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1、分析师：许雯证书编号：S0500517110001Tel：(8621)50293534Email：研究助理：汪炜Tel：(8621)50299604Email：2025年05月30日国内通用减速机龙头：并购赋能高端化，国产替代正当时国内通用减速机龙头：并购赋能高端化，国产替代正当时 核心观点核心观点一、国内通用减速机龙头，产品线覆盖全面一、国内通用减速机龙头，产品线覆盖全面国茂股份在国内通用减速机市场中占据领先地位，是拥有最全面的产品线的公司之一，2024年，公司生产出的产品型号约12万种。覆盖多种应用场景，能满足不同客户的多样化需求，增强客户粘性。二、二、核心壁垒：直销核心壁垒：直销+经销网

2、络（经销网络（87家家A类经销商）类经销商）+模块化技术模块化技术公司拥有 87 家 A 类经销商及众多 B 类和一般经销商，覆盖国内各省及海外地区。国茂股份实施完成年产35万台减速机技术改造项目，形成具有国茂特色的模块化设计等核心竞争力，可3分钟生产1台减速机。三、增长逻辑：三、增长逻辑：国产替代叠加高端并购国产替代叠加高端并购国茂股份齿轮减速机在传动效率较高、使用寿命（对标SEW）等核心指标已接近国际一线水平，叠加成本优势（价格约为外资同类的50%），加速替代进口产品。公司通过收购摩多利（精密行星减速机），实现“通用+专用+精密”全品类覆盖。摩多利的精密行星减速机精度达到P0级别；国茂精密

3、减速器精度小于35弧分。四、四、政策催化政策催化：设备更新政策刺激需求，：设备更新政策刺激需求，2024年公司全年减速机实现年公司全年减速机实现5%增长增长推动大规模设备更新行动方案明确要求钢铁、化工、新能源等重点行业淘汰低效设备，公司2024年公司全年减速机实现5%增长，产品市场占有率进一步提升。后续制造业复苏，公司营收将有望进一步增加。风险提示：风险提示：人形机器人发展不及预期。行业竞争加剧。材料涨价带来的风险。机器人行业系列报告 2wVgVrUgU9UiYrQpNpMnPbRaO9PpNoOoMqNiNqQqOfQqQtQ6MoPqQxNqRwPuOmNnM一、公司一、公司：技术技术+渠

4、道渠道+全球化构建护城河全球化构建护城河三、公司财务分析三、公司财务分析二、行业二、行业：政策政策+替代替代+新兴需求三击共振新兴需求三击共振机器人行业系列报告 3目录目录 五、投资建议与风险提示五、投资建议与风险提示四、公司估值四、公司估值 2024 年，公司依据客户多样性需求，生产了近 12 万种产品型号，通过多样化的产品和定制化服务增强客户粘性。国茂股份的减速机产品主要分为两大类：齿轮减速机和摆线针轮减速机；齿轮减速机可以进一步细分为模块化减速机、大功率减速机和精密减速器三种类型。机器人行业系列报告 4一、公司一、公司：技术技术+渠道渠道+全球化构建护城河全球化构建护城河图图 1 公司产

5、品类别公司产品类别资料来源：公司官网、招股说明书、湘财证券研究所产品类别产品类别产品图示产品图示产品特点产品特点齿轮减速机模块化减速机1、所有零部件均高度模块化技术设计2、传递功率覆盖 0.12-200kW，应用中小功率工业传动领域3、结构中包含减速机与电机的快速接口，便于电机的安装4、传动比划分细，安装形式几乎不受限制，应用范围广泛大功率减速机1、传递功率较大，最高可达5100kW，承载能力高2、结构中不包含减速机与 电机的快速接口，中电机可以根据客户需求灵活配置3、使用寿命长，易于拆装传动效率高，运转平稳精密减速机体积小、重量轻、精度高、稳定性强，能对机械传动实现精准控制摆线针轮减速机1、

6、结构紧凑体积小2、单级传动比大3、运转平稳噪声低，拆装方便，易维修 国茂股份齿轮减速机是其核心产品，2024年收入19.51亿元，占比76.30%；摆线针轮减速机业务收入3.56亿元，占比13.92%。GNORD减速机业务收入0.89亿元，占比3.48%；摩多利减速机业务收入0.97亿元，占比3.79%。2024年，市场竞争加剧，齿轮减速机毛利率从25.26%降低至18.93%；GNORD减速机毛利率从21.97%降低至12.09%；摆线针轮减速机毛利率从24.46%增长至25.11%。机器人行业系列报告 5图图 2 2019年年-2024年公司各产品营收占比年公司各产品营收占比资料来源：Wi