 31,352 （+/-）% 4.80% 22.79% 10.52% 7.31% 7.25% 归