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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告煤炭煤炭|煤炭开采煤炭开采非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S邱达治SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 3030 日日收盘价（元）10.71一 年 内 最 高/最 低（元）15.92/9.42总市值（百万元）142,000.29流通市值（百万元）142,000.29总股本（百万股）13,258.

2、66资产负债率（%）44.80每股净资产（元/股）11.76资料来源：聚源数据中煤能源中煤能源(601898.SH)(601898.SH)央企煤炭巨头盈利稳健，联营促成长分红显价值央企煤炭巨头盈利稳健，联营促成长分红显价值投资要点：投资要点：背靠央企中煤集团，核心煤炭上市公司。背靠央企中煤集团，核心煤炭上市公司。公司控股股东为中煤集团，是煤炭板块内的央企龙头公司之一，拥有晋陕蒙丰富的煤炭资源，煤炭业务营收及毛利占比约 80%，并积极践行产业链联营发展模式，已初步形成煤化一体化发展格局。公司盈利能力稳定，既享受了煤价上涨带来的利润增长，又在煤价下行期展现出远超行业的业绩稳定性。优异的业绩带来了充

3、沛的现金流，并带动资产负债率持续下降。煤炭储量丰富产量大，高热值高长协盈利能力强。煤炭储量丰富产量大，高热值高长协盈利能力强。公司煤炭资源丰富，保有煤炭资源量上市煤企第三，保有煤炭可采储量上市煤企第二，且 94.8%的可采储量集中于核心的晋陕蒙煤炭产区。同时，公司拥有行业前列的市场份额，在产煤矿核定产能达 1.65 亿吨，在产权益产能达 1.44 亿吨，2018-2024 年公司煤炭产销量从不足 8000 万吨持续增长至将近 1.4 亿吨，且当前仍有里必矿、苇子沟矿合计 640 万吨产能在建，预计 2025 年底试运转，产能仍有增量。公司煤质优良，并通过洗选提升外销动力煤热值，我们推测平均外销

4、动力煤热值接近 5000 大卡，叠加公司拥有每年 1100 万吨炼焦煤销量，整体煤炭价值凸显。此外，公司长期执行高比例长协，2025 年长协比例达 75%，按照发改委“基准价+浮动价”定价，充分保障了煤炭业务的盈利稳定性，对比晋陕蒙头部动力煤上市公司，公司售价、成本、毛利、毛利率达到头部煤企水平，盈利能力优异。化工盈利已成规模，产能持续释放培育新增长极。化工盈利已成规模，产能持续释放培育新增长极。公司以煤化一体作为产业链融合发展主要切入点，截至 2024 年底，煤化工业务已经建成聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵控股在产产能120/175/365/40 万吨，聚烯烃/甲醇控股在建产能 90/230 万吨

5、，产能持续提升。当前煤化工业务毛利稳定，2022-2024 年，公司主要煤化工产品市场价格呈下行趋势，通过产能爬坡、节能降耗、物流降本、压降库存、精细化差异化提升附加值等方式有效对冲，实现煤化工业务毛利稳定在 30 亿元以上。展望未来，随着公司在建煤化工项目投产，聚烯烃及甲醇产能预计将进一步提升，有望推动煤化工业务毛利稳步提升。响应央企市值管理响应央企市值管理，分红仍有提升空间分红仍有提升空间。2017-2022 年，公司分红率稳定在 30%左右。2024年发改委推进央企市值管理改革，公司在 2023 年度及 2024 年度的总体分红方案分别达到37.7%、32.9%，突破维持了 6 年的平均

6、每年 30%的分红率。公司当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 154.0、168.2、179.6 亿元，当前股价对应 PE 为 9.2、8.4、7.9 倍，我们认为公司煤炭主业盈利稳定，煤化联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：煤价超预期下跌，化工产品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民